主题：调整幅度有限 黄金仍具冲高潜力

美联储维持极低利率至2014年下半年，欧洲央行开启第二轮长期再融资计划以及中国降准等事件发生表明全球货币政策依然以宽松为主基调，黄金牛市的根基尚未发生彻底扭转。

　　2月末美联储主席伯南克讲话未提QE3，黄金一改年初的强势，从1800美元/盎司关口急转直下，以单日大跌近100美元/盎司的行情回应了市场对QE3预期落空的失望。就在市场关注1700美元/盎司能否为金价提供支撑的时候，本已得到改善的希腊危机再起波澜，违约阴影挥之不去，金价向下击穿1700美元/盎司的整数关口。不过，展望后市，黄金此轮调整幅度恐将有限，金价仍有冲高的潜力。

　　欧债危机对黄金是把双刃剑

　　近段时间以来，黄金在与美元的避险功能之争中处于下风，欧债危机所引发的避险情绪不但未能为黄金提供支撑，反而使得黄金因美元的反弹而遭到抛售。

　　2月份欧债危机一度出现好转迹象。希腊在2月下旬经过艰苦谈判终于得到第二笔援助的承诺，避免了无序违约的尴尬。2月末欧央行又启动第二轮长期再融资计划，也在一定程度上缓解了市场担忧情绪。不过，3月6日希腊危机再度成为市场关注的焦点。希腊第二轮救助计划中，如果自愿参与换债的民间债权人过少，希腊将无法在3月20日偿付债务。尽管希腊乐观预计将有75%—80%的债权人参与债券置换方案，但这一比例仍未达到避免触发集体行动条款的90%的最低要求。一旦该条款被触发，或将导致信用违约掉期合约的赔付，进而对欧洲金融机构造成冲击。就算希腊能平安度过此次违约风险，财政紧缩将加剧希腊经济衰退风险，长期偿债能力依然堪忧。当前全球金融市场流动性趋紧是黄金失宠的关键，在流动性充裕的情况下，黄金将会比美元更受避险资金青睐。

　　主要央行宽松政策支撑金价

　　近期美国经济延续复苏态势，消费市场、劳动力市场以及房地产市场均出现好转迹象。伯南克在最近一次的讲话中并未做出任何关于QE3的暗示，令市场颇为失望，不过美联储依然维持0—0.25%的超低基准利率水平至2014年下半年。伯南克强调，短期就业改善并未从根本上扭转经济形势，美联储对于经济仍然谨慎，预计未来几年通胀仍将处于低位，这给宽松货币政策的实施提供了基础。

　　欧洲央行为了缓解欧元区的债务危机，已于2月末宣布通过3年期再融资操作向银行提供5295.31亿欧元贷款，同时鉴于欧债危机仍有恶化的可能，欧洲央行在相当长一段时间内也将维持宽松的货币政策，甚至需要通过不断的注资以缓解欧元区国家的债务危机。

　　其他一些主要央行在全球经济复苏乏力的大背景下，同样难以收紧货币政策。日本央行2月14日决定将基准利率维持在0—0.1%，并将资产购买和借贷计划规模扩大至65万亿日元。英国央行也在2月22同意维持利率不变，并通过了扩大资产购买的决定。尽管中国因为春节因素的影响，1月份通胀有所抬头，春节后市场的降准预期一度落空，但央行却于2月份下调存款准备金率，后市中国货币政策仍将以微调为主。

　　全球主要央行在经济前景不明的情况下继续维持宽松货币政策，尽管通胀尚未抬头，但长远来看，其引发的流动性泛滥的担忧有利于金价上行。

　　基金并未因大跌而减持黄金

　　CFTC持仓数据显示，黄金总持仓大幅攀升，基金净多头寸维持小幅增加态势。截至2月28日，黄金期货基金净多单为193220手，比去年年底增加47.7%，创下近五个月来的新高。全球最大的黄金上市交易基金ETF—SPDR Gold Trust截至3月6日持有黄金1293.68吨，较月初增持22.59吨，较去年年底增持39.11吨。2月底金价大跌后，基金并未出现减仓迹象。在金价遭遇技术性调整时，基金持仓稳定表明了机构对黄金后市依然看好。

　　伯南克的讲话未暗示QE3，希腊危机恶化打压金价，但全球货币政策依然以宽松为主基调，黄金牛市的根基仍然存在。预计此轮金价调整的支撑位在1600美元/盎司。经过大幅调整之后，黄金更具投资价值。