主题：7天市值腰斩逼停昌九生化 券商誓追融资欠款

截至11月13日，在连续七个交易日报出“一字板”无量跌停之后，上交所“两融”标的——昌九生化(600228.SH)的断崖式跳水已导致融资买入的投资者*。

　　而11月13日晚间，昌九生化(600228.SH)发布公告，鉴于公司股票波动较大，本公司股票自2013年11月14日起停牌，公司将在前期自查基础上进一步自查，初步预计在投资者说明会后复牌。

　“就目前情形来看，估计还要好几个跌停板才会开板。即便公司想强平，现在也无法成交。后续一旦打开跌停板，公司将立即对融资买入盘进行强制平仓。”当天，华南一家券商的一位融资融券业务员告诉本报记者。“从昌九生化之前的市场表现来看，早在2011年底，该股也曾经连续11个交易日跌停。不过，此次情况略有不同的是，由于融资买入放大了杠杆，因此，风险也成倍增大。”

　　该业务员强调，“届时，如果强平不足以偿还投资者融资买入所欠的债务，公司会要求客户补足资金来偿还债务。退一步说，若客户不愿补足资金，公司就只能通过司法途径进行追讨了。”

　　本报记者获悉，截至目前，包括上述券商在内的多家券商也已经着手应对昌九生化的风险，除了直接将其调出融资融券标的外，也有券商计划进一步降低昌九生化作为可充抵保证金证券折算率，以达到控制风险的目的。

　　触发首例“两融”流动性风险

　　在昌九生化众多被套的流通股股东中，有3亿多元筹码来自于融资买入。此前，昌九生化在9月中旬的融资余额还不足1亿元，而到了10月24日就一举突破了3亿元。不仅如此，就在11月4日大跌前几个交易日，昌九生化每天融资买入额都在1000万元以上。

　　截至11月13日收盘，昌九生化报收13.89元。如果按照11月1日跌停前一天的29.01元的收盘价计算，昌九生化迄今股价累计跌幅达52.12%。

　　对此，深圳一家券商研究所的一位金融学博士当天对本报记者表示，融资买入者的爆仓危机已近在咫尺。同样，由于昌九生化股票无量跌停，券商根本就没办法进行强制平仓，也因此承担了巨大的风险。

　　“据我们了解，这也是沪深两市自推出‘两融’业务以来，触发的首例流动性风险个案。”该金融学博士称。

　　当天，一位融资买入昌九生化的流通股股东告诉本报记者，当初其50万元持仓市值按五折的折算率融资买入25万元。当初28元买进，七个跌停板下来之后，包括融资买入额在内，目前持仓市值仅剩下约37万元，维持担保比例已降到了149%。

　　“现在营业部已经对我进行风险警示了，提醒我要注意追加维持担保金额。”该流通股股东表示，“如果股价继续下跌，导致维持担保比例进一步下降到低于140%，我就要追加保证金，以达到160%的维持担保比例要求，否则，营业部就要进行强平。不过，现在看来，横竖都是死路一条。”

　　前述金融学博士认为，实际上，在最终确定“两融”标的上，券商亦可以进行自我把关，对交易所公布的两融标的入围对象进行风控把关。然而，遗憾的是，在有利可图且追求利润为首要任务的情况下，券商都忽视了对“两融”标的基本面的风险控制，而是照单全收。

　　截至目前，融资融券为券商带来的收入主要分为两个部分：一是利息净收入，目前多数券商的融资交易年利息率为8.6%，而融券利息率更高，高达10.6%；二是增量佣金收入——两融交易不仅会使市场成交量增加，而且佣金率也高于普通交易。

　　不过，昌九生化案例充分表明，极端情况下，当市场丧失流动性的时候，股民和券商都要承担巨大的风险。

　　本报记者了解到，目前券商已经在“亡羊补牢”，将昌九生化从“两融”标的的名单中剔除。

　　拷问交易所“两融”标的遴选

　　作为一家持续亏损且资不低债的上市公司，昌九生化竟然在今年9月入选了上交所扩围后的“两融”名单。另据昌九生化今年三季报披露，截至三季度末，公司再亏5506.57万元，每股净资产为-0.1194元。

　　一家持续亏损且资不低债的公司，竟然入选上交所两融标的名单。这是否表明上交所的‘两融’标的遴选存在着较大的风险隐患呢？前述金融学博士对此提出质疑。

　　对此，前述华南券商融资融券业务员对本报记者表示，“交易所在选择融资融券标的时，主要考虑的是股票市值、交易量和换手率等变量，至于基本面，则很少甚至根本没有关注。”

　　在上交所披露的标的证券应符合的七大条件中，其中之一就是，融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元。

　　“事后证明，包括交易所和券商在内的二道风控闸门都已失效，均忽视了融资融券标的交易当中可能产生的流动性风险问题，对此缺乏足够的警惕性。”该金融学博士直言，“我们认为，一家持续亏损且资不抵债的上市公司不应该出现在两融标的名单当中。事实上，在昌九生化入围两融标的名单之后，又变相放大了其二级市场的交易风险。”

　　今年继续报亏之后，昌九生化又将实施风险警示，继去年撤销ST之后重新戴帽。

　　截至目前，沪深两市“两融”标的中，今年三季度末净利润亏损的标的证券数量多达50个。

　　除了昌九生化外，期末每股净资产低于一元的“两融”标的证券还有12只，分别为天津磁卡(600800.SH)、广誉远(600771.SH)、天津海运(600751.SH)、金杯汽车(600609.SH)、中源协和(600645.SH)、国创能源(600145.SH)、大连控股(600747.SH)、莲花味精(600186.SH)、黑化股份(600179.SH)、南风化工(000737.SZ)、廊坊发展(600149.SH)、华数传媒(000156.SZ)。