主题：世界黄金协会2010年第一季度黄金需求趋势报告

全球黄金市场前景

　　WGC预计，受印度和中国首饰需求以及欧美投资需求增长的推动，2010年黄金需求有望表现强劲。金融危机后高涨的公共债务水平导致美国和欧洲经济复苏脆弱。所以，黄金作为一种流动性高、可靠的资产，同时具备了稳定和保值的作用，对投资者吸引力很大。如果2010年下半年西方国家加快经济复苏速度，欧美的首饰需求也将反弹。首饰需求保证了中国第一季度黄金需求增长仍然很快，同时印度金价大涨也没能妨碍首饰需求反弹。中东和土耳其第一季度同比增长，土耳其自从2008年第三季度后陷入了漫长的低迷期，如今可能开始复苏。土耳其消费者非常推崇黄金，但受阻于偏高的金价，正在等待夏天淡季再出手。近期，伊斯坦布尔黄金交易所副主席Yunus Aloglu发表讲话称，土耳其的黄金市场仍然处在健康状态下，并且解释道，该国与黄金源远流长，短期内不太可能改变。Aloglu相信，土耳其的消费者已经从购买黄金首饰转变为进行金融投资，包括设立黄金为主的存款账户。

　　印度和中国的黄金需求很强劲，尽管经济增长带动当地金价飙升，但2010年第一季度需求量还是同比增长。印度是表现最好的市场，总体消费需求大增698%，至193.5吨。印度现货黄金5月12日涨至56,032卢比/盎司，为年内最高价，仅略低于12月份的高点56,052/盎司。同时，中国的黄金价格也刷新历史纪录8,480人民币/盎司。这一切都说明，消费者正越来越习惯高金价。

　　希腊债务危机以及可能蔓延至欧美国家的担忧，激励着投资者大量买入金币、金条和ETF，第二季度投资需求可能增长。尽管第一季度ETF持仓停止增长，但第二季度开始大幅上升，因为恐慌的投资者们纷纷寻找安全文件的投资品。目前，欧洲的黄金投资需求格外强劲，尤其是德国和瑞士。这主要是因为欧元区公债水平以及欧洲央行宣布1万亿美元援助计划令人担忧。在美国，因为担心欧元区危机蔓延至美国，鹰洋金币销量大幅上升。美国铸币局报告，5月3日当周金币销量增幅翻了一倍。

　　WGC预计，供给将增长以满足强劲的需求。我们认为，金矿产量的增长和资源预期的上调是因为分析师们对长期金价的预期有所提高。尤其是中国和南非的金矿商们，可能因为金价上涨而努力提高产量。Buenaventura和金田公司(GoldFields)宣布在秘鲁南部Chucapaca开发区发现金矿蕴藏地，Canahuire蕴藏地估计金矿储藏量为560万盎司。根据两家合作的公司称，初期可行性报告可能最早7月份出炉。不过，虽然金矿商们会对价格上涨作出反应，但近些年矿产量总趋势是下降的。

　　澳大利亚的重大税务改革Henry Tax可能导致未来黄金产量下降。这项改革计划在其前两年增加1200万澳元税收。该国最大的矿产商们已经威胁取消铁矿石、铜、铀开采到天然气和黄金的扩张计划，除非政府重新审视这份准备在2012年实施的增税法案。不过，回收供给和金价有关，近期金价上涨但回收减少，说明回收活动接近枯竭。除非金价进一步大幅上涨，回收活动才可能再度增加。

　　印度黄金市场

　　前景纲要——印度坐稳黄金宝座

　　印度仍然坐稳全球实物黄金市场头把交椅。从全球来看，2009年印度占到黄金首饰消费的25%，净零售投资需求(金币和金条)的19%，其他工业和装饰需求的17%。

　　到目前为止，印度今年开局良好，第一季度在首饰和净零售投资方面都比去年同期有所增长。黄金首饰占到印度2009年黄金需求的75%，估计印度每年有1000万对新人结婚，结婚相关需求占到首饰总需求的很大比重。从2009年第四季度开始，尽管价格上涨至56,000卢比/盎司以上，但国内消费者重新放开支出，首饰需求相对走强。随着消费者调高自己的价格预期，可以想见金价还会进一步走高。WGC相信，尽管金价偏高对消费者的预算造成影响，但未来印度首饰市场还有很大的增长空间，因为据IHS GlobalInsight对2010-2015年预测，当地国民收入将继续增长。

