（作者：赵燕生）

　　1982年9月15日，新华社发布我国将发行熊猫金币的消息，由此我国的熊猫金币诞生了。用享誉世界和珍稀可爱的大熊猫作为钱币主题应该说是一个充满智慧的创造。自从栩栩如生和憨态可掬的熊猫币诞生以来，我国的金币市场从小到大，从境外到境内，一直伴随熊猫币的发展逐步成长。

　　据统计（见文末附表、图1和图2），到2016年底，我国的熊猫币发行有97个项目、572个币种、总数量6583.67万枚、总重量5538.96万盎司、市场价总值815.54亿元。以上数据已经分别占到我国现代贵金属币总量相应指标的23.26%、26.62%、62.23%、57.66%和57.48%。与此同时，从1982年开始发行熊猫币到2016年底销售规模不断扩大，年度平均增长率已达17.49%。

　　这些数据充分说明，我国的熊猫币已经形成一个庞大钱币家族，成为了我国金币市场物质基础中最重要的组成部分和支点。没有熊猫币就没有我国现代贵金属币的丰富多彩，没有熊猫币也就没有我国金币市场的今天。

　　一、熊猫币如何分类

　　我国的熊猫币已经形成一个庞大的钱币家族，对其进行适当分类将成为人们认识它们的重要方法和窗口。

　　（一）按经济属性分类

　　按照经济属性分类，我国的熊猫币将分为投资币和纪念币（见图3）。

　　熊猫投资币指由中国人民银行发行，投资功能更加突出的熊猫币。在我国的熊猫币中，特指1盎司、1/2盎司、1/4盎司、1/10盎司、1/20盎司5种普制熊猫金币和1盎司、1/2盎司两种普制熊猫银币。2016年开始实行金衡盎司改为国家标准重量单位“克”后，还包含30克、15克、8克、3克、1克5种普制熊猫金币和30克普制熊猫银币。

　　熊猫纪念币指由中国人民银行发行，具有特定主题或特定纪念题材的熊猫币。在全部熊猫币中，特指扣除投资币之外的所有熊猫币。

　　在经济属性上将熊猫币分为投资币和纪念币，并不是说投资币没有文化艺术价值，只是突出它们在投资属性上的特性。目前对这种分类还存在不同观点，但这种分类已经得到国内外普遍认同。

　　在我国发行的熊猫币中，投资币和纪念币的发行币种数、总数量、总重量和市场价总值等方面的结构（见文末附表和图4）。

　　如图4所示，从发行的币种数量看，纪念币是投资币的1.61倍。除此之外，在发行的总数量、总重量和市场价总值方面，投资币都是整个熊猫币的主体，它们分别占到相应指标的88.55%、79.16%和83.96%。由此可以说投资币是我国熊猫币的主体，同时也是整个现代贵金属币最重要组成部分中的支点。

　　（二）纪念币分类

　　投资币中，从材质上看，熊猫币仅涵盖黄金和白银两种贵金属，直径和重量规格相对简单，以下将重点分析纪念币的细化分类。对纪念币的分类将主要围绕项目主题、贵金属材质、质量等级、重量规格和铸造技术等方面展开。

　　1.按项目主题分类

　　在纪念币中，项目的主题相对比较丰富，它们大致可以分为几个类型（见图5）。

　　如图5所示，特定主题纪念币主要是指纪念币中的各种精制币，以及不包括在投资币内的普制币，它们没有明确的纪念主题。例如2017版1公斤精制熊猫金币和1991版1克普制熊猫金币。而特定纪念题材纪念币则具有明确纪念主题，其中又可分为纪念熊猫币发行项目、香港钱币展项目和熊猫加字币项目。如中国熊猫金币发行35周年金银纪念币、第3届香港钱币展览会双金属纪念币和青岛银行成立20周年熊猫加字金银纪念币。

