中国金币市场

2016年上半年运行状况简报

（作者：赵燕生）

    2016的行程已经过半。我国金币市场经过去年的止跌企稳后，这半年的市场运行状况如何？市场中出现了哪些新动向和新变化？引起这些变化的主要原因是什么？下半年的市场又将如何运行和发展？

为使广大市场参与者对2016年上半年我国金币市场的运行状况有所了解,现将“中国现代贵金属币信息分析系统”的统计数据简要汇总如下，同时试探性回答以上问题。

鉴于2016年发行增量的数据尚不完备，这份简报将不包括对2016年发行增量的分析。对2016年发行存量的分析，将以2015年的市场数据为对比基准，2016年上半年数据的统计时点截止到2016年6月30日。我国金币市场2015年的市场运行状况详见已经出版发行的《中国现代贵金属币市场分析报告（2015）》

第一部分  数 据

一、市场交易价格走势

（一）贵金属价格走势

进入2016年后，在多种因素影响下国际金融市场剧烈震荡。在此因素带动下，与现代贵金属币息息相关的贵金属价格出现了较为迅猛的上涨走势。

根据上海黄金交易所和其它相关机构的人民币报价，2016年6月30日与2015年12月31日相比，黄金上涨26.18%，白银上涨23.34%，铂金上涨19.25%，钯金上涨5.35%。

（二）2016年发行存量走势

鉴于近年来在邮币卡市场中出现的电子交易平台线上交易模式，截止2016年6月30日，在我国金币市场中，将线上数量和线下数量进行分解，同时按不同的市场交易价格进行计算，2016年发行存量线下市值1328.86亿元，线上市值114.07亿元，合计1442.93亿元，线上市值占线下市值比例7.91%，线上交易价格与线下交易价格的加权平均偏离度482.18%。考虑到目前线上市值权重较低，线上与线下交易价格的加权平均偏离度较大，以及历史数据的可比性等因素，在以下的数据计算中将统一按线下交易价格计算2016年发行存量的市场价总值。

1.大盘走势

截止2016年6月30日，我国金币市场2016年发行存量的市场价总值1345.85亿元，与2015年底的1290.84亿元相比上涨4.26%。

2.两大权重因素的结构及变化

两大权重因素的结构主要是指，在我国现代金属币的市场价总值中，贵金属价值和货币溢价因素价值（以下简称货币溢价因素）各自所占的比重。

截止2016年6月30日，在2016年发行存量中，贵金属价值为831.70亿元，货币溢价因素为515.15亿元，分别占市场价总值的61.80%和38.20%。

与2015年相比，两大权重因素的结构变化见表1。

如表1所示，由于贵金属价格的普遍上涨，2016年发行存量的两大权重因素结构发生了较大变化。与2015年相比，贵金属币变动价值溢价率（俗称料价比）下降17.33%，贵金属价值占比提高20.97%，货币溢价因素占比下降21.90%。

以上数据说明，在2016年上半年市场价总值的变化中，贵金属价格上涨起到了极其重要的支撑作用，而货币溢价因素的变化滞后于贵金属价格的上涨。

3.大盘变化的内部结构

在2016年发行存量市场价总值的变化中，内部不同币种的变化统计见表2.

如表2所示，在2016年上半年市场价总值的抬升中，其中有1217个币种的价格处于上涨之中，对大盘的贡献达到100.57亿元，与2015年相比上涨15.11%；有303个币种的价格变化不大；有560个币种的价格仍处于下跌状态，对大盘的拖累达到45.56亿元，与2015年相比下降10.14%。

