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生肖币即将发行40周年
（中国金融新闻网刊发 作者：赵燕生 ）
03、投资价值
生肖文化是植根于中华民族血脉的最重要文化基因之一。新中国于1980年开始发行“1981中国辛酉（鸡）年金银纪念币”以来已有39年。本文为迎接生肖题材贵金属纪念币即将发行40周年而撰写，将重点回望新中国发行的生肖题材贵金属纪念币（以下简称“生肖币板块”）的发展历程、发行状况、市场价值和特色项目及币种，试探性研究发展愿景，为更好发展我国的“生肖币板块”服务。（特别说明：“生肖币板块”中各个项目的铸造年号和发行时间大多数是不相同的。其中除了“生肖纪念币发行12周年金银纪念币”和“中国十二生肖1盎司纪念币发行12周年纪念币”的铸造年号与发行时间相同外，其它项目的发行时间一般都早于铸造年号。本文涉及的数据未做特别说明时均为2018年大盘的2019年中期数据。）
本文将分为“发展历程及总体状况”“贵金属价值及文化艺术价值”“投资价值”“特色项目及币种”和“继续繁荣发展生肖币板块”五个部分通过微信发表。以下是第三部分：投资价值
03、收藏投资价值
按照现代投资经济学理论：投资是一定经济主体为了获取预期的不确定效益而将现期的一定收入或其他资源转化为资本的经济活动。按照这一定义可以明确：评价“生肖币板块”的投资价值，既投入产出的比例关系应该用货币资金形式体现。也就是说评价“生肖币板块”的投资价值应该借助量化分析工具。在“生肖币板块”中，评价它们的投资价值也是一项非常个性化的工作。由于每个参与者的买入卖出价格和买入卖出时点都只有自己知道，别人很难通过定量分析方法计算出不同个体参与币种的投资价值。因此笔者将通过可知的公开数据从宏观层面进行试探性分析与探索。以下对“生肖币板块”投资价值的分析将主要使用直接指标中的“料价比”（S/BD值）、相对指标中的“投资价值（BH值）”和“平均年化收益率”（ARR）。
1.与贵金属币大盘和“整体纪念币板块”进行对比“生肖币板块”与贵金属币大盘和“整体纪念币板块”的对比见表7。
如表7所示：①“生肖币板块”与贵金属币大盘相比，“料价比”（S/BD值）高出40.59%，投资价值（BH值）高出22.42%，“平均年化收益率”（ARR值）高出16.54%。②“生肖币板块”与“整体纪念币板块”相比，“料价比”（S/BD值）高出6.47%，投资价值（BH值）高出13.13%，“平均年化收益率”（ARR值）高出24.92%。以上数据显示，在投资价值方面“生肖币板块”对比贵金属币大盘和“整体纪念币板块”都具有一定优势，在我国贵金属币的九大板块中属于具有一定投资价值的板块之一。
2.按时间区间进行对比我国的“生肖币板块”已经发行39年，按时间区间分段的情况见表8。
如表8所示：①在“生肖币板块”中各项投资价值指标处于相对较优状态的发行时间区间是1990年至2000年，1980年至1989年的发行时间区间紧随其后。②进入2001年后，“生肖币板块”的各项投资价值指标开始明显弱化，其中特别是在2011年至2018年区间发行的币种，各项投资价值指标处于垫底位置，“平均年化收益率”（ARR）为-8.40%，投资价值已经无从谈起。③特别值得关注的是，由于2011年至2018年发行币种投资价值的大幅下降，已经拉拽整个“生肖币板块”投资价值的形象。以上数据显示，如按发行时间的区间分类，“生肖币板块”的投资价值具有明显规律，其中的诱因值得认真分析。
3.按贵金属材质和重量规格进行对比“生肖币板块”的内部结构比较复杂。为简化起见，以下将分别按贵金属材质和重量规格进行分类和对比，见表9。
如表9所示：①在“生肖币板块”的不同贵金属材质板块中，铂币的各项投资价值指标最高，银币次之，金币的各项投资价值指标处于相对末端。②在“生肖币板块”的不同重量规格板块中，中等规格币种（贵金属含量小于1000克，大于等于100克的币种）的主要投资价值指标处于相对领先位置，大规格的币种（贵金属含量小于5000克，大于等于1000克的币种）紧随其后，而特大规格币种（贵金属含量大于等于5000克的币种）处于末端。以上数据显示，“生肖币板块”不同币种的投资价值主要与实际发行量和其绝对的市场价格密切相关，它们反映出发行量和市场平均消费水平对投资价值的影响。
4.在市场价格变化中的重要作用在市场价格变化中，“生肖币板块”对“整个纪念币板块”起到的重要作用见表10。
