主题：金市调整将以复杂方式纵深

本周国际现货金价以1710.9美元开盘，最高上试1716.65美元，最低下探1662.9美元，截至周五亚洲午盘时分报收1705.2美元，较上个交易周下跌5.7美元，涨幅0.33％，动态周K线呈现一根下行回升的小阴线。

　　在上周金价调整的趋空氛围中，周初金价延续调整，周二最低下探1763美元附近，随后在超跌背景下反弹脱离低点。尽管周五金价反弹脱离周内低点约40美元，使动态周K线上呈现出明显企稳的下影线，但我们认为不宜过早给出金价已经结束调整的判断。我们倾向金市调整还将纵深，但基于阶段性对冲基金介入市场的成本分析，调整方式可能复杂。

　　基本面上，尽管本周市场看似偶尔随消息面波动，但阶段性基本面并不具备引导市场形成趋势波动的能力，对风险市场亦如此。故即便阶段性风险与黄金市场出现趋势性调整，也并非源于基本面的恶化，而是对一二月份上涨进行的投机性修正。即不建议投资者过于拘泥于从阶段性基本面上找出对阶段性后市运行的指引线索。

　　本周市场主要聚焦希腊私人部门债务互换能否成功实施，从周四希腊官方的发言来看，希腊官员表示希腊私人部门债务互换参与度在最后超过了95%。希腊官方的如此说辞并不令人意外，但鲜见欧元区其他官员更多惊喜置评。因为无论实质还是形式，希腊官方必须宣布这样的结论，否则将动用集体行动条款达成这样的形式。因欧元区必须从形式上要避免无需违约的发生，尽管上周欧洲央行进行了5295亿欧元的再融资操作，但尚不足以经受欧元区金融大幅动荡的冲击。国际金融协会(IIF)本周表示，希腊国债无序违约将产生非常严重的衍生效应，违约将导致巨大的银行重组成本，可能轻易达到1600亿欧元，且将冲击欧银、葡萄牙及爱尔兰，西班牙以及意大利或也需支持。可见，欧元区无论如何都会尽可能在形式上避免3月希腊产生无序违约。此举即便不提振风险市场，但亦绝不会成为打压风险市场的理由。实际的情况是，在上周风险及黄金市场大幅调整后，本周希腊完成债务互换的消息提振市场脱离本周顺势下探的低点。但笔者以为进一步刺激市场走强的可能不大。

　　货币政策方面，除巴西央行将指标利率从10.5%下调至9.75%之外，欧洲各央行继续维持原来的货币政策基调：英国央行宣布维持官方银行利率在0.50%不变，维持量化宽松规模在3250亿英镑不变。欧洲央行维持指标再融资利率在1.00%不变，并同时维持隔夜贷款利率和隔夜存款利率分别在1.75%和0.25%不变。欧洲央行行长德拉基称，“货币政策并不是万能的，我们并不希望代替政府的财政行动和银行的资本重组。国债购买计划既不是永久的，也不是无限的，长期再融资操作(LTRO)也已经完成。央行将逐渐回归正常、传统的央行政策。”，言外之意，近期欧洲央行不会再有释放流动性计划。

　　从技术和对冲基金在外汇和黄金市场中的阶段性介入情况来看，我们倾向于美元将延续中期涨势。这将对风险和黄金市场的阶段性后期运行形成考验。

　　如我们近期一直解读的美元周K线图示：

美元指数周线图

　　上周美元的强劲回升，基本证明阶段性十大技术支撑对美元的有效性，再度回顾：1）周线半年线支撑；2）周线年线的进一步共振支撑。此两大均线支撑在2011年10月前的上行中构成有效强反压，进而引发2011年10月的大幅调整。目前则体现为美元回调强支撑；3）、20周均线亦即布林中轨构成当前美元回调支撑；4）就2010年见顶88.71点后调整至72.70点的整个波段（该波段）来看，该波段阻速线2/3线被突破，目前正回抽2/3线支撑进行确认。如果确认对2/3线的突破为有效突破，那么美元应该迎来一轮中期涨势；5）、该波段反弹的38.2％黄金分割线也在此位构成支撑；6）、图示中H1H2基本可视为近月美元回升通道，目前上行趋势线H1线对美元的回调构成支撑。如果这样，美元的回升将进一步在轨道线H2线上寻找反压； 7）、日线CR能量指标也显示美元可能处于阶段底部位置；8）、日线KDJ指标的底背离也示意美元可能阶段性见底；9）、日线的半年线也在近期绝对低点附近构成精确技术强支撑；10）、就11年7月27日美元下探73.42后至81.77点的总体上行波段来看，该波段良性回调的38.2％黄金分割位支撑在78.58点，也可能构成阶段性美元回调的绝对有效支撑。上述为阶段性美元良性调整可能见底的技术依据。

