主题：叶檀：货币政策微调 将撇去资产品浮沫

      资产泡沫膨胀过快引发各方担忧，货币政策微调迹象显著。

　　最明显的例子是央行连续进行正回购，并且提高回购利率5个基点，28天正回购利率达到去年12月以来的高位；91天正回购利率达到今年2月以来的高位。上升幅度虽然微不足道，但显示了对于流动性泛滥的担忧从口头落实到行动，这是央行试图调升市场利率的迹象。

　　另一个信号是二套房贷开始收紧。据报道，杭州各商业银行已经明确通报关于二套房贷的收紧口径，从原来的首付两成、享受七折优惠利率，调高到首付四成、利率为基准利率的1.1倍。北京、上海等地二套房贷同样有山雨欲来之势。

　　第三个信号是银监会8日下发了《关于进一步加强商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》，规定理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金；理财资金可参与新股申购，但不得投资于未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份；私人银行不受上述规定限制。

　　上述政策微调将在不伤及实体经济的情况下，撇去资产品价格的浮沫。

　　宏观经济数据向好已无疑问，现在需要的不是二次刺激，而是适当降温。根据北京大学宋国青教授的数据，“按发电量的环比增长情况推算，目前GDP的环比增长年率为12％强，这意味着经济正在高速回升”。国家统计局近日在网站上刊文指出，估计二季度GDP同比增长近8％。如果上半年同比经济增速按7.9％来推算，今年二季度GDP的环比年率为13.3％。如果保持如此高速的环比增速，资产品价格泡沫很快会转化到实体经济，资产品价格的大起大落会带动经济与信心的大起大落，对实体经济而言得不偿失。正是在此背景下，对“通胀予以恰当关注”被提上议事日程。

　　维持上半年的刺激政策是不可想象的。资产品价格上升已经带来了严重的负面影响，经济复苏受到油价、房价等上升的影响，资产品价格上升带来明确的通胀预期，最终政府不得不在人民币升值与通胀之间作出权衡。与其等到经济二次探底的艰难时刻调整过度宽松的政策，还不如在强劲增长之初进行调整，避免经济结构恶化。

　　此时撇去浮沫正当其时，目前这轮经济周期与2007年不同，当时是通胀预期无法抑制，CPI到6％的高位；现在并非传统型通胀周期，而是实体经济紧缩与资产泡沫发作同时存在：CPI与PPI同比还是负数，全球经济被产能过剩困扰，还处于通缩状态；而某些基础大宗商品价格已经恢复历史高位，房地产价格在一线城市回到历史高位。投资者犹如惊弓之鸟，左眼盯着利率与大宗商品价格，右眼看着房地产市场，只要大范围地上调二套房贷利率，甚至严查几个假按揭案例，就会使房地产市场下行。原因很简单，这一轮是政策与资金推动的市场，资产泡沫还没有传导到实体经济领域，去除资产品价格泡沫不会伤筋动骨。

　　以楼市泡沫为例，已经明显与实体经济出现背离，主要标志是：一，房地产成交量放大，接近或者超过历史高位；二，房价上升。今年4月以后，商品住宅价格开始反弹，到6月份反弹幅度跟2月份相比，在15％左右，杭州市中心部分楼盘价格，已经超过2007年最高水平；三，投资客超过20％以上。据中原地产的统计，目前杭州新房4成以上是投资性购房者，在今年4、5月份集中进入，这样的投资客比例已经是历史高位；四，租房市场没有同步上升。易居房地产研究院综合研究部日前发布的研究报告显示，我国房产租金回报率持续走低，房价上涨只是货币现象，而不是实体经济景气的象征。

　　收紧二套房贷政策，目的非常明确，就是抑制住房投资比例。货币政策出现微调，并不意味着市场的流动性红利马上就会失去，政策不会出现大变动。就像政策会收紧二套房贷，而不会上调贷款基准利率一样，股市也会通过检查信贷资金入市减少资金，而不会通过增加印花税等虎狼药抑制投机。

　　中国要应对的是长期的经济衰退，而不能用千年人参把所有资源在半年内耗尽。美国相关人士表示，华尔街对美联储的货币政策已经失去了信心，因为市场已经通过国债利率进行报复。中国的市场报复方式是楼市恢复到2007年的热点，股市基金受到追捧，向政府警告资产泡沫的威力。