在　　纪念币按项目主题的分类中，各个主要板块的项目数、币种数、总数量、总重量和市场价总值等方面的结构（见文末附表和图6）。

　　如图6所示，在按项目主题的分类中，加字币的项目数最多，特定主题的项目数次之，分别占55.67%和35.05%。在币种数量方面，特定主题项目的币种数最多，加字币次之，分别占56.94%和24.36%。在总数量方面，加字币的数量最大，特定主题的数量次之，分别占55.05%和22.79%。在总重量方面，特定主题项目的币种总盎司数最多，加字币次之，分别占64.05%和29.94%。在市场价总值方面，同样也是特定主题项目的市场价总值最高，加字币次之，分别占63.13%和26.10%。

　　通过这些数据可以看到，在纪念币中，特定主题纪念币和加字币已经成为绝对主体，其中加字币更是在很多指标中处于权重较大地位。

　　2.按贵金属材质分类

　　我国熊猫币中的纪念币（以下简称“熊猫纪念币”）主要由金、银、铂、钯和金银双金属铸造而成。这些不同材质板块的币种数、总数量、总重量和市场价总值等方面的结构（见文末附表和表1）。

　　如表1所示，在币种数量的分布中，金币的币种数最多，占45.04%。在发行数量的分布中，银币的枚数最多，占71.68%。在发行重量的分布中，银币的盎司总量最高，占92.19%。在市场价总值方面，金币的权重最大，占64.26%。

　　通过以上数据可以看到，在纪念币中，金币和银币是绝对主体。

　　3.按质量等级分类

　　熊猫纪念币存在普制和精制两种不同的铸造质量等级。这些不同质量等级板块的币种数、总数量、总重量和市场价总值等方面的结构（见文末附表和图7）。

　　如图7所示，与普制币相比，精制币占据了纪念币各项主要指标的主体。

　　4.按重量规格分类

　　我国熊猫纪念币的重量规格从5公斤到1克共有22种，几乎涵盖了大部分现代贵金属币的重量规格。为方便起见，将这些不同的重量规格分为五个区间进行展现。它们分别是，特大规格：单枚币种重量≥5千克；大规格：5千克＞单枚币种重量≥1千克；中等规格：1千克＞单枚币种重量≥100克；一般规格：100克＞单枚币种重量≥1/10盎司(3.1104克)；小规格：1/10盎司(3.1104克)＞单枚币种重量。这些不同重量规格板块的币种数、总数量、总重量和市场价总值等方面的结构（见文末附表和表2）。

　　如表2所示，在重量规格方面，除大规格的总重量占比排在首位之外，一般重量规格的指标均排在首位，是重量规格分类的主体，小规格和特大规格均权重较小。

　　5.按技术特征分类

　　熊猫纪念币的加工铸造技术相对比较复杂，为简化起见，将这些不同的工艺铸造技术分为如表3所示的几类。我国熊猫纪念币主要采用了本色、本色镀金、本色镶金、本色加厚和彩色移印等多种铸造技术。另外，在表3没有列入的铸造技术中，还有各种复杂的喷砂技术和多种复杂边形。由此，可以说熊猫纪念币已经成为我国铸币技术的百花园。

　　二、熊猫币发展历程中的重大事件

　　熊猫币经历了35年不断发展，承载了一代代金币人的智慧、奋斗、艰辛与汗水，同时也在螺旋式的发展中不断创造出新业绩，为金银币市场奉献了丰富多彩的发展空间。那么在这段发展历程中又有哪些具有影响意义的重大事件呢？

　　1.熊猫币的诞生日

　　我国熊猫金币的内部研发工作从1981年开始，期间经历国外考察、制定方案、研制开发、推广策划等大量的准备工作。1982年9月15日通过新华社向世界发出官方消息称，中国人民银行从9月15日开始，正式在境外和香港地区发行熊猫金币。因此可以说，1982年9月15日是我国熊猫币最重要的时间节点，从此，我国的熊猫币扬帆起航。将我国熊猫币的诞生日确定为1982年9月15日无可争辩（见图8、图9）。

