主题：中国贵金属币的市场建构与发展

      伴随改革开放的深入和经济文化的发展，贵金属币事业正迎来新的契机，这不仅是主管和发行方关心的问题，也需要广大泉友和社会各界出谋划策。贵金属币的发展，一是对其功能进行多样化的清晰定位；二是考虑流通交易平台的建设，包括渠道建设和报价系统等；三是创新发展，在设计思路、铸造技术和市场定位等方面能够与时俱进，不断通过技术创新和管理创新推动该项事业繁荣。 

      贵金属币的发展和市场构建首先需要恰当的市场定位。贵金属币包含了贵金属的物理属性和官方名片的货币属性，还包括其设计形态和发行量所体现的文化内涵和传承收藏属性。不同属性的存在和侧重点不同，构成了其功能定位的差别。避险功能、投资功能、收藏功能三种定位可以独立存在，也可以叠加存在。三种功能相辅相成，对于不同主题应有不同侧重，因为它决定了持有者的行为方式，或长期持有，或短期投资；也决定了发行方的设计发行模式、发行量和市场构建方向。

投资币的市场构建 

      目前全球已经形成美国鹰洋、加拿大枫叶、南非克鲁格、澳大利亚袋鼠等贵金属投资币品牌。它们的共同特点是发行量大、溢价低，承载着贵金属币的投资功能。 

      我国的熊猫币发行30余年来，从最初出口创汇，到目前发行量迅速扩大，正快速跻身世界主要投资币的行列。其最大特色是既保持熊猫主题不变，每年又更新形象，形成了独特的贵金属币设计理念，并在一定程度上影响了其他国家的发行设计理念，如澳大利亚近年来的袋鼠投资币设计也趋于多元化。 

      2014年，中国人民银行明显扩大了熊猫金银币的发行量，特别是将1盎司熊猫金币扩容到100万枚，明确体现了将熊猫币发展成为国际投资金银币的清晰思路。构建投资币核心品牌，需要注意其核心要素，即发行量大，溢价低，有统一的市场交易、报价和存储平台，但仍有如下问题值得思考。 

      1、调整发行量 

      投资币只有发行量大，才能实现更多交易主体大量持有和频繁交易，因此提高发行量是必然趋势。由于金价波动较为剧烈，主流投资币不限额发行似乎是更为稳妥的做法，对于主流币产品，即1盎司金银币，发行量没有事先确定，而是根据原材料价格和市场行情浮动，如遇到2013年金价快速下行波动的行情，浮动发行将给发行方带来更大的灵活性。 

      当然，发行量问题是和熊猫币定位问题纠结在一起的一个具有中国特色的问题。目前熊猫币似乎具有不精不普、投资收藏兼有的功能，期间诸多问题有待深入讨论，但以熊猫币为依托发展投资币的大方向应该是确定的。未来定位须进一步明晰，金银币是法定货币，发行部门首先应满足其货币属性，其次才是贵金属艺术殿堂。故主流币（如1盎司金银币）的首要定位必然是投资币，也只有投资币才可以将这个行业的影响力做大，并引领纪念币的广泛认可和发展。 

      2、交易平台建设 

      投资币的交易不能仅仅依靠邮币卡市场和分销商，需要建立以实物为依托，有信誉且风险可控的统一交易平台。以实物为依托强调交易的真实性，不易产生杠杆和泡沫。风险可控则需要固定且有信誉的做市商，如大型商业银行。但实物依托并不一定产生实物转移，因此在快速变化的市场中，还需要解决实物存储和交割的规则与清算问题。此外还有报价系统，即需要一个与贵金属市场密切相关但又相对独立的报价规则和系统。 

      3、发行渠道建设。 

      目前特许经销和直销的模式难以满足投资币市场的潜在需求，需要在发行模式上大胆突破，充分利用商业银行和网络直销，扩大影响力，使更多的投资者和民众容易认识、获得和参与到这个市场中。目前电商平台已经开始销售金银币产品，这是对当前销售模式的一个试探性突破，一个官方网站的建立将有助于规范和引领这一市场。 

      4、可借鉴香港交易模式 

      一个值得借鉴的模式是香港的交易模式。中银香港是主要报价商，居民可以通过活期储蓄账户购买实物金币，并形成了较为成熟的交易存储规则，对海外市场有一定的引领作用。由于沟通渠道的便利，香港市场对内地价格的指示性日趋明显，网络销售商定价、回流币的运转都受到该价格的引导。目前中国金币零售中心的浮动报价以上海黄金交易价格为参考浮动，已初步实现报价的标准化。如何以此价格指导交易，境内外报价的标准统一是值得进一步研究的问题。

纪念币的新思路 

      这里所说的纪念币，指更多体现文化内涵和收藏功能，发行量小，与重要事件、著名人物、传统节日等文化因素相关，具有明显纪念性质的贵金属币系列。它一定程度上是艺术品范畴，如我国早期的科技系列、历史人物系列，以及近期的石窟系列、四大名著等，包括大规格熊猫币和熊猫加字纪念币。熊猫币发行之初也是侧重收藏功能的纪念币，但随着容量的扩大和国际认可度的提高，应逐渐清晰定义其投资币功能。 