我国金币市场的这次深度调整是从2011年开始的。表10反应的是2011年至2019年中期，“生肖币板块”与“整体纪念币板块”市场价总值变化的对比数据。如表10所示：①2011年至2019年中期“整体纪念板块”市场价总值下跌504.95亿元，“生肖币板块”市场价总值下跌180.20亿元，“生肖币板块”下行拉拽的权重高达35.69%。②其中特别是在2014年和2016年，这种权重更是高达111.39%和572.05%。数据表明在这两个年度中“生肖币板块”的市场交易价格下行是拉动“整体纪念币板块”市场交易价格下行最重要因素，它们不但抵消了一些币种的上涨权重，同时也造成这两个年度“整体纪念币板块”的继续下行。③实际上“生肖币板块”发行的总枚数仅占“整体纪念币板块”的百分之二十左右，但是它们影响市场交易价格的权重却远远大于这个占比。从人们的一般认识看，“生肖币板块”是我国贵金属纪念币中最重要的板块，具有风向标和晴雨表的作用，表10再次从数据角度验证了这种一般认识。数据表明，“生肖币板块”对我国金币市场的走势具有极其重要的作用，从整体上看“生肖币板块”市场表现相对较好时，整个金币市场就相对较好，反之金币市场就会受到一定影响。
5.资本运作的影响在这次从2011年开始的金币市场调整中，“生肖币板块”的大部分币种都在跟随调整，但是熟悉市场的人士都知道从2016年开始“1992中国（壬申）猴年金银铂纪念币”项目中8克金币开始一反常态和独立运行。这枚8克金币的市场运行状况见图14。
图14中的市场价格是在拍卖市场录得的69级品相年度平均交易价格，市场流通量是在线上及线下的市场交易中大概的交易数量。如图14所示，从2016年开始，这枚8克金币的市场交易价格开始出现逆势异动，成交价格大幅度上涨，其中特别是在2019年9月，这枚金币在拍卖市场中竟有一枚13.44万的成交记录，让旁观者目瞪口呆。在市场流通量方面，按铸造量计算的年度流通率在0.07%至1.52%之间，4年的总流通率为4.32%。形成贵金属币的市场交易价格大概有两种情况，一是随着收藏投资消费群体的逐步扩大，在供需关系的作用下稳步上涨；二是在资本的操控下市场价格出现异动，这几年这枚8克金币的市场表现就是资本运作最典型的案列。金币市场的发展扩大需要资金支撑，资本的运作是好事还是坏事不宜一概而论，其中关键的因素是要看在资本的运作下能否实现充分换手和有效提高平均持仓成本，否则就可能成为诱骗收藏投资者入坑的陷阱。这枚8克金币今后的市场表现值得密切关注。形成贵金属币的市场交易价格和投资价值是比较复杂的，“生肖币板块”也无例外,类似于这枚8克金币的情况在其它生肖币中也程度不同存在。广大收藏投资消费群体应充分认识这种现象，正确把握投资价值的变化规律。
6.市场交易价格波动的特性市场交易价格决定投资价值，然而不断变化是市场交易价格的最基本特性。图15是2012年号至2019年号生肖币市场交易价格变化的集合统计。
如图15所示，在这个集合体中零售价总值132.38亿元，上市一周平均高开28.91%，三个月后从高点平均回落7.67%，到2019年中期市场价总值录得100.59亿元，低于零售价总值24.07%。我国贵金属币市场交易价格的高开低走似乎已经成为一种常态，这种现象在“生肖币板块”更是显得比较突出。形成“生肖币板块”高开低走的原因非常复杂，需要进行专门研究。在本文中提出这个问题，主要是想说明市场交易价格和投资价值是动态的，人们不宜用一时的投资价值代替长期的投资价值，也不能用今天的投资价值代替今后的投资价值，随着时点的变化投资价值的变化方向也将呈现多样性，这就是投资价值变化的最基本规律。
在以上对“生肖币板块”收藏投资价值的研究中是否可以看到：①评价投资价值应该使用定量研究方法，凭空谈论投资价值将是虚幻和没有依据的。②应该充分肯定的是“生肖币板块”的投资价值优于贵金属币大盘和“整体纪念币板块”，反映出这个板块具有一定的市场影响力和较大的收藏投资消费群体。③在“生肖币板块”内部，投资价值是不平衡的，存在多样化特征、动态变化特征和资本运作现象，需要深刻认识。④“生肖币板块”是我国贵金属币中的重要板块，对整个金币市场的交易价格和投资价值产生了重要影响，是观察我国金币市场的重要窗口和切入点。⑤“生肖币板块”的投资价值变化存在周期性规律，随着资产价格不断膨胀，收藏投资及消费群体不断增加，币种沉淀量增加，以及贵金属价格在一个较长的时期内将呈现一种螺旋式上涨态势，这个板块的投资价值将呈现一种不断抬升的总趋势。
中国金融新闻网刊发 作者：赵燕生。在本文的撰写过程中得到（按姓氏笔画为序）丁峰、阮强、杨松林、陈鹏洋、姚之元和盖祥震等业内人士的帮助和指教，在此表示感谢。
主要参考文献和资料
1.《中国十二生肖系列纪念币》 贡清栋主编 1990年中国长城硬币投资有限公司和香港经济导报社联合出版。
2.《货币贵族》 张向军主编 2009年中国金融出版社出版。
3.中国金币网:www.chngc.net/。
4.《中国现代贵金属币文化艺术价值问卷调查分析报告》 赵燕生主编 2018年中国财政经济出版社出版。
5.“中国现代贵金属币信息分析系统” 赵燕生主创。