　　同时，印度农村的人们将黄金视为安全便捷的投资品，而农村人口占到全印度的70%左右。在印度，黄金还具有通胀对冲的功能，由于黄金和其他主流资产的负相关性很低(截止2010年3月5年周收益率相关性为-0.2到0.4)，配置黄金实现投资多元化是一个理想的方法。黄金是印度投资者让资产多元化的少数方法之一。这是因为卢比还没有完全实现可兑换，印度人只能持有卢比形式的金融资产。从印度黄金ETF来看，虽然一些ETF可以投资实物黄金等其他黄金资产，但持仓量还是很小，不过这些年呈现强势增长态势。截止2010年4月底，总持有量达到9.4吨，较2008年2月的4.03吨增长了132%。虽然现在判断持仓量高低还为时尚早，但历史数据显示，价格回调并没有引发大规模赎回，事实上反而刺激投资者进一步增持黄金。WGC相信，印度投资者们可能会继续增持黄金作为抵御全球金融危机的保障手段，因为在极端情况下能够保值的方法非常有限。从中期来看，即使经济环境改善，不确定性可能仍然很高，这不仅仅是经济的不确定性，也是货币和通胀相关的不确定性。这种不确定性对黄金很有利。

　　另外，印度的黄金需求具有一种潜在的季节性，可能刺激年内消费增长。印度有许多的宗教节日和购买黄金的吉日，比如5月的Akshaya Tritiya和11月的排灯节。

　　值得注意的是，黄金价格的影响力和波动性可能给印度黄金需求蒙上一层阴影。过去，当价格剧烈波动时，印度消费者往往会犹豫不决，因为担心买了之后价格下跌。不过，随着金价达到前所未有的高度，需求和价格波动之间的关系已经弱化。这几年的历史经验显示，金价已经到达了足以让预算吃紧的印度消费者望而却步的水平。印度在储备资产管理方面取得了很多进展，印度央行去年从国际货币基金组织(IMF)购买了200吨黄金，给印度消费者增添了很多信心。IMF计划向其他官方出售403.3吨黄金，印度是第一位买家，买下了接近一半的数量。

　　印度央行的行动可能给印度消费者留下了黄金可靠的印象，而且可能让人相信黄金得到了良好的支撑，所以提升了黄金的看涨气氛。截止2010年1月底，黄金占到印度央行总储备的6.9%，以557.7吨排列世界第11位。虽然比例高于2008年第二季度的3.4%，但还是低于2000年第二季度的高峰8.8%。要想回到巅峰时期，印度央行必须按今天的价格再购买70吨左右的黄金。WGC相信，围绕着美元和欧元的不确定性仍然存在，在央行范围内搜寻替代资产应该很难绕过黄金。

　　印度国内的黄金产量非常低，2009年还不到全球产量的1%。作为黄金首饰最大的消费国，印度很大程度上仰赖于进口和碎金供给。印度唯一的大型金矿商是国有的Hutti GoldMines Company Limited (HGML)，每年大概提炼3.5吨黄金。2010年1月HGML宣布，向Karnataka政府申请建立一家合资企业进行黄金等贵金属的勘探和采矿。该公司还决定了一项35.2亿卢比的扩张计划，包括安装一条新的升降机井，准备在4年内完成。2010年余下时间里回收黄金的前景不太明确，还要依托于金价和价格预期，以及全球经济环境。不过，WGC相信，当地消费者现在已经不太愿意循环买卖黄金，因为他们观念发生了改变——以现在的价格来看，他们认为卖出黄金后，要想在未来以更低的价格买入恐怕很难。

