黄金

　　2015年上半年的行情已经结束，黄金价格仍在“千二”美元附近徘徊，牵动投资者的神经。下半年金价何去何从？从目前来看，美国经济数据仍然在主导着贵金属市场的走势，美元的走强依旧在压制着黄金价格。市场对美联储可能提高联邦基金利率的预期也在制约着金价。

　　众所周知，利率走高会让持有无息资产黄金的机会成本提高，因此对金价有负面影响。但是从另一个角度来看，利率的走高意味着新一轮经济周期的开启，通胀率通常会逐渐攀升，这对黄金又是利好。

　　上一个黄金十年牛市的最关键驱动器——通胀预期目前已经与金价背离超过一年半的时间。目前，通胀预期已经接近突破点，并且开始走高。这意味着，黄金正在酝酿新一轮上升趋势。

　　世界黄金协会6月14日发布2015年1季度《黄金需求趋势报告》，数据显示，前3个月全球黄金需求总体持稳，为1079吨，同比下降1%。其中，金饰需求为601吨，同比下降3%；投资需求为279吨，同比上升4%；中国的珠宝需求下降23吨，但印度则增长了27吨。亚洲各国消费者再一次成为市场主导，包括印度、马来西亚、印度尼西亚、韩国、泰国及越南在内的众多亚洲国家金饰需求均走强，但这些增长被土耳其、俄罗斯、中东及中国市场金饰需求的减少所抵消。

　　全球黄金市场总体平稳的图景背后，隐藏着地域及行业间的各种差异。印度金饰需求大幅攀升，而我国金饰需求明显下滑。数据显示，1季度中国和印度两国黄金消费占到全球黄金消费总量的54%，其中，印度金饰需求增长22%达到151吨，而中国金饰需求尽管依然高达213吨，但同比则是出现幅度达10%的显著下降。

　　在中国目前的经济情况下，似乎GDP增速放缓和股票市场的强劲削弱了珠宝在投资组合中的位置。中国需求下降的背后，一个被关注的因素是曾热衷买金的“中国大妈”们“买股票去了”。受到股票行情看涨的影响，中国消费者将注意力转移到股票市场。

　　此外，值得注意的是，中国人民银行和海关总署制定的《黄金及黄金制品进出口管理办法》已于4月1日起施行。在这份管理办法中规定，只要满足一定条件，中国黄金企业可申请黄金及黄金制品进出口。

　　1季度《黄金需求趋势报告》显示，投资买盘连续第11个季度增长，实物金条和金币的需求为253.1吨，同比减少28万吨，但是相对来说还是比较强势的。得益于希腊退出欧元区的恐惧和乌克兰的冲突，欧洲的实物黄金需求得到了16%的提升，而亚洲实物需求则逐渐消退。各国中央银行仍然是显眼的净买家，以目前的趋势来看，俄罗斯央行是中央银行买家中的佼佼者，1季度增加超过30吨。

　　另一方面，黄金供应量增长2%即16.7万吨。这些增长来自亚洲、北美和非洲的矿山。但世界黄金协会预计，2015年下半年会有所不同，黄金矿山生产会趋于平缓，金价难以持平或更低地波动，因为目前价格已经接近底部。

　　我们看到黄金价格在1月强烈振荡，自那时以来，它一直围绕1200美元/盎司横向盘整。技术上，金价继续在通道中蜿蜒，大致在1170美元/盎司和1210美元/盎司。那么，我们期望在2015年下半年看到什么呢？虽然黄金投资情绪仍然疲弱，但情势可以逆转。因为季节性因素，我们完全可以建立一个“强大”的下半年。在过去的15年里，我们的研究表明，黄金价格往往会在下半年给出一个强劲的表现。平均而言，黄金价格7月和12之间会攀升约8%。

　　考虑到实际供给和需求，我们认为下半年能看到金价一些合理的回升。只是目前季节性的强度可能不足以推动金价回升至1300美元/盎司水平。但是，我们会欣喜地看见，潜在美联储加息预期会推动黄金回到1300美元/盎司。总体而言，我认为我们将看到金价有一些建设性的上涨和攀升，足以挑战我们在1月看到的1300美元的高点，甚至突破这个新高。

