主题：贵金属价格变化对我国金币市场价格的影响（赵燕生）

（说明：本文摘录于《中国现代贵金属币的理论与实践》一书的第三部分、第八章、第三节。作者对其中的内容进行了增减和重新整理。）

       我国现代贵金属币（简称贵金属币）的市场价格由贵金属价值和货币溢价因素提供的价值（简称货币溢价因素价值）共同组成。

       如图1所示，到2018年中期我国贵金属币的市场价总值1369.83亿元，其中贵金属价值943.24亿元，占市场价总值的68.86%，货币溢价因素价值426.59亿元，占市场价总值的31.14%。以上数据表明贵金属是我国贵金属币的重要物质基础。研究我国的金币市场，人们一方面要研究贵金属价格变化对市场价格的影响，同时也要研究贵金属价值在整个贵金属币中的地位与作用。

       在市场实践中人们经常可以听到贵金属作用的一些分析评论。其中有的观点认为我国贵金属币的市场价格与贵金属价格无关，它将主要取决于自身的文化艺术价值和各种货币溢价因素。其中也有的观点认为贵金属价格变化对贵金属币的市场价格影响很大，贵金属价格走势将决定它们的市场价格。如何正确回答这些问题需要全面和客观的数据支持。

贵金属价格变化对贵金属币市场价格的影响可以分为直接影响和间接影响。

一、直接影响

       所谓直接影响主要是指，通过分析贵金属价值在整个贵金属币市场价格中所占的权重，从微观角度研究贵金属价格对贵金属币市场价格的影响。

       在以下分析中使用了贵金属价值在整个市场价格中所占权重的指标，同时使用了评价币种收藏投资的综合指标BH值。BH值是相对指标，BH值越大说明收藏投资价值越优越。上述两项指标的计算原理和数学模型详见《中国现代贵金属币的理论与实践》一书。

（一）评价标准

       人们是否可以这样认为，在贵金属币的市场价格中如贵金属价值权重大于75%，那么贵金属价格变化对贵金属币的市场价格应该属于具有重大影响；如权重小于75%大于50%，应属于具有重要影响；如权重小于50%大于30%，应属于具有一定影响；如权重小于30%大于10%，应属于具有一般影响；如权重小于10%大于5%，应属于具有较小影响；如权重小于5%大于1%，应属于影响甚微；如权重小于1%，应属于几乎没有影响。

（二）不同板块或币种的贵金属价值权重分布

1.不同板块的贵金属价值权重分布

2.不同币种的贵金属价值权重值分布

3.贵金属价值权重值分布的典型币种

       贵金属价值权重最低的币种见图2。

       在图2中展示的是1980年发行的1979年号国际儿童年1盎司加厚银币。

       这枚普通品相的银币在2018年中期的市场交易价格大约在98700元左右，按照2018年6月白银的加权平均交易价格3.677（元/克）计算，白银成本144元，贵金属价值权重值为0.12%。这是在我国贵金属币中贵金属价值权重最低的币种。

       贵金属价值权重最高的币种见图3。

       在图3中展示的是2016年发行的2017年号30克普制熊猫金币。这枚普通品相的金币在2018年中期的市场交易价格大约在8200元左右，按照2018年6月黄金的加权平均交易价格267.56（元/克）计算，黄金成本8026.8元，贵金属价值权重值为97.89%。这是在我国贵金属币中贵金属价值权重最高的币种之一。

（三）数据分析

       通过以上数据可以看到：

（1）从不同的分析角度出发，我国贵金属币的贵金属价值权重呈现多样化的分布状态。这是分析贵金属价格变化对贵金属币市场价格影响的重要切入点。

（2）从整体上看在整个贵金属币中贵金属价值权重占68.86%，因此可以说贵金属价格变化对我国贵金属币的整体市场价格具有重要影响。

（3）从投资币与纪念币的两大分类看，投资币的贵金属价值权重为87.72%，属于具有重大影响，纪念币的贵金属价值权重为49.77%，属于具有一定影响。由此可见贵金属价格变化对投资币市场价格变化的影响大大高于纪念币。在投资币中，投资金币的贵金属价值权重值为90.45%，高出投资银币较多。其中以2017年号30克普制熊猫金币为例，这枚金币的贵金属价值权重已经高达97.89%。数据充分表明，投资币的交易价格与贵金属价格的变化紧密相关。