　　印度黄金市场总结

　　WGC预计2010年印度黄金需求将保持强势。据估计，2010/11财年印度经济将增长8.4%，雨季也会恢复正常。卢比兑美元一直在升值，尽管近期美元走高，但市场依然看好卢比升值。这些因素将帮助提振印度的黄金需求，尤其是可支配支出增加对首饰行业的帮助。

　　印度央行也一直在需求方面扮演着支持的角色。印度消费者对金价预期得到了印度央行的支撑，因为去年11月央行以54,621卢比/盎司(1,174美元)的价格购买IMF的200吨黄金。这则新闻加强了印度消费者对黄金可靠安全的印象，而且在去年末一直支撑着黄金市场的人气。

　　根据当地媒体的报道，2010年印度的黄金进口量可能比去年更高。因为有AkshayaTritiya和夏季结婚季，预计第二季度进口还会进一步增加。最近的年度预算报告称，准备通过减税来提高中产阶级消费者的可支配收入，这也可能帮助提高黄金首饰消费和投资。根据IMF的预测，2010-2014年印度实际GDP增速将保持在6%以上，相较于其他国家来说这已是一个非常不错的增长率。

　　从2001年以来，当地货币金价和M3货币供给量一同上涨。到3月底，在固定资产投资强劲的背景下，印度的M3年率上升17%，月率上升3%。海湾地区就业情况好转，加上非居住印度人流入印度的资金量增加，都表明未来6-9个月前景乐观。

　　近几周，黄金价格已经从3月底的50,097卢比/盎司上涨至56,032卢比，涨幅达到12%，接近2009年12月初的纪录高点56,052卢比。时间将证明，金价上涨对消费需求的影响力。接近两位数的通胀水平以及偏高且波动的金价似乎是一种缓冲。印度消费者受到金价上涨的刺激，可能利用机会回收老旧金饰或者抛售变现，也可能选择以旧换新。

　　但是，印度央行一直采取措施稳步提高利率以控制通胀，同时卢比恢复强势使得印度消费者对美元金价进一步上涨比较迟钝。WGC相信，本地金价继续走强将帮助市场建立一个更高的平台价格，同时提高国内消费者对价格的预期。鉴于黄金需求反弹以及价格预期上升，WGC预计2010年印度黄金市场前景非常光明。

　　全球黄金市场

　　第一季度回顾

　　2010年第一季度可确认的黄金总需求量760.2吨，比去年同期下降25%。以美元计算，需求总额减少9%。

　　第一季度美元金价平均为1109.12美元/盎司，比去年同期的908.41美元上涨22%。同期卢比金价上涨12%，土耳其里拉金价上涨11%，欧元金价上涨15%，日元金价上涨18%。相对于2009年第四季度，美元金价仅仅涨了1%。

　　与去年第一季度相比可见，增长主要集中在首饰(+43%)和工业(+31%)领域，同时可确认的投资同比下降69%，因为去年同期特别强劲。

　　在首饰和净零售投资方面，印度是表现最好的市场。这一定程度上是因为2009年第一季度太弱，但也反映出印度消费者对黄金高价的接受度已经提高。

　　全球首饰需求第一季度从去年同期的低点强劲反弹至470.7吨，这主要是因为印度经济强劲复苏。另外，中东地区、香港和俄罗斯以及其他一些东南亚小国也出现大幅增长。相比之下，西方市场就非常疲弱，因为高金价和经济持续低迷抑制了需求。

　　工业和牙科用金需求增长31%，至103.2吨，其中最大动力来自于电子和其他工业领域分别增长40%和27%。在高金价的环境中，牙科用金因为低成本替代品增多而饱受压力，因此这方面需求下降了1%。