　　白银

　　白银跟随黄金的步伐。从投资者的角度来看，白银同样有利可图。让我们来看看白银市场目前处于一个什么处境，以便了解其未来发展的方向。

　　白银价格在2015年年初一直振荡，全球经济体疲软继续限制白银工业需求的增长。但很多机构认为，在2015年年底到来之前，白银将重见光明，因为美联储加息消息的打压效应将减弱，且全球经济改善将使其工业需求增长。对2015年度现货白银均价的预测，法国外贸银行为15.20美元/盎司、花旗为16.50美元/盎司、德国商业银行为17美元/盎司、汇丰为17.65美元/盎司、道明证券为17.81美元/盎司、Metals Focus咨询公司为16.20美元/盎司、CPM咨询集团为16.65美元/盎司。

　　白银需求主要来源于两方面：一是与黄金类似，白银作为金融类工具被投资；二是白银作为工业原材料被使用，而这块需求占全球白银总需求的一半以上。

　　世界白银实物消费主要来自工业制造领域、摄影业、珠宝首饰、银器和铸币印章(此处统计不含金融投资衍生白银需求)。在传统白银消费领域，摄影业因数码技术的发展对白银的需求呈下降趋势，但仍占有一定比重；工业领域和珠宝首饰业对白银的消费在经济增长的带动下总体呈现增长态势，工业需求受经济波动周期影响较大。

　　全球摄影业用银继续下降，由于传统卤化银工艺逐步被数码技术所取代，摄影业用银预计将继续保持下降趋势。目前白银需求基本上是由65%的工业、23%的珠宝、6%摄影和6%的银器组成的。白银的工业需求在过去3年，年需求大约为6.2亿盎司。摄影需求下滑5%，而光伏应用(太阳能电池板)上涨了7%。

　　白银的传统用途是作为货币及制作工艺品和首饰。随着现代工业的兴起，白银的应用领域从首饰、器皿、制币业向照相、电子乃至国防、航天、医药等行业扩展，成为工业金属家族中的一个重要成员，在国民经济中占有举足轻重的地位。近年来，由于数码技术的进步，白银最传统的工业应用——感光材料中白银的消费逐年减少，而随着电子工业的不断发展，白银深加工行业发展迅速。

　　目前，中国白银消费结构大致为：电子电气37%，银基合金及钎焊料23%，银质工艺品、首饰银币31%，感光材料4%，抗菌等其他领域5%。特别是近几年中国经济快速增长促进白银需求持续增长，中国成为世界白银需求最大的国家之一。1985年中国白银消费量仅为900吨左右，2000年则达到了1360吨，2005年达到2545吨，2010年中国白银消费总量约5700吨，2005—2010年中国白银消费年均增幅超过10%。

　　全球白银消费量也在增长，2014年同比2013年增长了1.5%。最近的研究指出，印度在今年前4个月大约进口了近3000吨白银，如果照此速度发展下去，今年白银进口将达到惊人的9000吨。银器制造在2014年则增长了3%，其中大部分也归功于印度巨量的需求。

　　在投资方面，白银ETF一直保持稳定，而黄金ETF有相当规模的资金流出。白银似乎是比黄金更有价值的投资商品。在过去的十年里，黄金价格已经比它在高峰时期下降了37%，而白银价格则下降了67%。黄金、白银比率目前是74的历史高位，这预示着银价正在攀升。

　　从技术分析上来讲，白银似乎已经在去年11月触底然后在今年1月跟随着黄金猛烈上涨。在我们看来，11月和3月是一个双筑底，白银与黄金的表现非常类似，但白银却比黄金更加确定位于一个上升通道中。同样，就像黄金一样，实物供应与需求以及技术和季节的影响很可能是白银2015年下半年的支撑。我们认为下半年白银很有机会超越年初18.50美元/盎司的高峰。这将意味着一个大于15%的涨幅从这里开始。

　　总体而言，2015年下半年似乎是一个令人兴奋的时期，黄金和白银很有可能恢复其长期牛市。(来源：期货日报)