主题：中国央行该有多少黄金储备？

　　中国央行发布《关于促进黄金市场发展的若干意见》，初步勾勒出中国发展黄金交易市场的中期蓝图：中国意在大力发展黄金市场，争取国际黄金价格的定价权。同时对于深化金融市场改革来说，使中国家庭资产配置多元化，也有着深远的意义。

　　更重要的是，发展黄金市场，与中国人民币国际化的战略意图高度相关。这是因为一个货币国际化成功与否不仅需要政策的可信度，同时也要看这个货币是否有足够的黄金储备做支撑。那么中国央行需要持有多少黄金储备？

　　中国目前持有的外汇储备约为2.45万亿美元，根据多方的数据汇总，中国目前持有的黄金总量约为1054吨，按照市价，中国央行持有的黄金储备约占其外汇储备总额的1.8%左右。对于一个发展中国家来说，中国持有的黄金数量其实并不少。但事实上，中国所持有的黄金储备在全球来看，仅为第六位，与“世界第二大经济强国”的地位并不相称，排在中国前面的是美国、德国、国际货币基金组织、法国以及意大利。中国的黄金储备只与瑞士相当。具体来看，美国约持有8133吨左右的黄金储备，德国约有3407吨，IMF的持有量也超过了3000吨。

　　对于中国力图实现的人民币国际化来说，央行持有的黄金数量不论从任何角度来看都显得有些过低了。对于中国央行来说，持有更多的黄金储备，也是大势所趋。只不过问题在于，如果中国大举买入黄金，黄金价格必然大幅上涨，这将推高收购成本。而另一方面，中国央行也应该注意到，除了中国自己之外，印度央行也对持有更多的黄金储备兴致盎然，去年11月，国际货币基金组织9年来第一次抛出黄金储备，印度央行就立刻下手抢购了200吨。在未来的国际金融竞争中，新兴经济体央行的需求，也必然对中国央行的“下单”产生一定的牵制作用。此外，我们也注意到，在过去的七八年中，黄金的供应方也产生了本质性的转变，在2003年，约有7%的全球黄金供应来自于央行，而到了2009年，这个比例下降至0，这也表明，从别人手中“虎口夺食”的可能性是微乎其微。

　　抛开供求的问题，第二个问题是，中国央行有足够的资源来购买黄金储备么？答案是肯定的。我们可以做这样一个简单的测算，来得出中国央行需要持有的流动性较强的外汇储备，第一部分的需求来自于进口产生的外汇需求，一般来说，央行只要持有能够满足半年进口的外汇储备，就能够满足正常贸易所需的结汇需求。第二部分的需求则来自于外商直接投资所产生的利润转移的需要，一般来说，央行如果持有外商直接投资留存额的10%，就能应付正常的利润转移产生的结汇需要。另外，央行可能在特殊时刻需要干预外汇市场、国内居民日常的结汇需要以及中国企业海外投资的需要，都需要被考虑在内。加总这些需求后，中国央行需要持有多少流动性较强的外汇储备呢？我们的预测值约为1.1万亿美元，与中国央行目前持有的2.45万亿美元的外储相比，比例仅为40%。换句话说，中国央行持有的1.35万亿美元的外汇储备需要被多元化，而不是仅仅以低收益率的美国国债的形式存在。当然，这1.35万亿美元的“过度储备”，并不可能全部用来购买黄金，如中国投资公司这样的主权财富基金以及如宝钢这样的大型国企，都存在着相当的海外投资和收购的要求。中国投资公司目前的资产总额约为2000亿美元，中国企业的海外收购每年的总量差不多为500亿美元左右，这样算来，即使中国再成立三个主权财富基金，中国的外汇储备中，起码3000亿美元“无处可去”。这样说来，购买黄金储备，中国央行“不差钱”。

　　那么，中国央行需要多少黄金储备才算合理呢？这个问题肯定是仁者见仁。我们这样设想一番，中国持有的黄金储量达到世界第二的水平，即超过德国的3500吨，差不多达到4000吨左右的水平。这样说来，中国需要再购买3000吨左右的黄金，购买这样一笔黄金，按照目前的市价，差不多需要花上1150亿美元，小于一个中投公司的注资额。而即使中国央行持有4000吨左右的黄金储备，也仅占据其全部外汇储备的7%左右。

　　这样的一个测算，虽只是“纸上谈兵”，但其意义在于中国央行需要“未雨绸缪”，因为全球每年的黄金供给不到2500吨，整体供应量还存在着下降趋势。中国央行的这个3000吨黄金的“埋单”，不仅要早点下单，还要有策略的逐步进行。