　　可确认投资需求从2009年第一季度的609.5吨降至186.3吨。不过，这一定程度上反映出去年第一季度投资需求格外高涨。

　　2004年第一季度到2010年第一季度期间平均可确认投资需求为168.6吨，与这一均值相比，今年第一季度增长了11%。

　　全球金饰需求

　　全球第一季度金饰需求较09年同期疲弱水平出现强劲复苏，增长43%，至407.7吨。以美元计，第一季度金饰需求总额达到168以美元，较去年同期增长75%。

　　增长主要受到除日本外远东市场需求推动，地区消费者调整了对于金价的预期。以美元计金价自09年第一季度以来上涨22%(比较2009年第一季度和2010年第一季度的季度均价)。对于未来金价可能进一步上涨的预期鼓励这些市场的消费者在第一季度金价回调中买入金饰。此外，印度和中国经济显现进一步复苏信号，为消费者购金提供更多支持。

　　印度是第一季度表现最为强劲的市场，印度当季金饰需求较09年同期飙升291%，至147.5吨，尽管09年第一季度数据仅为37.7吨。剔除印度后，全球第一季度金饰需求景象则完全改变，较去年同期温和增长11%，自291.6吨升至323.3吨。以印度卢比计价的第一季度金饰需求为2410亿卢比，较去年同期增加339%，并超过2008年第三季度创造的2370亿卢比的历史纪录。当时在良好的季风雨量和金价大幅下跌的支持下，印度金饰需求得到较大提振。尽管第一季度并不是主要的结婚季，消费者开始提前进行结婚相关采购，以利用相对处于低位，稳定的金价。由于国际金价基本稳定，印度卢比兑美元上涨4%，2010年第一季度以印度卢比计价的黄金均价较前一季度小幅下滑。

　　其他金饰需求表现强劲的地区包括阿联酋(增长29%)、沙特阿拉伯(增长25%)、香港(增长23%)和越南(增长20%)。东方市场频频出现双位数增长，仅印尼(增长6%)和台湾(增长2%)的增长水平低于10%。

　　中国第一季度金饰需求受到农历新年假期和强劲的国内经济增长提振，较去年同期增长11%，至105.2吨。金饰消费者对金价自去年12月峰值8000元/盎司回落作出回应。需求的增长主要是24K纯金部分，特别是在一线城市中，18K金的需求则出现部分下滑。不过在二、三线城市，18K金的需求依然出现增长。

　　日本是非西方市场中唯一第一季度金饰需求较去年同期出现下滑的国家。消费者对金饰需求较去年第一季度下滑12%，至4.9吨。以日元计价的需求下滑3%，至15.3吨。

　　迪拜旅游人数的增加，特别是来自的印度半岛游客的增加，帮助支持阿联酋地区黄金需求。2010年第一度金饰需求自09年同期的14.6吨升至18.9吨。需求还进一步受到消费者信心改善和当地消费者对高金价接受度上升的影响。土耳其第一季度金饰需求增长12%，至18.4吨。以里拉计价的黄金需求较09年第一季度增长24%，至9.92亿土耳其里拉，为2005年第一季度以来最高第一季度水平。

　　西方市场上，受到金价走高鼓励消费者转向替代产品的影响，第一季度金饰需求再次下滑。尽管美国零售商销售额有所上升，消费者对于高金价依然保持谨慎，令金银合金制品得到关注。欧洲市场也出现同样趋势，如法国、德国和英国。纯银首饰成为金价高企的最大受益者。意大利消费者继续倾向购买具有较高设计感的银饰或人造珠宝饰品来替代金饰。

　　工业和牙科用金需求

　　2010年第一季度工业和牙科用金需求较去年同期大幅上升31%，至103.2吨，几乎与去年第四季度的103.3吨持平。强势增长主要得益于电子设备行业，收到经济开始自衰退复苏和消费者开始愿意购买笔记本电脑、移动电话等的影响，需求量飙升40%，至69.9吨。日本电子设备用金量复苏近六成，美国电子设备用金需求年率增长五成。除此之外，几乎每个地区市场均在乐观的经济增长情绪下创出两位数的增长。