此数据说明，在2016年发行存量内部，涨跌互现，但上涨币种的能量大于下跌币种的能量。

在2016年发行存量中，不同板块的变化统计见表3。

如表3所示，在2016年上半年市场价总值的抬升中，不同板块的市场表现具有较大区别。

从投资币板块看，投资币的整体上涨幅度为7.62%，大于大盘的平均上涨幅度。其中投资金币优于投资银币。

从纪念币板块看，纪念币的整体上涨幅度为1.53%，弱于大盘的平均上涨幅度。其中铂币和钯币上涨幅度较大，银币紧随其后，而金币和双金属币只录得微弱上涨。

从纪念币的时间板块看，似乎存在一些明显规律，即发行时间越久的币种上涨幅度越大。特别是具有“老精稀”概念的币种上涨幅度优于大盘，整体上涨幅度达到7.62%。而2014年至2015年发行的币种，继续处于价值回归和市场价格的深度调整之中，整体下跌幅度达到12.14%。这个时间板块的表现充分显示出我国金币市场的高开低走规律，对整个大盘产生了较大的下拽和杀伤力。

从一些典型的板块看，“8克生肖金币”、“佛教板块”和“1990年至1999年1/2盎司普制熊猫金币板块”，都是今年上半年较受市场关注的板块。这些板块的上涨幅度均优于大盘的平均上涨幅度。其中的“1990年至1999年1/2盎司普制熊猫金币板块”和“8克生肖金币板块”的市场表现特别突出，表明在2016年的发行存量中，有些纪念币板块已经率先启动。

以上数据充分说明，在2016年发行存量内部，市场价格的走势是不平衡的：一是投资币的市场价格紧随贵金属价格变动而变化的特性凸显；二是有些纪念币板块已经率先启动；三是新品次新品的市场价格仍然处于调整之中。

二、电子交易平台状况

2016年，各种形式的邮币卡交易中心（简称“电子交易平台”）继续蜂拥上线，已经吸引大量资本和人群介入。

目前在电子交易平台中，上线交易的商品主要有现代贵金属币、邮票、封片、磁卡和非金银钱币等藏品，而现代贵金属币只是整个上线商品中的一少部分。由于本简报的研究范围仅限于现代贵金属币，以下将主要披露2016年上半年电子交易平台中现代贵金属币的线上交易数据。

当前涉及现代贵金属币的“电子交易平台”主要有两种交易模式。第一种是“有限上市、有限托管”模式，简称“电子盘1.0”。第二种主要实行“放开托管、随进随出”的交易模式 简称“电子盘2.0”。

（一）电子交易平台基本数据

     截止2016年6月30日止，与现代贵金属币相关的电子交易平台的基本数据见表4。

目前，与现代贵金属币相关的电子交易平台共计23家，与2015年18家的规模相比增加27.77%。增加的份额全部分布在“电子盘1.0”中。

在这些电子交易平台中，上线交易币种总数719种，与2015年584个币种相比增加23.12%；上线交易总数量（枚）共计362.70万枚，与2015年323.69万枚相比增加12.05%。

（二）电子交易平台场内交易状况

这些电子交易平台的场内交易状况见表5.

如表5所示，在这23家电子交易平台中，上市价总值20.65亿元，收盘价总值114.07亿元，平均上涨幅度452.28%，高于2015年平均上涨幅度103.50%。其中“电子盘1.0”的币种最大上涨幅度为142.22倍，“电子盘2.0”的币种最大上涨幅度为38.38倍，价格明显偏离价值。当然在这些币种中，也存在极少数币种的收盘价低于开盘价。

（三）线上与线下交易状况差异

这些电子交易平台线上与线下交易状况的差异见表6。

如表6所示，在这23家电子交易平台中，币种总数占全部发行币种总数的34.57%；线上总枚数占全部发行总量的4.00%；收盘价总值占全部市场总值的7.91%；上市币种数量的加权平均控盘率4.00%；与线下交易价格加权平均偏离度为482.81%。其中“电子盘1.0”的价格最大偏离度为17367.16%，“电子盘2.0”的价格最大偏离度为6755.20%。此数据表明，电子交易平台的交易价格与线下市场的交易价格差距巨大，是一个并不反映整个市场状况的小局部投机市场。