　　此外，日线图上再度补充些阶段性美元面临的下档支撑，如美元日K线图示：

美元指数日线图

　　第11支撑补充：我们曾经强调阶段性美元的调整与11年10月的良性调整具有很大相似性，这种相似性不仅体现在美元调整的图表形式上，也体现在对冲基金操作手法上。就技术图表而言，这两次调整都在前上行波段形成的阻速线2/3线位置获得回调有效支撑。去年10月美元的调整在阻速线1的2/3线位置获得精确有效支撑。目前美元的调整也极可能在前上行波段（74.72至81.77点上行波段）形成的阻速线2的2/3线位置获得有效的回调支撑。

　　周三美元上行遇阻季度线后再度回落，我们认为不会演变为美元的新一轮下跌，应该在半年线上获得支撑回升。如果这样，可能在阶段性形态上形成中继回

升的“头肩底”。如果这样，将对风险和黄金市场形成关联运行的系统压力，这在上周市场运行中已明显体现。

　　我们上周判断一旦金价形成快速调整，可能首先下探1660/1670美元区间，本周金价最低下探1663美元刚好精确下探该区间。但从周初金价运行惯性来看，我们又曾进一步下调金价短期调整目标位。无论是否下调短期调整目标位，基于对冲基金阶段性介入金市的成本分布来看，在1670美元下方确实应存在短期支撑。即后市这一区间的支撑也不会直接有效告破，尽管我们倾向调整将进一步纵深。

　　上周三金价单日最大过100美元的跌幅意味着阶段性调整的开始，日线KDJ、MACD、RSI、CR皆形成顶部背离。我们倾向三月金价将是一个复杂调整过程。

　　但从阶段性基金介入市场的综合情况来看，我们倾向于此乃相对复杂调整，不会形成明显的单边趋势。首先基本面上虽不支持黄金和风险市场继续上行，但也不构成基本面下行压力。大宗商品、资本市场等并未形成共同明显趋空氛围，故金银难以独自延续单边调整。

　　对冲基金内部的操作也有水平高低之分，对冲基金内部也会呈现弱肉强食的情况。从阶段性对冲基金在金银市场中的总体投机运作来看，在白银市场中的运作较好，而在金市中的运作似乎显得并不很成功。去年12月底银价见底26.15美元后的回升中，基金一直稳步增仓，即基本从行情回升开始即踏上了做多节奏。但在对应金价回升初期，对冲基金在金市的投机性多头回补或建仓显得有些犹豫，直到1月下旬才开始出现建仓加速的迹象。使得阶段性很大部分的多头回补或建仓成本较高。在1月金价的上行中，对冲基金场内的明显多头回补发生在1月17日以后，当日最高金价1667美元。随后对冲基金在场内的多头增仓成本皆高于1660美元，上周三一根长阴即让不少对冲基金的多头持仓成本优势丧失。这种情况说明如果本周金价延续惯性下跌，可能会使很多前期做多的对冲基金出现被套状态，这种情况必将诱发前期做多对冲基金的自救反击，进而使得金价难以出现单边调整市道。故随后即便金价产生强有力反弹，也仅仅是阶段性市场调整格局确立之后的自救行为。我们进一步判断，如果金价延续阶段性调整，将在1640美元附近的年线位置获得更强技术支撑。而如果发生对冲基金的自救强反弹，强压位置在1740至1760美元区间。我们暂无法给出自救强反弹是就此产生还是在进一步调整之后产生，总而言之，三月金市将延续复杂调整。