　　第一季度其他工业和装饰用金需求较去年同期增长27%，大部分受到经济前景改善和对金价接受度上升的驱动。第一季度该类用金需求升至20.3吨，再次主要受到印度需求的主导。印度该类用金需求几乎达到09年同期水平的三倍，印度卢比今年以来的强势和市场对金价维持1000美元/盎司上方的接受度上升对此做出贡献。氰化金钾(GPC)在镀金饰品使用量的增加也对该类用金需求提供支持。2010年以来的全球经济复苏促进了奢侈品制作以及K金首饰中的镀金使用。

　　最后，第一季度牙科用金需求继续维持其长期的下行趋势，较去年同期下滑1%，至纪录新低13.0吨。替代物成本更低以及美容舒适度的考量(如金属合金和陶瓷等)，均令该类用金需求持续下降。

　　投资

　　2010年第一季度可确认投资需求186.3吨，较去年同期下滑69%。下降大部分由于ETF需求自2009年第一季度创出的纪录高位465.1吨大幅下滑至2010年第一季度的3.8吨。不过该项对比因为09年第一季度的强劲投资需求而有所扩大，当时西方投资者由于在雷曼兄弟倒闭及全球经济下滑时需求避险资产而大幅涌入黄金ETF产品。不过第一季度ETF需求从历史比较看处于低位，这反映出投资者对金融市场稳定性担忧的暂时减轻，以及新兴市场的复苏。

　　包含全球零售金条、金币需求的净零售投资需求第一季度较去年同期上升26%，至182.5吨，相当于以美元计价增长54%，至65亿美元。如金饰需求一样，净零售投资需求东、西方差异较大，尽管也有一些例外情况。

　　西方市场第一季度净零售投资需求较去年同期水平显著下滑，部分反映出09年第一季度，由于经济和金融市场混乱所带来的零售投资需求的强势。除了与去年同期相比骄傲为疲弱外，欧洲和美国的净零售投资需求绝对水平则远高于历史平均水平，投资需求的下滑并非因为获利了结，而是需求放缓。零售投资需求的放缓是对经济、金融环境不确定性较09年同期有所减轻的反应。

　　非西方市场第一季度净零售投资需求在印度的带领下表现强劲，从2009年第一季度时的减少13.5吨升至增加46.0吨。剔除09年第一季度的特殊环境，今年第一季度的表现更为典型。2005-08年间第一季度平均水平为42.4吨，若与该均值比较，今年第一季度印度净零售投资需求呈现温和增长，上升9%。季率方面，第一季度净零售投资需求下滑29%，主要是价格因素驱动。金价再次回升至18000卢比/10克(约56000卢比/盎司)，根据报道，投资者购买需求在16000卢比/10克。特别是一些大型金条买家正寻找更低的价位以考虑增加持有量。

　　大中华地区方面，中国大陆第一季度净零售投资需求较去年同期增长57%，至26.8吨。强劲的经济增长推动通胀担忧，加上本地金价的下降，令投资需求大幅上扬。此外，对黄金投资产品的兴趣还受到虎年纪念金条发行以及市场对金价可能进一步上升预期的推动。投资者购金模式转变为长期买入并持有的策略，令第一季度在金价上扬时获利了结的情况变少。台湾地区第一季度净零售投资需求基本持平，实物金的新增购买量与获利了结盘基本抵消，不过依然较09年同期减少3.6吨有所复苏。香港第一季度金条投资需求仅较09年同期小幅增长，至0.3吨，几乎可忽略不计。

　　泰国第一季度净零售投资需求出现显著拐点，实物金需求升至15.5吨，远高于去年同期的减少19.9吨。需求的转变主要受到投机者预期金价进一步走高的驱动。

　　日本再次成为亚洲国家的特例，第一季度净零售投资需求减少12吨，09年同期为减少1吨，主要受到本地金价升至通常零售投资者会获利了结的水平。

　　中东市场第一度净零售投资需求参差不齐，沙特阿拉伯需求较去年同期翻倍，埃及需求则较去年同期减少22%。不过这两个市场的需求绝对值依然较小，分别为3.5吨和0.25吨。