三、拍卖市场状况

拍卖是我国现代贵金属币进行价值转换的重要方式之一。根据对16家国内外主要钱币拍卖公司的数据跟踪，2016年上半年我国现代贵金属币拍卖状况统计见表7。

从表7和其它数据统计可以看到：

1.2016年上半年，这16家拍卖公司上拍总数量3.73万（枚-套），成交总数量3.63万（枚-套），成交率97.37%，成交总金额折合人民币1.41亿元。

2.在这些拍卖活动中，网络拍卖成交数量占成交总数量的96.32%。

3.在这些拍卖活动中，网络拍卖成交金额占成交总金额的88.43%。

4.在这些拍卖活动中，评级币成交数量占成交总数量的75.09%。

5.在这些拍卖活动中，境内拍卖成交金额占成交总金额的89.24%。

第二部分  分 析

一、市场价格上涨的主要原因

投资币板块是我国现代贵金属币的重要组成部分，市场价总值已占2016年发行存量的46.32%。由于投资币的整体溢价率较低，因此其价格走势与金银价格的走势密切相关。2016年上半年，由于贵金属价格的大幅上涨，同步带动了投资币板块价格大幅攀升7.62%，对整个大盘的上涨起到了重要的拉升作用。这是引发今年上半年大盘上涨的重要外因。

我国的金币市场经过多年的深度调整，底部特征已经开始显现。特别是对纪念币板块来说，有些币种已经处于超跌状态。在价值规律作用下，有些币种或板块已经开始率先启动，关注度和活跃度增加，正向预期增强。其中在纪念币板块中，1979年至1999年发行币种的整体上涨幅度已经达到7.62%，对整个大盘的上涨同样起到的重要支撑作用。这是引发今年上半年大盘上涨的重要内因。

二、市场变化的主要特点

（一）价格走势特点

今年上半年，尽管整个大盘录得4.26%的增幅，但市场的发展是不平衡的，板块分化是最主要的特点。数据表明，在2016年发行存量整体上涨的过程中，也存在继续下跌探底的币种或板块。其中2014年至2015年发行的纪念币新品次新品，在高开低走的市场惯性作用下，价格继续大幅下挫，整体录得12.14%的跌幅，与上涨的币种或板块形成明显反差。价格走势分化的另一个突出表现是，相同币种中不同品相的产品，交易价格的变动幅度开始出现较大差异。在相同币种中，高等级品相的产品价格率先启动，而一般等级品相的产品交易价格涨幅不大甚至下跌。这种因钱币品相造成的价格变动幅度差异，一方面反映出目前市场尚不具备价格全面上涨的基础，同时也反应出收藏投资者观念的新变化，反应出在目前的市场中投资导向大于收藏导向。

今年上半年市场价格的走势已经充分说明，市场价格全面上涨的基础还不牢固，有些币种或板块仍然存在一定的下跌空间，但上涨币种或板块的总体量已经开始大于下跌币种或板块的总体量，这是近年来较少出现的新动向，整个市场已经处于触底回升状态。

（二）市场活动特点

2016年上半年，在整体市场价格开始企稳回升的过程中，各项市场活动也呈现出新特点。

在“互联网+”大潮的带动下，网络交易正在不断发展和扩大。从一级市场看，官方的云商平台正在逐步发力。从拍卖市场看，网络拍卖已经占到全部拍卖总额的88.43%。其中特别是微信拍卖，作为一种新的网络交易模式已经崭露头角，开始发挥作用。在网络交易不断发展的同时，信息传播的速度和质量也在迅速改善。其中特别是各种公众微信号和其他微信传播形式的迅速兴起，获取我国金币市场的信息已经变得越来越方便，同时也加强了市场参与者之间的沟通和互动，为市场信息的传播增添了新活力。

在整个市场中，各种市场宣传活动日趋活跃。其中特别是各种民间的博览会、展销会、专题峰会和交流会大幅增加，各种官方和民间的宣传推介活动频繁举办，民间沙龙趋于活跃，各种形式的专题讲座频次增加，官方和非官方的币（章）评选活动也在启动。人们看到，一股积极宣传中国金币文化的正向能量正在不断聚集，并开始在宣传中国金币文化方面发挥越来越大的作用。