　　2.熊猫金币形制创新和国际规范化

　　1967年，南非开始发行投资型克鲁格金币，成色91.67%，到1970年，形成1盎司、1/2盎司、1/4盎司和1/10盎司4种重量规格，没有标注面额。1979年加拿大开始发行投资型枫叶金币，成色99.9%，只有1盎司一种重量规格。1982年，我国发行的熊猫金币主要是结合自身情况和借鉴上述两种投资型金币特点制定的实施方案：成色99.9%，4种重量规格，没有标注面额。为了适应有关国家钱币进口的相关规定，从1983年起，熊猫金币不但开始标注面额，同时还增加了1/20盎司金币品种，成为投资金币重量规格的首创。这种1/20盎司的金币被国际收藏界称为“中国规格”。1983年以后一些主要国家发行的投资型金币也部分参照我国熊猫金币的基本形制，成为一种国际惯例（见图10）。

　　3.熊猫金币国内市场启动

　　1984年以前，熊猫币主要在境外和香港地区销售，国内没有销售网点，国内居民要想购买，需要通过某种特殊渠道使用外汇券才能买到。1984年8月31日，对我国金币市场的发展来说，是极其重要的一天。当天新华社发布消息称，从即日起，国内居民可持人民币购买熊猫金银币。这一天标志着中国金币的国内市场正式启动（见图11），同时也是熊猫币开始面向国内销售的重要一天，当天销售的品种及价格见表4。

　　4.熊猫币荣获的国际大奖

　　随着熊猫币在境外宣传和推广，我国发行的1983版1盎司普制熊猫金币和27克精制熊猫银币分别获得1985年度克劳斯世界硬币大奖中的“最佳金币”奖和“最佳银币”奖（见表5）。熊猫币前后11次在国内外钱币评选中获奖，表明熊猫币的国际、国内影响力不断提升。

　　5.熊猫币迈向专业化营销

　　1987年以前，我国的金币销售业务隶属于中国印钞造币总公司。为适应金币事业发展，1987年8月，中国人民银行决定成立中国金币总公司，从此，我国金币发行的规划和经营开始走向专业化的发展道路，为熊猫币营销奠定了更好的体制机制基础。当年12月3日，首届熊猫金币国际经销会议在北京召开。这种每年一次的熊猫金币国际经销会议一直延续到1999年，为开拓我国熊猫金币境外市场发挥了重要作用。

　　6.熊猫投资银币开始发行

　　在1989年以前发行的熊猫币中，熊猫银币都属于纪念币中的精制币范畴。1989年，我国首枚1盎司普制熊猫银币诞生，健全了熊猫投资币的完整结构（见图12）。每年发行一枚标准熊猫银币（2016版以后改为30克银币）的做法一直延续至今。

　　7.开始公布部分年版投资币实际铸造数量

　　2000年之前，我国的投资币为不限量发行，同时也不公布实际铸造数量。从2000年开始到2005年，中国金币总公司向社会公告了普制熊猫金银币的实际铸造数量，开始启动销售信息公开制度。2006年以后，这种信息公开制度又一次终止。

　　8.调整熊猫金币面额

　　虽然我国熊猫币标注的面额仅为货币符号，但与黄金价格之间仍存在一定的对价关系。随着国际黄金价格的波浪式上升，原有标注面额偏低的问题已经显现。为在某种程度上体现金币面额与实际价值之间的关系，从2001年开始，中国人民银行适度调整了金币面额。2001年调整后的面额标准一直沿用至今。熊猫金币新旧面额的对应关系（见表6）。

　　9.组建投资币专业化经营企业

　　为加强投资币宣传和营销力度，2002年1月15日，隶属于中国金币总公司的上海金币投资有限公司组建成立，为逐步扩大投资币的宣传和市场推广，搭建起更加专业的营销机构。上海金币投资有限公司成立后，我国普制熊猫金币国内销售量从2002年的2.36万盎司，扩大到2016年的61.96万盎司，实现了熊猫金币市场销售重心从境外到境内的重大转移和不断跨越。

　　10.商业银行体系进入熊猫币销售渠道

　　2009年之前，我国的熊猫币大多在原有的特许经销体系内宣传推广。2009年中国金币总公司首先与中国银行开展合作推广熊猫币。到2016年底，中国金币总公司已经与国内11家商业银行建立战略合作关系，在交易系统注册登记的销售网点达到454家，不断开拓出熊猫币销售的新局面。

