主题：从QE1与QE2推测QE3对金银走势影响

　　众所周知，从2008年以来的最近五年中，美联储推出了三轮量化宽松（QE1、QE2、QE3），同时推出了两轮扭转操作（OT1、OT2）。五年时间中推出的这五轮重量级非常规货币政策，为世界带来了机会，也带来了风险。目前的货币政策正在经历第三轮量化宽松QE3和第二轮扭转操作OT2，第二轮扭转操作到年底结束，而第三轮量化宽松则刚刚开始。量化宽松作为一个常规货币政策失效下的非常规货币政策，美联储却把它变成了常规货币政策，这意味着此时此刻全球经济正在经历非常规时期，不然非常规货币政策不会变成常规动用政策。扭转操作和量化宽松本质上是不同的，扭转操作只是买长卖短，不增加总量，而量化宽松则是直接开动机器印钞票，向市场注入流动性，货币供应总量增加，具体方式就是央行印钞购买机构抵押贷款支持证券（ABS）、长期国债（U.S. Treasury Security）、机构债券（MBS）等。

　　美联储第一轮量化宽松和第二轮量化宽松无论是对就业市场、通胀，还是资产价格，资产价格包括股票、债券、大宗商品、贵金属等带来了重大影响，那么本轮第三轮量化宽松也将为市场带来重要的影响，所以值去分析。笔者何盛德认为，如果要分析是第三轮量化宽松对市场的影响，那么首先要看的就是第二轮和第一轮对市场带来了什么影响。

　　一、第一轮第二轮量化宽松都提供了超级流动性，降低了美元和美国国债的吸引力，也就是说推出量化宽松美元走弱和美国国债走弱不可避免。第三轮量化宽松的效应也将是如此，那么第三轮量化宽松下，美元指数的涨跌空间在哪里？


　　第一轮第二轮及第三轮量化对美元指数和美国国债收益率曲线影响与预测（图一）

　　第一轮QE1期间，美元指数从区间最高点88跌到区间最低点74，区间最大跌幅近20%，同期像美国十年期和三十年期国债收益率显著下降，美国国债收益率曲线被显著压低。

　　第二轮QE2期间，美元指数从区间最高点81跌到区间最低点73，区间最大跌幅11%，同期像美国十年期和三十年期国债收益率明显下降，美国国债收益率曲线再度明显被压低。

　　实际上美联储推出量化宽松货币政策第一轮加上第二轮总共规模超过2.3万亿美元，美联储的资产负债表被急剧放大，但是还是可以承受。同时使得美国的长期国债收益率降低，房地产市场融资成本降低，企业融资成本降低等，从而带动了美国的出口，遏制了美国房地产市场的次债危机以来的下滑势头，同时稳准了美国的经济火车在轨道上向上运行的趋势。

　　第三轮量化宽松货币政策从美元指数的走势上看，笔者何盛德认为，可能会使得美元指数从84跌倒75附近，跌幅在8%左右的可能性较大。一般情况下，美元指数下跌一个百分点，黄金可以看涨一个到三个百分点，白银可看涨两个到四个百分点。美元指数的这一轮下跌可以看做是构筑长期复合底部的下跌趋势，复合底部中的下跌趋势。

　　二、第一轮第二轮量化宽松货币政策期间对美国就业市场的影响，重点考察的是非农就业数据。鉴于美联储的双重核心职责之一就是促进就业最大化，推出量化的目的可降低失业率：一方面是降低量化期间的失业率，另外一方面是量化对量化结束后的阶段性时间内的失业率也有惯性的下降趋势性影响。第三轮量化美联储已经讲得很明白，直指就业市场出现预期的改善为止。那么，第三轮量化降低失业率和新增非农的目标在哪里？

第一轮第二轮及第三轮量化对美国非农数据的影响与预测（图二）

　　第一轮第二轮第三轮量化宽松都直指美联储的圣神双重职责：一方面是促进就业最大化，另外一方面是控制通胀。从促进就业最大化看，若不把上述表格的三轮量化宽松分开，而是从失业率从量化开始算起，那么前两轮量化宽松对失业率的降低实际上从量化之后的最高点降下来，是从10.2降低到8.1%的，也就是说从2009年的9月降低到2012年的3月份的。之后失业率在最近几个月在8.1%到8.3%之间裹足不前，才促成了美联储推出新一轮量化即QE3，也就是说QE1和QE2对降低失业率的提振直到今年的3月份才结束。可见QE对失业率的影响惯性是非常大的。既然如此，笔者何盛德认为，那意味着QE3对失业率的降低也将具有惯性，故美联储不会等到失业率在靠近长期目标时才停止第三轮量化，而是在某个度的时候就会停止，后面会依靠惯性降低失业率，这惯性并非力学上的惯性，可能来自于经济环境的持续改善。失业率这个度，可能在7%左右是比较适合的，因为失业率从10%下降到9%再下降到8%是QE1和QE2助力，再从8%下降到7%需要QE3助力，之后自动靠向6%这样的目标！

