政策篇
股市新政下的新格局
■本刊记者林中
2013年股市政策不断,但总体的方面也越发明确。政策的市场化、国际化、法律化是三大方向,新股发行改革向注册制过渡,国债期货上市、优先股即将试点、转融券启动、进一步加强信息披露要求等就是这几个方面的代表,而2014年将是既有重要股市政策的推动期,也是新的政策不断出台的时期。
资料图
资金供求压力较大
2013年的A股市场基本上是存量资金推动的局部结构性行情,而2014年市场资金的供求关系将发生新的变化,资金供求压力较大。
在需求方面,其中IPO新政影响较大也最早。IPO重启,网上发行实行新的市值配售制度,这与2005年所采用的方式不同,还需要全额资金申购,打新资金形成了新的分流。从IPO总量来看,国信证券测算,已过会和在审的760家公司实际融资规模估测4923.05亿元。考虑部分公司可能主动撤交材料、审核未通过或发行滞后,预测2014年实际IPO融资规模约在3000多亿元。综合增发和配股(过去每年稳定在3000亿~4000亿元左右),预计2014年股市融资总规模达到7000亿元左右,低于2007、2010和2011年的水平。但这对于市场的新增压力不言而喻。新三板市场2014年也将进入加速发展期,但新三板市场规模有限,参与门槛较高,机构普遍认为对A股市场影响较为有限。
资金供给方面,证监会近期表示将推动长期资金入市。平安证券分析,监管层曾多次强调要引导境内外长期资金投资我国资本市场,壮大机构投资者队伍,但实际推进却一直步履蹒跚。未来可能的政策方向包括:1)放开保险资金股票投资限制;2)积极推动养老资金入市;3)QFII、RQFII审批提速;4)纳入MSCI等国际指数,吸引国际长期资金。这些都可能为A股带来源头活水。不过这些措施大多属于中长期循序渐进的措施,并不会在短期内发挥作用。其中,三部委年末出台企业年金、职业年金个税递延政策,出发点在于做大养老金总资产池,市场对此有着较高的期望。但机构研究显示,实际上,由于我国企业强制承担的“五险一金”缴费率高达40%,远高于美国企业12.4%的缴费率,所以中国企业尤其是广大民营企业在企业年金计划上可能心有余而力不足。基于此,华泰证券分析,企业年金在个税递延政策下有望迎来一波快速增长,但离中国版401k差距甚远。
另外,2013年市场融资融券规模大幅增长,融资融券余额从年初的895.16亿元上升至3331.44亿元。国信证券分析,融资的杠杆大约在两倍左右,因此融资余额的增量可以看做股市的增量资金。综合标的数量、券商净资本约束等因素,预计2014年融资余额将从目前的3300亿元上升到5000亿~6000亿元左右,场内资金加杠杆还将带来2500亿元左右的增量资金。
总体看,2014年A股在资金面上面临较大压力。
交易制度继续创新
在金融创新方面,年末,《优先股试点管理办法(征求意见稿)》发布,优先股明年初试点在即。机构之前普遍认为优先股丰富了市场融资工具,拓宽了金融、公用事业等行业融资渠道,将带来积极的因素,利好大盘股。特别是发行优先股将帮助银行降低核心一级资本充足率要求,大幅减轻银行普通股股权融资压力。但意见稿中增加了对可转换优先股的规定:上市公司发行可以转换为普通股的优先股,自发行结束之日起三十六个月后方可转换为普通股。这也让市场对优先股产生了很大的疑虑,担忧这将成为新的“大小非”。所以优先股在明年推进的过程中利好作用将大打折扣。
明年上半年最值得关注的金融创新将来自于个股期权的可能推出。上海证券交易所本月26日推出个股期权全真模拟交易,这是向2014年正式推出个股期权交易迈出的重要一步。上交所期权产品也充分考虑了特殊国情,在标的选择方面,为防止个股期权交易受到操纵,上交所选择超大盘蓝筹股和ETF作为期权标的,交割方式采用实物交割。个股期权将成为新型投资品种和风险管理工具,实现不同于单纯股票买卖的收益和风险。从海外经验来看,个股期权推出后,往往对正股的交易量有一定拉动作用。投资者可利用个股期权进行组合策略交易,针对不同的市场行情,形成不同的风险和收益组合。此外,投资者可通过个股期权进行杠杆性看多或看空的方向性交易,锁定股票未来买入价格,放大投资收益,是投资者套期保值、规避风险的有效工具,这也将对A股投资者产生较大的吸引力。
同时,明年融券的品种将会进一步扩大,再加上个股期权,市场做空的品种和工具正在进一步增多,通过做空市场上高估的品种来赚钱的手段也将逐步完善,这也是股市政策市场化、国际化的重要一步。
今年8月上交所曾表示研究论证“T+0”交易机制,但市场对此一直有较大分歧,不排除上证50等率先试点,但总体上明年未必有大的突破。另外,国际板牵扯面较广,可能仍面临较大的阻力,但在港股投资越来越普遍的情况下,推出之前暂停的“港股直通车”的必要性和条件也日渐成熟。