　　11.普制熊猫金币免征增值税

　　为促进我国金币市场健康发展，经国务院批准，2013年1月18日，财政部发布“关于熊猫普制金币免征增值税政策的通知”（财税[2012]97号），决定自2012年1月1日起，免征五种特定规格熊猫普制金币的增值税。这项重大政策的出台不仅为普制熊猫金币的大规模官方回购提供了政策和税制保证，同时也为加快我国金币事业的发展提供了重要契机和条件。

　　12.金银币盎司改克

　　为全面贯彻“中华人民共和国计量法”，从2016年开始，包括熊猫币在内的我国现代贵金属币的重量计量单位由盎司全面改为克。由于目前我国金币市场主要在国内，盎司改克措施将有利于中国金币在国内市场的推广和普及。

　　13.投资币的发行规模创出历史高点

　　长期以来，我国的投资金币一直呈波浪式发展，但一直没有突破1988年版47.97万盎司的年销量。这种情况在2016年已经改变。2016年我国投资金币的年度铸造量已经达到66.71万盎司，实现了历史性突破，并首次跨入世界五大投资金币行列。投资银币在2015年和2016年也实现800万盎司的年度销售规模，创出历史新高。

　　14. 投资金币试行凭证式交易

　　2016年之前，熊猫金币的交易方式仅局限于实物交割。从2016年12月开始，在交通银行试点凭证交易方式。这种全新交易方式将更好地发挥投资金币的投资功能，提供新型交易工具。 

　　三、熊猫币花絮

　　在我国已经发行的572种熊猫币中，有不少币种的发行背景不同，特色各异，其中也有不少值得回味的花絮和继续追寻的故事。

　　1.熊猫币中的克朗币

　　“克朗”是一些北欧国家使用的货币名称或单位。在世界钱币界，一般将直径38毫米、重量27克、成色90%左右的银币称为克朗（Crown）币。由于我国早期发行的金银币主要在境外销售，为适应境外钱币市场环境，1983年在我国首次发行熊猫精制纪念银币（见图13）时，也采用了这种形制（1983版精制熊猫银币重量27克、直径38.6毫米、成色90%）。在我国现代贵金属币中，精制熊猫银币首先采用克朗币的形制，先后发行有1983版、1984版和1985版三个币种。在此后的非熊猫币项目中，有94个币种也采用了克朗币形制。克朗币一直是国际钱币收藏界热门的收藏专题。

　　2.整个现代贵金属币中唯一的钯币材质

　　众所周知，我国现代贵金属币使用的贵金属有黄金、白银、铂金和钯金。但是钯金是唯一在熊猫精制币中使用过的贵金属材质。1989年，我国首次发行1盎司精制钯金熊猫币（见图14），后续在2004年和2005年，也铸造发行了1/2盎司精制钯金熊猫币。从贵金属材质看，这三枚钯金币已经成为我国众多贵金属币中的稀有币种。

　　3.单枚重量和交易价格最高的熊猫币

　　熊猫币共有22种重量规格，其中1991年发行的“中国熊猫金币发行10周年金银纪念币”项目中的5公斤金币（见图15）是重量规格的顶峰。这枚发行量仅为10枚的熊猫精制金币，在2011年4月30日的日本泰星东京钱币拍卖会上以1.276亿日元成交（折合人民币约1036.75万元），成为目前为止，我国现代贵金属币有公开交易记录的单枚成交最高价。

　　4.重量规格最小的熊猫币

　　2016年盎司改克之后，含金量1克的金币已为公众广泛知晓。实际上，1克的熊猫金币早在1991年就已诞生，它是“1991版熊猫金银币纪念币”中的1克普制熊猫金币（见图16），可称为1克小金猫的龙头币种。它的公告发行量为11万枚，与实际铸造量差距较大。

　　5.熊猫加字币

　　借1995年首届北京国际邮票钱币博览会之机，我国首次发行了“1995北京国际邮票钱币博览会1盎司熊猫加字银币”。它是在1995版1盎司普制熊猫银币正面的下方加铸“95北京国际邮票钱币博览会”字样铸成的（见图17）。国际上原本没有加字币概念，这是我国金币营销企业借鉴邮票发行情况进行的首创和独创。在我国，自从熊猫加字币出现后，这个币种得以迅速发展，目前已经发行了56个项目、86个币种，总重量1154.11万盎司，在熊猫纪念币内形成了一个规模相对较大的板块。