　　第一轮第二轮对失业率的下降从时间上看，失业率从2009年9月的10.2%下降到2012年3月的8.1%，18个月下降了2.1%，相当于每月下降千分之一点二。按照这个统计数据，如果未来美国的失业率要从8.1%下降到7%，那么至少需要十个月，所以笔者何盛德给出QE3实施一年即十二个月是合理的，即QE3要实施到2013年的10月份。

　　三、第一轮第二轮量化宽松货币政策期间对美国*的影响，重点考察的是核心消费者物价指数。既然通过非常规货币政策来来刺激经济增长，那么额外流动性就不可避免地会引发*。关键是*的可控度，那么第三轮量化宽松对*造成的成本能够容忍的临界点在哪里？

第一轮第二轮及第三轮量化对通胀的影响与预测（图表三）

　　笔者何盛德认为，如果第一轮量化美国的的消费者物价指数年率是从严重通缩回到合理通胀目标的；而第二轮量化宽松则是从通缩边缘回到可控通胀目标的。换句话讲，从第一轮和第二轮量化宽松看，通缩的分水岭的消费者物价指数年率是在1%，而合理通胀的美联储目标是在2%，而通胀可控则是在3.6%以内。既然如此，那么第三轮量化开始的时候，美国的消费者物价指数年率在1.7%，在合理通胀之下，如果未来按照之前两轮量化宽松对通胀的影响看，笔者何盛德认为，可能市场，特别是美联储内部的鹰派即不支持量化的货币政策委员会委员能够容忍的通胀目标是3%，极限能够容忍的通胀可能在3.2%。如果按照这个数值来计算，那么第三轮量化要达到这个通胀数据，按照第一轮和第二轮的通胀路径经验值，像第一轮量化期间消费者物价指数平均月度增长率为0.13%，而第二轮量化宽松期间的消费者物价指数年度值月度平均增长率为0.3%，而从第一轮量化到第二轮量化结束期间的通胀最高是3.9%，也就是从0.1%到3.9%经历了了34个月，月度平均增长率为0.11%。所以从这三个经验数据看，鉴于第三轮量化每月的规模为400亿元，低于第二轮的每月750亿元，同时第二轮和第一轮对*的增长的趋势性影响早就结束，不像第一轮对第二轮那样的情况。所以，笔者何盛德认为，美国第三轮量化宽松期间，*率月度平均增长率大概率是不会超过0.10%。换句话讲就是，如果连续实施一年的QE3，那么美国的最终通胀率可能在2.9%，也就是说在3%附近，属于完全可控的通胀。而，如果要达到3.5%的通胀，则QE3至少要实施一年半，才会出现这样的通胀效果。

　　所以，按照这个逻辑，笔者何盛德认为，未来一年乃至一年半，美国的*可能都不是促使QE3退出的绊脚石。也就是说，QE3推出的成本实在是可控，相对第一轮和第二轮量化而言，成本可控压力更小。但是，如果从第一轮和第二轮量化的结果看，可能美国的成本可控，其他国家像中国等国家可能要遭殃了，新兴经济体的输入型通胀又不可避免。

　　四、第一轮第二轮量化宽松货币政策期间对大宗商品市场的影响，重点考察的是原油、铜、黄金、白银等品种。第三轮量化宽松对风险资产价格的影响是推出后就属于利好出尽是利空还是属于一个持续的还未完全消化的利好？货币贬值导致资源升值逻辑下，对全球风险资产价格都构成趋势性利好下，但是就利好程度而言，股票指数像道琼斯指数、标准普尔指数、纳斯达克指数、沪深300指数、恒生指数等，能源价格像原油，基本金属像铜铝铅锌镍等，贵金属像黄金白银等，哪一个类别的资产受益最大？同时，在这样的类别下面，像黄金白银，哪一个的波动空间更大，哪一个的波动时间更长？

第一轮第二轮及第三轮量化对各种资产价格推动及预测（图表四）

　　从第一轮第二轮量化统计结果看，上述统计数据非精确统计，是个区间大致涨跌幅统计。笔者何盛德得出以下几个结论：

　　结论一：首先验证了一个逻辑，就是货币贬值，其他资产都会升值。也就是说，在QE条件下，绝大部分资产价格都出现了上涨，只是上涨的幅度和时间不同而已；

　　结论二：第一轮量化的资产价格涨幅是最大的，所有资产价格第一轮量化时的涨幅都远远超过第二轮。进一步探究发现，第一轮资产价格之所以涨幅如此之大，除了第一轮量化的原因外，还因为当时的所有资产价格因为2008年的金融危机出现了严重的超跌，也需要反弹。笔者何盛德认为，这个用到今天的QE3时代同样适合，因为现在的大部分资产价格，尤其是像黄金白银，都是从技术上的超跌开始反弹的，只不过是跟2008年的超跌相比，力度偏小一点。