市场篇
高利率雾霾散去,A股拨云见日
■本刊记者马曼然
对于明年A股的行情,多数机构似乎达成了一致的共识,即不是牛市也是牛市起点。理由是如下几个方面:1、熊市已经持续六年,是A股历史上最久的一次,大的周期转折临近;2、估值也到了历史最低,沪深300的PE只有不到8倍,在全球股市最低;3、国外股市尤其是美股提前于A股运行了四年牛市,A股有强烈的补涨需要;4、中国经济已经见底,2014年有望展开复苏。
社会实际利率压制估值
实际上,与一些机构交流时记者也注意到,这种一致看多的情绪也与今年的信心提升有着很大关系,毕竟指数围绕2000点已经盘整一两年,似乎跌无可跌,热点机会也是层出不穷,所以从这个角度看,大家看多的情绪提升也是有道理的。
不过,上海从容投资董事长吕俊表示:“作为全局的市场判断,它整体至少应该包括五个部分:资金、企业盈利、投资者信心、风险偏好和供求关系这几个方面。”
按照吕俊的说法,我们回顾2006~2007年的行情和1996年的大牛市,似乎都满足上述几个特点:首先,资金充沛;其次,企业盈利向上;尤其是2006年当时还有股权分置的改革。
目前的情况似乎还没有完全具备上述条件,2014年海外经济将进入稳步复苏态势,伴随QE缩减启动,虽然中国经济的外部条件将延续变好,但流动性压力上升,经济仍在此消彼长的结构调整中。尤其是目前社会的无风险利率很高而且还在上升,目前社会真实利率水平高达8%~10%,在这种利率环境下,股市产生牛市的难度很高,在这也是今年岁末股债双杀局面的根源所在。中欧瑞博投资管理董事长吴伟志认为,估值基础是牛市的一个必要条件,为什么美国出现牛市?最主要的原因是利率低。而国内目前利率太高,流动性又很紧张,这不太可能出现牛市。
但对于“种树”的人来说,春天已经开始,因为高利率时代能否持续值得怀疑。星石投资总裁杨玲认为,无风险利率上移对整个市场压力很大,但随着利率市场化的推进,市场实际利率到8~9个点就会下行,其主要原因是中央经济工作会议已经很明确了要严格控制和申报地方债,这个时候还愿意出高息的贷款人相对就比较少,所以利率未来是下行趋势。
杨玲判断,从长期来看,至少两年内将有一个大的单边牛市,但她对明年市场主要的担心是清理地方债的问题,会不会因为地方债包括利率市场化的问题造成了资产泡沫缓慢消化?这也是压制牛市没有马上到来的原因,无论如何明年即使不是牛市也至少是牛市的起点。
IPO重启利空逐渐被消化
但2014年有一个不容忽视的问题就是IPO重启的压力。目前排队等候的七百多家拟上市公司就需要市场消化好一阵子,更不用说准备上市的企业究竟会有多少?一句话,IPO重启后,新股的陆续上市将成为2014年的“常态天气”。
但股市炒的是预期,股指曲线不是线性模式,从11月30日至今,IPO重启利空正在A股市场逐步释放。到2014年IPO真正重启之时,随着新股发行制度的进一步改革与完善,投资者的担忧也会逐渐减弱。
对于利率问题,中国利率市场化改革步伐正逐步加快,银行间的拆借利率问题早在今年年中时就已经引起各大金融机构的重视,利率的短期攀升已然不是一个新生事物,因此,其对股市的影响相信并不会持续太长时间。
重大技术背离期待转势确认
资深市场人士、技术派专家马仁辉表示:“从大周期技术指标方面观察,需要注意目前大盘在周线和月线指标出现背离现象(1849点并未创出1949点调整以来的新低,从而在月线方面首次形成上证指数的月线背离现象),大级别指标的背离确实需要我们注意趋势的转折,一个完美的底背离是需要随后的反转确认的,也就是说,大盘必须突破过去三年形成的下降通道压力线(见附图)。”马仁辉判断,当出现大周期背离现象背景下,从基本面又找不到向上攻击的理由,那么最大可能是以涨不高、跌不深,用时间换空间的方式震荡,直到指数突破重要阻力位置。
资料图
2013年看预期,2014年看业绩
深圳明曜投资董事长曾昭雄也认为大牛市的起点已逐步临近。“这次熊市的低点就是1664点,前期的1849点不会再见了。未来的牛市应该是业绩推动、经济推动增长的牛市。现在中国的经济发展状况跟美国上世纪80年代初比较相似,很多历史规律会重复,未来市场怎么走,请大家看看1980年之后的美股,未来我们可能会迎来大牛市,每年涨14%多一点,持续20年的牛市。”
科技股依然是机构2014年最看好的领域,从大的方面讲,全球进入了新一轮科技浪潮,最典型的是美国纳斯达克指数涨势如虹,尤其是2013年单边大涨到年尾,指数直逼2000年大泡沫的历史最高点,纳斯达克指数再现上世纪末的科技狂风,势必会刮向全球,对中国的科技股产生重大的影响,所以科技股在2014年仍是重中之重。