主题：央行延续紧平衡操作模式 1月IPO重启或加大资金边际压力

    可以看到，伴随７天期逆回购和短期流动性调节工具ＳＬＯ的使用，加上周三开始财政放款的陆续推进，当前银行间资金面紧张情况已整体趋缓。

    中债提供的数据显示，截至１２月２５日收盘，银行间回购利率整体下行，其中隔夜、７天、１４天品种依次下探１７．４ＢＰ、７６．１ＢＰ、５４．５ＢＰ，行至４．０２９％、５．５６８％、５．７９９％。

    “当前，银行间资金利率已从此前的绝对高位回落到了相对高位，央行紧平衡的操作意图非常清晰。”一位商行交易员如是称。

    无疑，随着利率市场化加速，未来资金成本上升依然是大势所趋。来自光大证券固定收益研究团队的观点认为，未来流动性演变存在三种可能性：一是央行主动放松（政策要求或者市场倒逼）；二是中性偏紧，在增量贷款有限的背景下，负债端成本上升将极大地考验各类资产的安全性和流动性；三是延续紧平衡。

    目前来看，最大可能还是央行和政策维持相机抉择的操作，对负债成本、资产的收益性、安全性、流动性综合考虑。在这种情况下，短端资金成本能企稳，而资产端各类资产的估值也将重新考量。

    多位受访的券商研究员均表示，考虑到下半年以来资金面易紧难松的特点，现阶段市场对跨年流动性仍需保持谨慎。

    值得一提的是，当日上海银行间同业拆放利率（ＳＨＩＢＯＲ）亦呈现“短降长升”之势，隔夜、１周品种分别回落４．９０ＢＰ、２８．７０ＢＰ，至４．００１０％、５．３２９０％，而２周、１月期品种却小幅上攀１９．９０ＢＰ、６．１０ＢＰ，升至６．１４００％、６．５７００％。

    “进入一月份后资金还将继续面临严峻考验，除了春节前大量取现流出、法定准备金补缴和四季度财政税收上缴等预期内因素外，市场还将面临ＩＰＯ重启发行带来的资金边际压力。”申万证券分析师屈庆指出，“截至目前已有８３家公司通过了证监会ＩＰＯ审核待发行，一月份预计约５０家企业开始ＩＰＯ上市。我们初步测算了对冻结资金量的影响：主板公司陕西煤业上市单日网上网下总冻结资金量或达２２００亿元，时点影响很大；其他创业板和中小板公司尽管单家规模不大，但如果以每日２家冻结３天累计，日均累计冻结资金影响量也达到约６００亿元／天。因此，这将对未来资金面造成持续性的边际压力。”