为适应市场需求，钱币评级市场继续发展，新的评级机构不断加入，资本结构多元复杂，多种评级标准混行，不同标准的价值体系初见雏形，新的概念和玩法不断出现，优势公司控制市场格局的状态正在逐步松动。在钱币评级市场不断发展的进程中，面对钱币评级机构之间激烈的市场争夺，各种非理性的市场竞争手段凸显。核心问题是面对利益，有些评级机构不能严格稳定的掌控标准，甚至出现一些不正常情况，对钱币评级市场的长远发展造成伤害，充分显示出我国钱币评级市场的不成熟特征。按照第三方机构的公平独立原则，如何坚守诚信规则，加速市场竞争和优胜劣汰，实现利益均衡和市场规范，已经成为健康发展我国钱币评级市场必须要解决的重大问题。

（三）市场新动向

2016年上半年，市场中也出现了一些新动向。

1.在纪念币的发行管理中，从“北京银行成立20周年熊猫加字金银纪念币”为时间节点，在发行的首日开始向社会完整公布销售分配方案，“阳关工程”的实施开始得到全面落实。这将为避免销售顶层的暗箱操作，提高销售的公开度和透明度，提供最基本的前提条件。

2.在白银价格上涨和投资消费结构变化等多种因素带动下，投资银币的销售出现爆发式增长。据有关信息显示，上半年已经实现全年800万枚的销售目标，实现了历史性突破，充分显示出国内巨大的市场需求。

3.在金价带动下，投资金币的销售也出现好转势头。但在配套销售和业绩挂钩等销售政策导向下，二级市场重新出现批量熔毁2016版大中规格普制熊猫金币的新动向，由此造成需求扭曲和资源浪费等问题。这种现象值得管理层高度关注，并应及时调整相关销售办法，从利益导向上遏制这种现象的扩大和蔓延。

（四）电子交易平台发展问题

2016年电子交易平台继续野蛮生长，参与家数、线上交易品种和规模不断扩容，场内交易价格平均上涨幅度不断攀升，与线下交易价格的偏离度不断扩大。其中特别是，“电子盘2.0”也开始出现封盘炒作倾向。

电子交易平台经过2013年至2015年的火爆之后，目前已经开始逐步暴露出自身存在的一些原生性缺陷，例如：①筹码化运作，赌场特征明显。②交易规则五花八门，投机炒作为上。③交易价格剧烈震荡，抢钱骗钱盛行。④风险不断聚集，大鱼吃小鱼的零和游戏显现。⑤举着合法身份，违法违规暗度陈仓。这些缺陷已经充分反映出这种线上交易模式与艺术收藏品的价值形成规律格格不入，完全是一个庞氏骗局，是一个并不代整个市场趋势的小局部市场。目前，电子交易平台存在的上述问题已经引起管理层关注和投资者的醒悟，见诸各种媒体报道的小型群体性事件时有发生，盲目看好的舆论氛围开始逐步转向。这种交易模式今后能否继续发展，如何继续发展的问题已经摆在市场面前。

电子交易平台的本质是筹码化的资本运作。资本贪婪和巧取豪夺的本性是不会改变的，它们不会良心发现和自律。面对资本的逐利本质，负责任的政府必须按市场规则，使用有形之手对电子交易平台加以监管和引导，严格审批准入，健全正常的交易规则和制度，加强信息披露，少走弯路邪路，切实维护一般投资者和社会公众的最大利益，真正闯出一条适合我国艺术收藏品市场发展的新路。收藏品市场有自己发展的基本规律。遵循和敬畏这些规律，电子交易平台就能平稳发展。违背和冒犯这些规律，电子交易平台将会是死路一条。

三、市场发展预判

预判市场发展主要是研究今后供需关系的变化，影响供需关系变化的主要诱因是外部环境和内部因素，充满不确定性，是一项极具挑战的工作。

（一）有利因素

     1.从贵金属的价格走势看，今后不断震荡上行将可能是大概率事件。同时央行将继续实施适度宽松的货币政策，货币流动性继续改善也将成为今后一段时间的常态。以上因素对我国的金币市场来说将形成利好，特别是对投资币的市场价格将形成有利支撑，同时也将影响市场参与者对其他板块的市场预期。