      我国贵金属纪念币无论从发行题材、发行量或市场容量看，都已形成较大规模，但在市场深化上仍有很大空间，在发行渠道和对国内市场的重视上，以及设计铸造技术上仍可创新突破。 

      1、市场有限需深耕 

      纪念币发行量小，溢价高，规格大，市场范围相对有限。尽管如此，目前来看，该类贵金属币在我国的认可度还非常有限，市场仍有深耕的空间。从贵金属市场看，与之溢价相当，甚至溢价更高的各类艺术金银条产品更受广大消费者关注，这一方面是贵金属纪念币的认可度有待提高，另一方面也是提醒我们贵金属纪念币要走出币商和邮币卡市场，进入广大居民的消费视野。 

      2、渠道建设享其成 

      纪念币市场实际是发行方、销售方和收藏者三方利益的博弈与均衡过程。发行方一方面是行使铸币权，增加国库收入，另一方面是传播艺术文化，在题材选择、质量控制和文化内涵上负有责任。销售方将其等同一般商品或稀有商品，需要赚取利润，但应控制在合理范围。收藏者一方面是出于爱好与文化传承，另一方面又有保值增值等经济策略，但应淡化短期致富的思想。如何协调三方利益是扩大影响力的前提，目前来看需要在现有政策下继续调整发行渠道，向收藏者倾斜。只有消费者能看到，能买到，才有助于纪念币的长期发展。 

      3、国内市场待加强 

      我国金银币最初发行的主要目的是赚取外汇，即在改革开放之初，希望凭借法定货币和深厚文化积淀，主要面向海外消费者发行贵金属币，从外汇收入和国际形象两方面推动改革开放。三十余年的经济快速发展之后，当前的情形大不相同，我国居民收入明显增加，消费能力大大提高，无论从文化理解还是消费习惯看，国内市场潜力无限。一个现象是，国内市场上，海外回流币正在增加，由于受税率不同影响，回流币价格优势明显；另一个现象是，发行配售的海外倾斜度仍很大，如从发行号段阳光工程看，2011年龙年68%的梅花金银套币和54%的1盎司梅花银币配售到海外市场。未来应当是内外并重，加强国内市场开发，从以国外为主向以国内为主转化，利益倾斜国内。 

      4、创新技术促发展 

      国际铸币技术的提高孕育了丰富多彩的纪念币品种，也为我国开发高技术币提供了支持。我国发行纪念币在币形、币质和币材等方面具有广阔的创新空间。一是异形币的出现，例如国外出现高浮雕、立体、多面体、镶嵌等纪念币，我们在特殊历史事件和题材上亦可尝试，甚至可以考虑透雕技术的应用。二是异质币的开发，例如加拿大铸造99999高纯度黄金币的尝试，925银币稳定性和光泽度更强，银铌合金提供更为丰富的色彩等等。三是异材的引入，即在主体贵金属的基础上，引入其他材料，如琥珀、水晶、宝石等矿物材料，大大提高纪念币的观赏度。我国2008年奥运奖牌引入玉石即是引入异材的一种尝试。丰富的创新空间不仅是提高我国铸币技术的催化剂，也是广大泉友的新期盼。

贵金属币的广阔前景 

      我国传统文化更重视贵金属的避险功能，更青睐玉石文玩的收藏价值。贵金属币出现较晚，发展相对滞后。伴随我国经济水平的提升和全球化的深入，贵金属币在我国具有广阔的发展前景。 

      首先是经济发展的支持。广大居民更加富裕，可以说是有钱、有市场，只要推广到位，渠道建设顺畅，必然可以形成繁荣的市场。发行方将做大贵金属铸币事业，充盈国库，传播文化。艺术品市场将更重视贵金属币这一新事物。消费者不仅可获得更多的投资渠道，而且能够发展兴趣，在方寸间欣赏文化之美。 

      其次是文化传统的支持。一方面是我国居民对金银有着特殊的文化情感，有独特的藏金文化，更愿意持有和收藏贵金属，以备不时之需。另一方面是悠久的历史和丰富的文化为贵金属币开发提供众多题材，选题空间广阔。 

      再次是大数据时代的推动。伴随信息技术和互联网的迅速发展，各类信息容量巨大，畅通无阻，有力推动了海内外市场的一体化，也更加强调公平性以及规则和标准的作用，为贵金属币的规范化和市场化发展创造了新的平台。 

      贵金属币是一种理性与感性交融、有形与无形辉映的艺术，是一个值得深耕的广阔市场，相信在未来的发展中，发行方、销售者、投资者和收藏家都能够找到恰当的位置，推动多方共赢。 

 
作者：思文 中国人民大学统计学院副教授