　　6.第一枚彩色币

　　在今天看来，利用彩色移印技术铸造贵金属币已经比较常见。但是，我国的第一种彩色币也是出于熊猫纪念币，它们就是1997版精制熊猫币中的1盎司彩色银币和1/2盎司彩色银币（见图18）。这两枚彩色银币开创了我国彩色币的先河。

　　7.市场存量最神秘的熊猫币

　　在我国发行的众多熊猫币中，广大收藏投资者对其中一些币种的发行信息、流通信息和市场存量信息非常感兴趣，一直在不断研究探索。其中1997年发行的“5盎司+2盎司”熊猫双金属纪念币应该算是最引人关注的。这枚双金属币公告发行量为199枚，记录的实铸量大约为25%左右，但是目前市场流通量为零（见图19）。据了解，这枚双金属币在金币博物馆内存有一枚，某位收藏家手中存有一枚，其他数量长期无影无踪。那么问题来了：这枚金币真正铸造了多少？又销售出去多少？卖出的到底去向如何？它们现在还是否存世？到底为什么不见市场流通？这些问题值得不断深入研究和探讨，以便逐步揭开这个币种的神秘面纱。

　　8.唯一只改变年号，不改变图案的投资币

　　自我国的投资币发行以来，每年不但变更铸造年号，同时也变化设计图案。为仿效一些国家的做法，2002年开始进行大胆试验。2002版的投资币只改变了铸造年号，设计图案与2001版完全相同（见图20）。可能因为市场无法适应这种变化，这种做法仅维持了一年，2003年以后继续沿用以往惯例。每年的新品不但改变铸造年号，同时也重新设计图案，延续了我国投资币的最大特点。

　　9.数量最多的套装币

　　有些币种成套设计销售已经成为我国现代贵金属币中的常见现象，但大多为2枚一套、4枚一套或8枚一套。但是2007年发行的“中国熊猫金币发行25周年金银纪念币”却打破这种惯例，发行了由25枚金币和25枚银币分别成套的金币套装和银币套装，成为单体项目币种数量最多的套装币（见图21）。收藏者可在一个精美包装内，观赏到此前发行的所有投资金币和投资银币的设计风采。

　　10.版别最多的板块

　　研究版别是钱币文化的重要组成部分。由于我国的熊猫币大多由多家造币企业同时铸造同一币种，加上铸造过程的复杂性，因此极易形成不同版别。例如其中有些年版熊猫币的大字版和小字版等。据不完全统计，目前见于市场交易的各种熊猫币版别大约有220多种，占整个见于市场交易的现代贵金属币版别大约百分之六十五，成为了版别最多的大型板块。在这些版别中既有官方公布的版别，也有民间研究发现的版别，还有本应属于质量差异的情况，当然也存在存疑版别、残次品、戏做币和臆造币。如何甄别这些所谓的版别，将是钱币文化深入研究的重要课题。

　　四、熊猫币的市场价值

　　我国熊猫币的市场价值由文化艺术价值和收藏投资价值共同构成，两者之间既有联系，也有区别，共同形成了熊猫币的市场价值。

　　（一）文化艺术价值

　　何为我国熊猫币的文化艺术价值？简单地讲，就是人们在熊猫币的创意、设计、雕刻、铸造、收藏及传播过程中的精神价值。

　　熊猫币以我国享誉世界的国宝大熊猫为主题，在国内外各种人群中的认知度极高，是我国现代贵金属币中少有的能够跨越不同国家文化差异的项目，是联结我国人民与世界人民友谊的纽带。熊猫币不仅可以寄托人们对大自然的热爱和对美好生态环境的憧憬，同时也可成为传播中国形象和风采的重要载体。可以说项目主题意义重大。

　　从熊猫币的设计要素看，正面以我国最著名的古代建筑之一的北京天坛为主景，充分反映出中华文化的博大精深。背面图案的熊猫设计千姿百态，活灵活现，生动描绘出人们对大熊猫神秘生活的遐想。可以说设计要素精准全面。