     2.我国的金币市场经过近四年的深度调整，底部特征已经显现。2015年和2016年上半年，市场走势连续企稳回升形成了从熊市向牛市转换的良好开端。特别是从今年上半年的走势看，纪念币板块的货币溢价因素并没有跟随贵金属价格的上升同步上涨，存在补涨的动力和需求。这些因素也将对我国金币市场的价格走势形成潜在利好。

     3.随着“互联网+”新经济形态的发展，我国金币市场的交易效率和信息透明度将不断提高。这些因素将对提高市场流通效率和活跃度形成利好，并会同步影响市场价格的正向走势。

（二）不利因素

1.目前我国宏观经济环境并不十分理想，经济下行的压了没有缓解，实体经济的发展仍面临困境。特别是整个艺术收藏品市场还在继续下行，不知何时能看到底部。我国的金币市场作为整个艺术收藏品市场的组成部分，一方面将受到宏观经济环境的影响，同时也将受到整个艺术收藏品市场的制约，不可能完全独善其身。这些因素对改善我国金币市场的消费结构，扩大消费规模将是不利的。

2.我国金币市场的年度发行增量不断大幅扩容，其中特别是纪念币板块的发行总量正加速扩大。另外，一级市场零售体系提前透支收藏投资及消费群体增值预期的问题也比较突出，增加了一般收藏投资者的市场风险。以上问题充分暴露出我国金币市场发行管理销售体制存在的结构性矛盾和问题。这些问题的存在将不利于市场的健康有序发展和市场参与者的利益均衡，同时也不利于维护消费末端群体的根本利益，对扩大需求将产生遏制作用。

3.在我国金币市场的品种结构中，价格走势板块分化将有可能进一步延续，部分币种或板块仍存在一定的下探空间，其中新品次新品的价格并没有完全调整到位，价格的高开低走还在继续，完全有可能对大盘形成一定的下拽力。这种情况对今年下半年的市场走势也将是不利因素。

4.目前我国金币市场距成熟市场还有一定差距，集中反映在投资比重较大，投机炒作盛行。这些因素也将影响供需关系，引发市场价格的较大波动，不利于下半年市场的稳定发展。

（三）走势研判

通过以上分析是否可以看到，2016年下半年我国的金币市场将继续呈现复杂的多空博弈局面。

在贵金属价格震荡上行带动下，我国金币市场有可能承接上半年的上升态势，再次出现全局性下跌的概率已经很小。从投资币板块看，投资功能将进一步显现。从纪念币新品次新品板块看，市场交易价格高开低走和价值回归仍不会避免。从纪念币发行存量板块看，还会有一些优质币种或板块继续启动，但在大盘内部将继续呈现板块分化和涨跌互现的局面，整体走势将是一个反复拉锯和不断磨合的较长过程，不会出现V型反转和一蹴而就的全局性上涨格局。但是上涨板块的总体量将大于下跌板块的总体量，而多空对决的力量博弈将向有利于看多一方逐步转化。因此对我国金币市场下半年的整体走势持谨慎看多的判断，将有可能比较符合当前的市场环境。

综合以上分析，在外部环境不发生重大的不可预测的负面影响情况下，2016年下半年我国金币市场的整体走势将有可能进一步向好的方向发展，多年来连续下行的市场走势有可能得到进一步改观。面对当前形势，人们既要看到希望、进一步树立信心，用积极看多的心态把握市场脉搏，迎接新的市场机会。同时也要以谨慎乐观的态度，客观全面分析当前的形势，在希望面前不忘风险、在前进之中看到坎坷，在把握机遇之时迎接挑战。

（特别声明：以上分析是作者根据自己的认识对数据进行的解读，仅供读者参考。入市有风险，投资需谨慎。）

本简报于2016年7月19日由中国金融网发布