2008年04月01日         来源： 中国证券报

    近期人民币对美元汇率中间价延续强劲升势，上周再次创出汇改以来的新高。市场预期美联储将进一步降息，这将加大美元贬值压力，而保尔森访华则又可能造成人民币升值预期增强。那么，本币升值与资本市场有何关系？在近期人民币升值的背景下，投资者应该树立怎样的投资策略呢？

    人民币升值对资本市场的影响

    人民币升值对人民币兑外币的汇率影响是直接的，不过对于炒汇的投资者没有影响，因为境内银行只允许个人在外币之间自由交易。

    境内债市不涉及外币，也没有影响。期市中的有色金属、农产品在消费领域中进口的比重较大。理论上，人民币升值将促成进口量上升。如果市场出现供大于求的现象，则会造成市场产品价格下跌。不过，目前的人民币加速升值是因为美元贬值所导致，国际大宗商品现货和期货的美元报价也均大幅上升。表现在国内市场方面，在本币出现升值的同时，以进口为主的大宗商品现货和期货价格同步上扬，相应的期货市场也出现了多头行情，而股票市场方面相关大宗商品如农产品、铜、铝、黄金等的生产企业也会受益。然而，对于石化、石油等进口原油依赖比较大的企业，则会造成成本上升。

    不过，人民币大幅升值，会导致出口报价上升，造成竞争力下降，甚至会造成出口企业倒闭，失业率上升，尤其是对纺织服装等行业的负面影响较大。人民币升值促成出境游转旺，对于有经营境外旅游资格的公司有利好影响。有大量外币贷款的航空公司也会形成较大汇兑收益，也具有利好效应。而境外上市募集资金的A股公司则可能会产生一定的汇兑损失。不过，总体上弊大于利，对经济的负面影响会反映到股市当中。在沪深A股上市公司中，出口为导向的纺织、家电、电子元器件等行业，以及港口、交运行业，都会因为出口产品价格优势的削弱，而对公司净利润产生不同程度的负面影响。我国汽车行业的出口额度不大，人民币升值反而会造成进口零部件价格的降低，有利于降低生产成本，具有利好效应。

    人民币升值对外资进出的影响

    对于外资，可以分为投机型和投资型。从东南亚金融危机的情况看，本币加速升值必会吸引部分投机性热钱的流入，并以获得短线收益为目的而进行炒作。不过，我国资本市场对外开放程度较低，尤其是股票市场实行的是QFII制度，即有限度的开放。当然，尽管存在部分热钱流入内地股市豪赌人民币升值的可能，但所占比例并不大。

    对于投资型资金而言，假如人民币升值10%，会造成后续流入的外币资金贬值10%，出口导向型企业的产品价格上涨10%，同时以外币计算的净利润也会上升10%。总的来讲，人民币小幅升值对投资型资金的负面影响有限。对于设在中国的出口导向型企业而言，多数产品的出口价格出现小幅上涨，对市场竞争力的影响不大，不会大幅影响出口。然而，如果升值幅度较大，则会呈现负面效应，降低外商投资的积极性。

    股市方面，如果升值幅度较小，会导致更多的境外投机资金流入。升值幅度适中或较大，一般会造成投机资金套现离场，具体情况尚需具体分析。

    人民币升值成必然趋势

    由于我国经济的高增长，外资流入的增加，使得人民币升值压力增大，近两、三年汇率持续保持升值已成必然趋势。但中长期看，经济过快增长必然导致调整期的到来，到时候外资的流出，必然导致人民币贬值。当然，关键在于我国的宏观调控、产业结构调整和投资体制改革能否顺利进行。另外，由于我国经济增长对外来投资和进出口的依赖度较高，保持目前稳健的汇率政策是有利的。

    人民币升值预期下的投资策略

    预期未来人民币仍会保持升值，那么是持有人民币现金还是以人民币为标价的资产呢？持现金的前提是人民币兑外币的升值幅度大于因通胀导致的人民币购买力的下降幅度。持资产的前提是人民币升值幅度小于因通胀促成人民币为标价的资产价格涨幅，如股票或大宗商品期货。另外，这一个问题需要动态分析，何时持有现金和何时持有股票是关键，投资时机更为重要，这需要考虑资产自身的价格运行趋势。

    如果资产不涉及外币交易则不会受到影响，否则升值以后，以人民币标价的资产的外币价格理论上会出现上扬。境内居民持有人民币现金，若不到境外消费，也享受不到升值的好处。境内企业若不到境外投资也是如此。另外，已经投资境外的境内企业在计算来自境外的收益时，盈利也会缩水。

    至于人民币升值预期下的投资策略，本人建议大幅降低外币现金的持有额度，转持人民币，或者将外币投资于境内B股市场中具备分红惯例的绩优股。B股是以人民币标明面值、而以外币交易的股票，在送红股和派现金的时候无须像A股那样被扣税，而且同一上市公司的B股实际价格远低于A股，目前处于价值低估状态。