主题：中国股市为何不涨？

　　当中国的证券监管机构在周末期间公布新股发行新规时，它试图终结中国股市过去十年中表现不佳的局面。

　　21世纪最强的经济增长神话没能造就一次绝佳的投资良机。尽管中国的国内生产总值(GDP)迅速增长，但中国股票市场的发展却步履维艰。

　　之所以会有这样的反差，部分原因在于中国的首次公开发行(IPO)体制。在该体制下时常会出现新股定价过高的状况，从而有利于上市公司以及它们的承销商。而那些在交易首日买入新股的投资者则会出现亏损，如此一来，中国的广大普通投资者也就渐渐对股市失去了信心。

　　4月28日公布的改革内容包括加大上市前的信息披露力度，并让机构更多地参与定价环节。这些举措应该能为赌场一般的中国股市带来更大的稳定性。6个月前受命出任中国证监会(CSRC)主席的改革派人士郭树清还试图抑制内幕交易。

　　然而，他要与这样一个矛盾作斗争：在GDP高速增长的同时，与之相伴的往往却是股市回报率的低迷。这种现象是整个新兴市场的共性，尤以中国的情况最为典型。

　　财经评论员叶檀指出：“在市场上获利的主要是融资者，而不是投资者。绝大部分投资者都无法从市场上获利。”

　　如果中国的GDP是一款能够购买的证券产品，它将带来丰厚的回报。2000年至2011年期间，中国的年度经济产值增长了近四倍，这会使它成为世界上最超值的投资产品之一。

　　但GDP不是一种证券。上证综指(Shanghai Composite Index)，一种名副其实的投资品，它的表现就要逊色许多。该指数在过去十年间上涨约46%，勉强与通胀水平同步。中国的经济增长如此之快而股市表现却如此乏力，这种状况究竟是如何造成的？

　　首先要指出，中国并没有偏离正常的轨道。GDP对于理解经济表现有着至关重要的意义，但对股市回报率而言，GDP的预测作用就要大打折扣了。正如佛罗里达大学(University of Florida)的杰伊 里特(Jay Ritter)及其他经济学家所指出的，GDP与股市表现之间并不存在一种稳定的关系。

　　至于快速增长的经济体为何屡屡让投资者失望，中国给出了两大重要原因。

　　第一个原因很简单——股市不够成熟。中国股市创建至今仅有20年时间，假若中国股市的表现和发达经济体中那些历史悠久的股市表现一样，人们反倒会倍感意外。上证综指成分股中，有许多权重股（包括几家大型银行）均是在2005年之后才上市。

　　另外，中国采取原始股逐步“解禁”的方式推进国企改革，导致现有投资者股权不断被稀释。中国流通股占股市总股本的比重已从10年前的约30%增至70%。

　　中国人民大学(People’s University)教授赵锡军表示：“（最早）建立股市是为了给国有企业脱困服务。上世纪90年代后期才提出来要保护投资者的利益（等理念）。这些理念的改革现在还没有到位。”

　　第二个原因（如在其他发展中国家一样）是市场的法律和政治背景。改变这个因素的难度要大得多。从道琼斯指数(Dow Jones Indexes)2002年一项对中国股市的研究中可以明显看出，内幕交易会腐蚀市场。该研究显示，之前10年中大部分获利是在股价上涨的10个特定交易日内发生的。

　　由此可以推出，只有获知关键信息（通常与政府即将宣布的某项政策有关）的投资者能够获利。其他所有人都只是在碰运气。尽管自那以后中国已采取措施清理市场，但内幕交易仍十分普遍。郭树清已发起一轮新的治市活动。

　　投资者如今已对中国股市的不成熟和内幕交易习以为常了。经过过去十年差强人意的表现，如今的股市显然已更多地体现了各种负面因素。中国股市市盈率（按去年利润计算）现为14.7，已接近历史最低点，约与美国的水平一致。

　　在郭树清继续推进股市改革之际，中国股市趋于成熟的速度可以说在加快。郭树清的改革措施包括：向股市引入更多机构资金，调整IPO的定价体制，改变规则、降低上市公司退市的难度，等等。

　　驻香港的摩根大通资产管理(JPMorgan Asset Management)投资服务负责人杰夫 刘易斯(Geoff Lewis)表示，中国股市的可评估程度正在趋近于其他股市。

　　刘易斯表示：“你对中国的看法应该取决于你认为中国经济会软着陆还是会硬着陆。我认为结构性威胁或市场失灵的因素不应影响你对中国的看法。”如果经济的表现真的开始决定投资业绩，中国股市将真正展开一段新的旅程。

新闻来源:金融时报