　　土耳其第一度净零售投资需求回升至8.5吨，远超过09年同期的4.2吨，虽然该数值仍远低于历史正常水平。2004-08年间第一度需求均值为16.3吨。投资需求主要集中在22K金币，礼品赠送用途超过投资用途。

　　推算投资(inferredinvestment)类，主要用于平衡供需表，显示第一季度出现净流入。虽然该类别是误差项，但在推算隐性投资需求上扮演重要作用。该类别第一季度总量达到163吨，较去年第四季度的142.3吨有15%的增幅，但较去年第一度的217.8吨下降25%。第一季度金条分配帐户继续在该类别中占据较大比重，自2008年末维持显著稳定增长。

　　供应

　　供应方面，第一季度全球黄金供应总量较去年同期下滑24%，自1250吨季降至949吨。循环用金自年初纪录水平的显著下滑和官方售金量的减少使得黄金供应量受到抑制。矿产量是仅有的较09年第一季度小幅上升的部分。

　　第一季度全球黄金矿产量为611吨，较去年同期增长5%，但较去年第四季度回落9%，其中部分金矿增产势头盖过了部分金矿的减产。不过值得注意的是，一些大型矿区出现显著的产量下滑，包括印尼格拉斯伯格金矿(产量减少25%)，反映出矿场开采程序导致的金矿石品级下降。在美国，金矿工人罢工导致产量下滑，同时开采程序导致品级下滑。Newmont在内华达州的矿场也因为品级下降而导致产量、产能下滑。俄罗斯方面，库波尔矿场产量增长趋平，主要受到经营进入第二年度的影响。

　　产量增长的主要力量来自拉丁美洲和非洲。拉丁美洲方面，巴里克公司Valedero矿场产量增加，反映其金矿品级上升及碎石机增加带来的正面效应。该矿场3月份完全产能可达8.5万吨/天。非洲方面，塞内加尔的Sabodala矿场产量继续维持去年以来的爆发性增长。坦桑尼亚的Buzwagi矿场产量也出现增长，该矿场自09年5月开始商业开采。加纳的金矿产量也因矿场增加而保持稳固增长。

　　中国金矿产量也保持上扬，尽管增长率因第一季度恶劣天气的影响而放缓。

　　矿商第一季度解除套保量较去年第四季度大幅减少至负值(-20吨)，尽管依然高于09年第一季度几乎没有的水平。英美黄金阿散蒂公司继续降低对冲头寸，并表示将加速清算对冲头寸的愿望。该公司第一季度减少对冲头寸35万盎司，使得目前该公司截至3月底的远期销售量在355万盎司。该公司计划在年底前进一步减少28万盎司的对冲头寸，并表示未来大比例新增对冲头寸的可能将很小。

　　官方售金逆转了连续三个季度净买入的状况，于第一季度再次出现净卖出。第一季度官方净售金15吨，较历史平均水平仍然较为温和。国际货币金组织(IMF)成为最大的售金方，第一季度共销售黄金24.1吨，远低于央行售金协议(CBGA)的限制。IMF继续承诺确保黄金销售不会对市场造成影响。其他CBGA成员国第一季度未有活动。俄罗斯则继续稳步购金。

　　第一季度循环用金活动较去年同期创纪录的水平大幅回落，下降43%，至343吨。大部分由于主要市场对金价进一步走升的预期强烈，特别是印度市场，消费者更愿意等待金价上升预期实质化后再出售持有的旧金。循环用金活动同时还受到准市场旧金供应量在09年大幅上升后清空绝大部分库存所导致后继缺乏的影响。

　　西方市场的景象则些微不同，受价格上升和对未来消费者间循环用金潜力可能上升的理解，循环用金活动继续出现稳步增长。

　　黄金需求数据

　　需求

　　供应

　　各国消费需求趋势

　　可确认黄金需求历史数据

(本文为世界黄金协会2010年5月份最新研究报告)

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