　　从熊猫币的设计雕刻看，倾注了我国数代钱币设计雕刻大师的精神世界和艺术奉献。不管是具象的生动造型，还是抽象的卡通形象；不管是全景描绘，还是局部形象刻画，都充分体现出设计雕刻者对艺术的不断追求和创新。可以说，设计雕刻丰富多彩。

　　从熊猫币的铸造技术创新看，也充分衬托出我国铸币技术的最新发展。用金属的光感来反映大熊猫的黑白毛色是我国造币人的创造。用各种复杂的喷砂技术来衬托大熊猫的丰满形象也是我国造币人工匠精神的体现。彩色、镀金、镶金和双金属等技术的采用更是以熊猫币为起点，可以说技术创新硕果累累。

　　在熊猫币发行过程中，还有风格不同、材质各异、图文并茂的各种包装物、鉴定证书和宣传品，它们也是熊猫币的重要组成部分，体现出设计者和经营者对传播熊猫币的精神奉献。

　　从熊猫币的世界影响看，在我国获国际奖项的金银币中，熊猫币占到近40%，是获奖币中最大板块。这种情况说明我国熊猫币的艺术价值已经得到国际钱币界的认可，同时也体现出世界各国人民喜爱大熊猫、追寻大熊猫的极大热情。熊猫币已经成为代表中国形象的重要钱币标志和名片。

　　就像婴儿出生一样，熊猫币的铸造发行只完成了最初工作，后续的市场传播过程更是承载着人们的精神寄托。自从我国的熊猫币发行以来，收藏群体不断扩大。这里既有一批批普通的“猫迷”，也有享誉钱币界的大小“猫王”；既有数量庞大的国内收藏者，也有数量不少的国外收藏家与研究者。家中一枚可爱的熊猫币也能成为小朋友们的最爱。这些熊猫币的追寻者不管市场风云如何变幻，都始终不离不弃。他们热爱熊猫钱币文化，研究探寻着其中的故事和趣闻，体验着收藏过程中的喜怒哀乐，领会着钱币收藏的真谛，铸就了中国金币文化的脊梁。

　　一枚枚看似静态的熊猫币实际上充满了生命活力，这种生命的力量激励着造币人不断创新和进取，带动收藏研究者不懈钻研努力，促进着人们向全世界不断传播中国符号和形象。这些精神价值已经为熊猫币的文化艺术价值创造出无限的想象空间。

　　（二）收藏投资价值

　　何为我国熊猫币的收藏投资价值？简单来讲，就是按资金成本计算的买入价与卖出价之间的比价关系。这种比价关系不仅要考虑各种熊猫币的绝对增值幅度，同时也要与各项宏观经济指标对比，形成在考虑时间成本和机会成本在内的相对评价数据。

　　在熊猫币中，投资币占比较大。而在熊猫纪念币中，金币和银币又占据了大部分纪念币份额。为简化起见，以下将主要分析投资币和纪念币中金银币的投资价值，其他细分板块的投资价值可通过附表详细了解。

　　在下面的分析中，将主要使用如下指标：

　　变动成本溢价率（S/BD值）：即市场价与统计时点的贵金属价值的比值，俗称料价比。

　　CPI比较值（简称CBZ）：用于衡量熊猫币实际增值幅度是否跑赢同期CPI的指标。

　　存款利率比较值（简称LBZ）：用于衡量现代贵金属币实际增值幅度是否跑赢同期存款利率的指标。

　　货币贬值幅度比较值（简称HBZ）：用于衡量现代贵金属币实际增值幅度是否跑赢同期货币贬值的指标。（说明：当CBZ、LBZ、HBZ大于1时，表明币种或板块的实际增值幅度优于相应经济指标，反之则表明劣于相应经济指标。）

