主题：黄金牛市结束的两大前提

　　受美元指数持续拉升，以及意大利、希腊抛金自救等传闻影响，过去半个月，黄金价格出现罕见暴跌9月12日至今，国际黄金主力合约累计跌幅高达13%。如此急速的下跌趋势，在金融界膛目结舌之际，“黄金牛市结束”的论调再次主导市场。

　　在过往四年黄金价格累攀新高的过程中，半月内跌幅超过10%曾多次出现过，而“黄金牛市结束”的论调亦每次均随之浮出。如：2009年2月24日至3月10日黄金价格跌幅近11%；2008年10月9日至10月23日，黄金价格跌幅更高达21%。但以上两次半月内超过10%的急速大跌，均没有改变过往四年黄金价格的整体上涨走势。甚至，在2008年10月黄金半月内下跌高达21%时，在其后4个月内，国际金价不但收复此前失地，其涨幅更是高达39%。

　　由此，我们有理由怀疑，基于本轮暴跌而得出的“黄金牛市结束”的论调，亦可能是过往论调的翻版。而这种论调的出现，既可能源于假设前提的失真，更可能源于对市场的极度恐惧。

　　追溯过往四年黄金价格累攀新高的原因，我们发现，其触发的根源即是2007年8月美国次贷危机真正爆发时。而其后黄金价格的一路上涨、最高涨幅逾200%的过程，亦是由随后美债危机、欧债危机的持续恶化所推动。

　　那么，当下黄金是短暂回调？还是黄金牛市的真正结束？

　　实际上，当下无论是美元、欧元的信用危机，还是全球流动性过剩，这两个支撑黄金长期上涨趋势的主要因素，均没有任何改变。相反，无论是美联储刚刚实施的短债换长债的扭曲操作，还是欧元区内希腊、意大利等国债务的持续恶化，其透露的信息均表明，作为全球第一、第二大货币的美元、欧元的信用危机，并未好转反而呈持续恶化趋势。与此同时，全球流动性在此过程中，亦因欧美自救所带来的货币增发，持续推动全球流动性泛滥。

　　纵观本轮黄金价格暴跌的原因，无论是美元指数的持续拉升，还是意大利、希腊的抛金自救，从中长期进行分析，均难以改变黄金价格未来上涨的趋势。

　　首先，近期美元指数的持续拉升，并非是美国经济出现复苏迹象，而是欧债危机深度恶化的反衬所致。其次，意大利、希腊的抛金自救传闻，即使属实，其对国际黄金价格的深度影响，亦很有限。虽然意大利作为全球黄金官方储备的第三大国家，其所拥有的2452吨黄金即使全部抛出，亦仅能换回近1100亿欧元进行自救，而这之于意大利近2万亿欧元的债务总额而已言，显然是杯水车薪，更何况黄金官方储备远少于意大利的希腊等欧元区债务重灾国。

　　虽然，在经济全球化、金融高度发达的今天，全球货币体系重新回归80年前的黄金本位制，并无实质可能性。但是，只要全球主要货币信用危机、全球流动性过剩的趋势，没有得到根本性扭转，无论是官方，还是机构、个人，均会有意识地进行黄金的增持以规避风险。据此，我们就不难理解，为何在今年六七月份黄金价格处于1500—1600美元/盎司高位时，韩国央行仍持续购买25吨黄金。而今年以来，墨西哥和泰国央行亦大量增持黄金，购买量分别达到99.2吨和9.3吨。

　　在美欧债务危机没有根本好转、且全球流动性持续泛滥之当下，寄望于主要债务国将官方黄金储备抛出，以彻底终结持续四年来的黄金牛市格局，显然是无妄之谈以9月份全球官方黄金总储备3万吨计，目前全球黄金的官方储备总价值仅为6万多亿美元。这其中欧美所拥有的黄金官方储备总价值近4万亿美元，这显然难以承受欧美近30万亿美元的债务总额之重。而全球黄金官方储备总价值的6万多亿美元，其之于全球高达数百万亿美元的货币总存量而言，更是不值一提。

　　仅通过黄金价格的短期大跌，即判断牛市结束显然过于武断。判断黄金牛市真正反转的拐点，必须结合两大前提：其一，布雷顿森林体系崩溃后，所形成的全球货币发行无锚状态，是否会改变（或形成约束机制）？其二，二战后形成的民主潮流，使各国政府货币政策所遵循“刺激增长优于价格稳定”的定势，是否会改变？

新闻来源：国际金融报