（4）从纪念币板块的内部情况看，贵金属价值权重高低的排序依次是：钯币、金币、双金属币、银币和铂币。从金币和银币两大板块看，贵金属价格变化对金币具有重要影响，对银币具有一般影响。

（5）从不同币种的贵金属价值权重分布看，呈现两头小中间大的格局。其中具有一定影响和一般影响的币种总数占54.14%；具有重大影响和重要影响的币种总数占32.70%，具有较小影响、影响甚微和几乎没有影响的币种总数占13.15%。

（6）数据表明，贵金属价值权重较高的币种它们的市场交易价格主要受到贵金属价格的影响，而贵金属价值权重较低的币种它们的市场交易价格主要受到

“项目题材”“设计雕刻”“币种质量等级”“重量规格”“材质”“发行量”“技术特征”“品相”“版别”“证书号码”和“包装形式”等货币溢价因素影响。例如1980年发行的1979年号国际儿童年1盎司加厚银币，它的贵金属价值权重仅占0.12%，因此是否可以说，这枚银币的市场交易价格已经完全脱离银价的制约，主要受到众多货币溢价因素的影响。与1979年号国际儿童年1盎司加厚银币相类似的币种还有一些。

（7）从贵金属价值权重与币种综合投资价值（BH值）的关系看，两者中间存在明显的负相关规律。既贵金属权重值越高，综合投资价值（BH值）越低，反之贵金属权重值越低，综合投资价值（BH值）越高。但是能否说贵金属权重值很高的币种就一定没有综合投资价值呢，例如投资金币。实际上投资金币的综合投资价值主要反应在黄金价格的走势上，一旦当黄金价格处于上升通道时，投资金币同样也可以显示出相应的综合投资价值，这也是将普制熊猫金币定义为投资币的主要原因之一。

（8）综合以上分析：①从整体上看贵金属价格变化对我国金币市场交易价格变动具有重要影响，同时也是影响整个金币市场走势的重要外部因素。②投资金币是我国贵金属币中最重要组成部分，它的市场价总值占到全部币种市场总值的44.92%，成为受到贵金属价格变化影响的重中之重。③贵金属价格变化对不同币种的影响程度呈现多样化分布，其中银币的影响普遍小于金币。④有13.15%的币种只有较小影响、影响甚微和几乎没有影响，这些币种的价格变化主要是受到其它货币溢价因素影响，与贵金属价格变化没有紧密的关系。

（9）对于普通收藏投资者来说，计算贵金属价值权重并不复杂。只要首先计算出自己想要关注币种的料价比，然后计算求得倒数即可。

二、间接影响

       所谓间接影响主要是指，从宏观角度研究贵金属价格走势对贵金属币市场价格的影响。

       以贵金属为载体，是我国贵金属币的最重要特点，也是区别于其它工艺或艺术类收藏品的主要差异点之一。人们选择购买现代贵金属币的主要动机，一方面是它们本身具有文化艺术价值，同时也是看重其中的贵金属商品属性。以下的图4和图5分别是1979年至2017年黄金和白银的价格走势。

       由于全部金币在整个贵金属币市场价总值中的占比为76.07%，而且银币受贵金属价格变化的影响较低，以下将主要通过黄金价格的变化从宏观层面探寻贵金属价格变化贵金属币市场价格的影响。

       我国从1979年开始发行贵金属币以来，国际黄金的年度平均价格已经从1979年的304.69美元/盎司上涨到2018年中期的1318.76美元/盎司，上涨幅度达到4.33倍。事实证明这种黄金价格螺旋式上涨的走势已经成为提升我国贵金属币市场价格的重要支点，很难想象如果没有这种上涨走势，我国贵金属币的市场交易价格会有今天这样的整体上涨幅度。