　　比较值综合评分（简称BH）：用于衡量现代贵金属币收藏投资价值的综合指标，主要用于评价各币种或板块之间的相对投资价值，单独使用没有经济意义。

　　1.变动成本溢价率

　　图22为主要币种变动成本溢价率分布图。如图所示，投资银币与纪念银币的S/BD值均优于大盘，投资金币与纪念金币的S/BD值均弱于大盘。

　　2.CPI比较值

　　图23为主要币种CPI比较值分布图。如图所示，投资银币的CBZ值优于大盘，其他板块的CBZ值均弱于大盘。其中表现最弱的是纪念金币，板块整体增值幅度没有跑赢CPI累计值。

　　3.存款利率比较值

　　图24为主要币种存款利率比较值分布图。如图所示，投资银币的LBZ值优于大盘，其他板块的LBZ值均弱于大盘。其中，投资金币、纪念金币和纪念银币板块的增值幅度均没有跑赢LBZ累计值。

　　4.货币贬值速度比较值

　　图25为主要币种货币贬值速度比较值分布图。如图所示，投资银币的HBZ值优于大盘，并且跑赢了货币贬值速度。其他板块的HBZ值均弱于大盘，且均没有跑赢HBZ累计值。

　　5.投资价值综合指标

　　图26为主要币种投资价值综合指标分布图。如图所示，投资银币和纪念银币的BH值均优于大盘，投资金币和纪念金币的BH值均弱于大盘。

　　6.投资币经济属性的转化

　　我国投资币的发行时间已有35年，对于一些早期发行的投资币来讲，由于当时某些币种发行数量较少，加之市场的损耗和沉淀，市场存量已经大幅减少。因此，市场交易价格的表现相对比较突出，已经显示出纪念币特性。例如1995版1/2盎司熊猫普制金币。如何判断投资币中某一币种经济属性是否转换？我们假设，当投资币内某一币种的BH值高于纪念币的平均BH值时，它们的经济属性已经发生转变。有关这种转变的统计分析（见表7）。

　　如表7所示，在投资金币中，已经有25个币种出现了经济属性的转变，占投资金币总量的13.59%。在投资银币中，已经有6个币种出现了经济属性的转变，占投资银币总量的17.14%。

　　通过以上数据可以看到：

　　1.投资银币和纪念银币的各项投资价值指标普遍相对较优，这可能与银币绝对价格相对较低有关，同时也反映出供需关系的不同状况，这也是当前金币市场平均消费水平的间接反映。

　　2.从变动成本溢价率（S/BD值）看，投资金币的整体平均溢价水平为19.20%，这个数据已经从整体上充分反映出投资金币市场交易价格紧随贵金属价格波动而变化的基本特性。

　　3.在投资币内部，由于受到多种条件变化和影响，其中部分币种的经济属性已经发生变化。数据表明，如何认识我国的投资币不能采用僵化和形而上学的思想方法。对我国的投资币而言，情况也是复杂的，与纪念币相对应往往存在我中有你、你中有我的情况。人们既要从整体上充分认识经济属性差异在收藏投资价值上的不同，同时也要分别对待它们内部的变化，更好地掌握收藏投资价值变化规律。

　　4.从熊猫币各项投资指标的数据情况看，整体上不够理想。分析其中的主要原因：①从大的外部环境看，整个市场还处于深度调整之中，当然，熊猫币也不可能幸免。②对熊猫币，特别是投资金币起重要影响作用的黄金价格走势没有根本性好转，目前正处于区间震荡，使金价高点时销售的投资金币的投资价值仍处于负面。③在整个熊猫纪念币中，加字币占比不小，而这个系列币种的市场表现普遍不佳，从而对整个纪念币板块产生了很大下拽作用。④在熊猫纪念币中，一些近年发行的特定主题金银币也表现不佳，很多币种的市场价格也紧贴贵金属价格而变化，对整个熊猫纪念币的市场表现也产生了负面影响。