　　结论三：所有资产价格中，白银的第一轮第二轮价格涨幅平均是最大的，振幅也是最大的，其次是铜，再次是黄金，再次是原油，再次是其他资产。换句话讲，笔者何盛德认为，在量化宽松条件下，贵金属黄金白银是受益最大的，其次是其他大宗商品，像铜和原油，再次才是股票市场等。究其原因，可能黄金白银这类资产因为本身具有货币属性，加上金融资产属性很强，故跟货币资产的翘翘板效应要强一些，要直接一些。

　　结论四：从铜、黄金、白银的两轮量化宽松条件下的涨跌幅乖离率对比看，即两轮量化的涨跌幅差距，铜是最大的，黄金次之，而白银则是最小的。换句话讲，就是铜的两轮宽松下的涨跌一致性没有黄金白银高，说明铜的涨跌还受到其他因素的影响，比黄金白银更加明显。因此，笔者何盛德推断，在第三轮量化情况下，黄金白银因为量化看涨的预期要比铜等资产高。

　　结论五：第三轮量化宽松条件下的未来涨幅预估，黄金白银的涨幅可能要更加靠近前两次的涨幅的平均值，黄金前两轮涨幅的平均值约为36%，白银的前轮量化条件下的平均涨幅约为68%。而其他资产则要更加靠近第二轮量化宽下的涨幅。所以，笔者何盛德预估，黄金白银在第三轮量化下的涨幅相对其他资产价格可能是最大的，像黄金可能会达到30%，而白银可能会达到60%这样的涨幅。

　　五、总结第一轮第二轮量化的相关市场情况，以及在第三轮量化下，虽然表面上看是无限量不限时的灵活性量化措施，但是给予合理化的推测可以预估是限量限时的，并由此推断，在此量化时间和规模下，因量化而受益最大的金银市场的走势预测。

第一轮第二轮第三轮量化及对金银影响的统计与预测（图表五）

　　从统计结果分析，笔者何盛德认为，QE政策只会推动金银价格上涨，原因很简单，货币贬值金银因为货币属性和金融属性而升值，从QE对金银资产价格的影响上看，只是上涨时间长度和上涨空间幅度不同，看涨是完全一样的逻辑：

　　第一轮量化宽松时间是最长，规模是最大的，对黄金白银的价格推动也是最大的，黄金最大涨幅接近70%，黄金从近700美元涨到了逾1100美元（更正，之前笔者何盛德有一篇文章在统计此时段涨幅时有误，误统计成了700美元到1400美元）；而同期白银则最大涨幅使得现货银价格翻倍超过110%，从约9美元每盎司涨到18美元每盎司多。为什么当期金银涨幅如此之大呢，笔者何盛德的理解是，因为美联储实施了史无前例的第一轮量化宽松，同时全球货币政策也急剧转向宽松，使得资产价格被大幅推高，特别是像黄金白银这样的跟美元跷跷板效应明显的资产价格上涨更是不难理解了。再加上推出第一轮量化宽松市场的市场预期还是非常低，可以说出乎意料，这个也使得市场在认知第一轮量化宽松对市场的影响上，事后消化预期也非常强，特别是金融市场在对量化推动资产价格上涨这一点上更加乐观。再加上第一轮量化宽松主要是针对房地产市场，购买机构抵押贷款支持证券，所以使得风险资产价格快速上涨也是趋势，因为房地产市场复苏对较多大宗商品价格上涨是有帮助的，基本面的帮助。

　　第二轮量化宽松规模只有第一轮的三分之一，时间是第一轮的二分之一，同时购买标的是长期国债。最终的结果是，黄金继续延续第一轮的上涨趋势，白银也是继续延续第一轮上涨趋势，而且比黄金涨幅更大。但是白银的涨势并没有黄金那么持久，黄金是到2011年9中旬见顶的，但是白银则在2011年四月底就见顶的，最终白银的涨幅依然在第二个量化内表现不俗，该期间有近50%的涨幅，振幅则高达110%以上，黄金在该期间的最大涨幅也有20%。为什么金银第二轮量化宽松的涨幅不如第一轮量化宽松的涨幅呢，笔者何盛德分析认为主要有几个原因：第一个原因是，量化宽松的规模上第二轮只有第一轮的三分之一，所以涨幅降到二分之一和三分之一之间是属于正常的；第二个原因是，因为之前有一轮量化了，市场出现适度的心理疲劳也是有可能的，同时市场出现量化宽松对资产价格的锚定效应；第三个原因是，第二轮量化宽松主要购买的是长期国债而不是抵押贷款支持证券，所以是一个影响更加系统性的货币政策，而不是指点打点的宽松政策；第四个原因是，在第二轮量化宽松时候，因为美联储的第一轮量化宽松导致全球*快速上升，特别是新兴经济体的输入型通胀快速上升，使得较多国家的货币政策不是跟美联储一样持续宽松，而是开始收紧流动性，像中国的货币政策基本上是被*和GDP增长目标所左右，过去四年时间中国的货币政策走了四个来回，历史罕见，自然对经济的伤害特别是对实体经济的伤害就不言而明了，这种差异化的货币政策对大宗商品资产价格自然又有拉扯作用；第五个原因是，第二轮量化宽松的推出，在推出前的预期是非常强的，所以推出后在金融市场虽然也是属于没有被完全消化的利好，但是没有第一轮那样强的非预期心理推动效应强。