       另外从我国金币市场三次大的周期性波动观察，似乎都可以看到贵金属价格变化的影响。其中特别是我国金币市场的第三次牛市与贵金属价格走势密切相关。我国金币市场的第三次牛市是从2006年左右开始启动，2011年8月达到顶峰，这种走势与黄金价格的起伏形成高度吻合的连带关系，随着2011年8月黄金价格开始步入新一轮下行周期，我国的金币市场也进入了熊市周期。

       在我国金币市场的这次熊市调整周期中，贵金属价格变化对贵金属币的货币溢价因素也产生了一定影响。从可比性出发，表3分别展示了2011年大盘发行存量在2011年和2017年的价值结构变化和两大因素分别产生的作用。

       从表3中可以看到，在这次贵金属价格的调整周期中，贵金属币的货币溢价因素在不同的板块中也同步产生了程度不同的下降。尽管影响贵金属币货币溢价因素的原因还有很多，但是贵金属价格变化产生的影响不容小视。

       以上数据说明，当贵金属价格不断上涨时，人们可能更加看重贵金属币中的贵金属商品属性，提高购买意愿，造成需求总量上升，在供需关系作用下带动货币溢价因素产生的价值提高。反之也会因贵金属价格的大幅下挫，降低人们的购买欲望，引起需求总量下降，影响到溢价因素产生的价值。由此可以看到，贵金属价格的变化，一方面会对贵金属币中的贵金属价值产生直接影响，同时也会间接渗透和拉拽货币溢价因素产生的价值，最终影响贵金属币的整体市场价格和收藏投资价值。

三、分析小结

（一）贵金属价格走势对我国贵金属币市场价格的影响呈现多种分布结构，其中既有影响较小、影响甚微和几乎没有影响的币种，也有影响重大和影响重要的币种。但是从整上进行评价，贵金属价格变化对我国金币市场具有重要的影响，特别是投资金币的市场价格紧随贵金属价格波动而变化。因此可以说贵金属特别是黄金价格的走势是影响我国金币市场走势的重要外部环境之一。

（二）虽然贵金属价格对我国金币市场的价格走势具有重要影响，但是客观分析产生价格波动的原因，它还受到货币溢价因素的影响。特别是对于一些贵金属价值权重较低的币种来说，影响它们价格走势的原因还有在市场预期导向下的供需关系变化，而且这种影响不容小视。因此可以说，造成目前金币市场弱市状况的原因是多种因素促成的，不能完全怪罪于贵金属价格走势。

（三）虽然整体上贵金属价格对我国金币市场的价格走势具有重要影响，但是否有可能适当减低这种影响，答案也是肯定的。目前在贵金属纪念币中不少币种的市场价格紧贴贵金属价格运行，货币溢价因素非常有限，产生的原因就是供需关系出现失衡。只要按照市场规律调整贵金属纪念币的发行体制和模式，改善一些项目和币种的供需关系状况，摆脱贵金属纪念币沦为料价的尴尬局面是完全可能的。

（四）贵金属特别是黄金仍然是抵御经济风险的重要金融资产。从1976年牙买加货币体系取代布雷顿森林货币体系后至2017年，黄金价格呈现一种螺旋式的上涨走势，本次调整周期的低点仍大大高于上一次价格波动周期的顶点。尽管黄金的价格波动周期相对较长，但是随着信用货币超发和*等货币贬值因素，从更长的时间跨度观察黄金的避险功能和价格不断上涨的总趋势不会改变，而且完全有可能在下一次黄金牛市时创造出新高点。

（五）贵金属特别是黄金是我国贵金属币的重要物质基础。以贵金属为载体形成了我国贵金属币的重要特点。在短期内由于黄金价格的走势已经对我国金币市场的走势产生一定的下拉力，但是从更长的时间角度观察，黄金价格的逐步走强将会成为我国金币市场逐步走好的重要动力。人们可以相信，随着金币市场顶层设计的不断改革完善，同时伴随着包括贵金属价格等外部环境的配合，再经过一段时间的博弈，我国的金币市场一定可以迎来更加美好的明天。