　　5.数据表明，任何投资活动都存在风险，熊猫币也不例外。如何能让广大收藏投资及消费群体实现熊猫币文化艺术价值和收藏投资价值的动态统一，将是一个重要课题。

　　综上所述，熊猫币的投资价值是动态的，特别是在当前整个市场处于深度调整之时，投资价值明显偏弱，人们希望随着市场的企稳和回升，熊猫币能够表现出更好的收藏投资价值。 

　　五、如何发展熊猫币

　　在我国的金币市场中，熊猫币是整个现代贵金属币极其重要的物质基础，其中投资金币又是这个物质基础的核心。从目前国内黄金市场的消费结构看，虽然2016年投资金币的年销售量已经创出历史新高，达到66.71万盎司，但是与国内实物金条消费总量相比，仅占其中的11.73%。数据说明我国投资金币的市场发展路途还很遥远，扩容空间巨大。努力发展我国的金币市场，就是要大力发展投资金币，这是整个金币市场的核心和关键。大力发展投资金币不仅可以积极落实藏金于民的国家政策，增加大众投资黄金的选择品种，同时也可以大大提高中国金币在整个社会中的地位和影响力，从而推动整个金币事业更大发展。

　　如何大力发展投资金币，首先要对目前整个现代贵金属币的产品结构进行重大调整。大力压缩纪念币的发行项目和品种，把发展投资金币作为整个金币工作的重中之重，把工作重心转移到投资金币的扩展和营销上来。如果没有思想认识上的提高和发展战略的调整，我国的投资金币就不可能有突破性发展。

　　大力发展我国的投资金币，还必须大幅度提高投资金币在整个黄金投资市场的竞争性和影响力。虽说我国的投资金币由国家垄断发行，但是作为一种以投资功能为主要特色的黄金产品来说，也将面临整个黄金投资市场的激烈竞争。如何适当降低零售价格、大幅缩小官方买卖差价、丰富各种交易工具，充分利用好国家批准的免税政策、建立起顺畅有效的官方回购体系，将成为提高我国投资金币市场竞争力的关键发力点。只要投资金币具备这种投资优势，就一定会有大量资金主动进场，形成不请自来的新局面。

　　大力发展我国的投资金币，还要继续扩大已经建立起来的商业银行销售体系，同时鼓励有实力的民营黄金企业积极介入，逐步构建起覆盖面广泛和方便投资者交易的营销系统。与此同时，还要继续坚持不懈地加大宣传推广力度，利用多种形式宣传投资金币，让人们在想购买黄金产品时，能够想到投资金币也是选项之一。

　　大力发展我国的投资金币，还必须把保护收藏投资者利益作为重要工作。这里首先要创造条件建立有效的投资金币市场信息查询系统，大幅提高交易信息的透明度，逐步改变由于交易信息不对称给收藏投资者带来的风险和损失。要正确宣传投资金币的投资价值，充分提示风险，避免不实宣传误导民众的不当商业行为。只要广大收藏投资及消费群体的利益能够得到充分保障，形成经销机构和收藏投资者的命运共同体，就一定会有大量资金和人群不断进入金币市场，形成一个良性发展新局面。

　　我国投资金币的市场发展潜力巨大，只要政策和方法对路，积极解决发展中存在的问题与障碍，努力实施向投资金币要规模、求效益的发展战略，在较短时间内实现100万盎司的年度销售规模是完全可能的。再经过一段时间的努力，实现300万盎司的年度销售规模也是值得期待的。即使实现这个目标，投资金币的年度销售规模也仅占国内实物金条消费总量的30%～40%。

　　中国金币市场的发展关键看熊猫币，其中投资金币将成为最重要的发力点。人们期盼再创辉煌的熊猫币，能够继续带动我国金币市场阔步前行。

　　注：在我国的熊猫币中，除贵金属熊猫币之外还有铜质熊猫币。本文所述的熊猫币是贵金属熊猫币的简称。文中涉及的数据来源于“2016年版中国现代贵金属币信息分析系统”。在本文的撰写过程中得到马天一、袁雄、唐欣等先生的帮助和支持，在此表示感谢。 

 
主要参考文献：

1.中国金币总公司：《中华人民共和国贵金属纪念币图录》，西南财经大学出版社，（1979?2014）

2.赵燕生：《中国现代贵金属币的理论与实践》，西南财经大学出版社，2016

3.赵燕生：《中国现代贵金属币市场分析报告（2016）》，中国财政经济出版社，2017 
 

说明：本文刊载于：中国熊猫金币三十五周年图册

本文刊载于：中国熊猫金币三十五周年图册