　　第三轮量化宽松本身是不限量有头没尾的货币政策，进可攻退可守的货币政策，成本可控的货币政策。基于笔者何盛德的合理推断，QE3将持续一年，规模在5000亿元，同时主要购买机构抵押贷款支持证券。那么对黄金白银而言，笔者何盛德给出的估值是会带来黄金30%以上的涨幅，白银60%以上的涨幅。第三轮QE对金银市场的影响合理推断的原因对照第一轮第二轮，笔者何盛德认为主要有几个：第一点，第三轮QE的最终规模也不会小，鉴于美联储的目标是要将失业率拉低到合理位置，所以QE3规模在5000亿元是适中的而不是可以夸大或者非理性缩小的，仅仅这种规模对照第二轮QE也会使得黄金有20%左右的涨幅，而白银会有40%左右的涨幅；第二点，第三轮量化宽松主要购买目标是机构抵押贷款支持证券，这个跟第一轮比较相似，主要是支持房地产市场快速复苏，那么房地产市场复苏加快带动资源类快速上涨要比第二轮购买长期国债的效果明显很多，所以按照第一轮1.25万亿购买抵押贷款支持证券导致的金银涨幅，那么黄金白银的涨幅因为此可能合理涨幅为30%左右和60%左右；第三点，第三轮量化的时间持续性比第二轮时间持续性短的可能性非常小，甚至要长一倍以上，这种判断也支持第三轮量化对市场带来的影响不会比第二轮小这种判断；第四点，第一轮量化可以看做是完全没有预期，第二轮量化可以看做是完全有预期，第二轮则可以看做有预期而又没预期，也就是说存在分歧性的预期，从预期的角度介于第一轮和第二轮之间，QE3属于待消化利好预期；第五点，第一轮和第二轮量化是黄金白银处在上升趋势中，第一轮量化属于主升浪上涨，第二轮量化属于再接再厉，之后是强弩之末势，但是第三轮跟第一轮和第二轮有很大的不同，笔者何盛德一再强调，第三轮量化时，黄金白银在技术上价格上都属于超跌，超跌之后本身也需要反弹，所以黄金白银在推出第三轮量化之前的快速反弹有一部分可能是因为QE3预期，另有一部分也是自身的反弹需要。换句话讲，第三轮量化对黄金白银未来的影响，一方面是黄金白银技术上自己需要反弹，另外一方面是预期还未消化完，特别是作为一个实实在在的货币政策，提供超级流动性的货币政策，对市场的影响逻辑将持续存在，逻辑就是货币贬值，资产升值。

　　所以，笔者何盛德给出了第三轮量化宽松下，黄金涨幅度最终会达到30%以上，白银涨幅在60%以上，适合适中的，可预期的结论，绝非天马行空的认知。

　　六、第三轮量化宽松下的的操作策略是什么，赚取最大利润的操作策略是什么？

　　第三轮量化条件下，笔者何盛德认为，践行价值趋势投资是最好的投资，也是笔者一直倡导的投资模式：第一，顺应趋势，顺势而为才是正确操作观念；第二，逢低买入才是正确操作方向；第三，从资产分类看，黄金白银是所有资产中涨幅可能会最大的，因QE受益预期最稳定的品种；第四，如果要投资黄金白银，关于黄金白银的股票、期货、现货而言，最好的应该是黄金白银现货，而现货中金融现货要比实物现货获利空间更大，金融现货更容易套现，当然在操作金融现货时要投资而不是投机；第五，如果要投资黄金白银金融现货，采取适度的投资杠杆是收益可预期风险可控所必须的，财务杠杆超过二十倍的最好不要碰，而杠杆在两倍到二十倍的较适合，一定要选择国内相对正规的投资平台，平台是投资成功的最基础最核心要求之一。

　　总之，黄金白银在QE3时代，收益翻倍可预期、可期待、并触手可及！

来源:和讯网 作者:何盛德