主题：何群荣:12月的三座大山(1201早评)

    股市早九点

    12月的三座大山


    一：四季度宏观经济下滑超出预期

    今年前三季度，经济增长为10.6%,10.1%和9.0%，从第三季度开始加速下滑。当时诸多分析认为，宏观经济继续下滑难以避免，第四季度下滑的速度会减缓，不会像第三季度突然下滑那么迅速。

    但现在，很多人的这一判断和预期需要改变。国新办定于2008年11月27日上午10时举行新闻发布会，发改委主任张平说，世界金融危机的影响还没有完全见底，从全世界的趋势来看，现在影响还在不断扩大和蔓延，给中国的影响也在不断加深。11月份国内有一些经济的指标确实出现了加速下滑的态势。

    这无疑表明，第四季度宏观经济依然属于加速下滑阶段，其下滑速度不见得会比第三季度有大的放缓。之所以放松生这一状况，全球联动性有莫大的关系。自从第三季度欧元区、美国、日本、英国、瑞士等相继出现负增长，陷入衰退后，第四季度，这些国家纷纷下调后市的宏观经济增长预期，说明全球经济在第四季度依然出现超出预期的下滑。对于我国而言，则会导致出口的加速下滑以及消费增速的进一步下滑。

    我国目前海关总署对外公布,2008年10月,中国出口总值达到1283.27亿美元,较上年同期增长了19.2%;进口值为930.88亿美元,较上年同期增长15.6%。出口增长速度下滑非常明显。 我国国内的消费增长也开始下滑，统计局近期公布的数据显示：10月份社会消费品零售总额同比增长22%，增长速度以来在不断下滑。

    整体看来，第四季度和09年一季度，全球宏观经济处于进一步恶化阶段，我国第四季度宏观经济也将出现超出预期的下滑，出口增速的加速回落将起到主要作用，投资者应该做好心理准备。

    二：四季度上市公司利润下滑会超出预期

    对于这一问题，我以前也曾多次分析，之所以认为利润下滑会超出预期，一方面是宏观经济下滑会超出预期，这会拖累整体上市公司利润的下滑，此外，另一个重要的方面在于，目前上市公司整体存货水平极高。

    10月31日，上市公司三季报披露正式结束。根据Wind资讯数据统计，1602家A股上市公司在9月30日的存货达到19087.72亿元，刷新了历史记录，较年初增加4780.83亿元，增幅高达33.42%。08年第三季度则加速度回落，市场需求突然减缓，诸多行业库存猛涨，这样的结果当然是产品价格的下跌和利润的下滑。

    我个人认为，正是因为目前上市公司整体存货较高，是导致四季度乃至整个08年利润差与预期的直接原因。因为宏观经济的进一步下滑会导致需求减缓，此前又是存货极高，唯一的结果就是降价，降价很明显使得上市公司利润下滑，况且，有些企业其产品是用较高价格的原材料生产的，而如今零售价格的下跌会直接导致亏损的加大，譬如云天化等化肥行业，以及中国铝业等有色金属行业。

    另一个人最近的例子是煤炭行业，最近一周，煤炭价格大幅下跌了18%。秦皇岛港务集团数据显示，6000大卡山西大同优混煤平仓价680~700元/吨，5500大卡山西优混煤570~590元/吨；而在本月20日，6000 大卡大同优混煤平仓价为780~820元/吨，5500大卡山西优混煤平仓价为700~720元/吨，同比降价不少。


    事实上，目前房地产、煤炭、钢铁、有色金属、化肥、农产品等等很多行业都面临同样的问题。因此，在突如其来的需求下滑背景下，较高的存货将导致第四季度上市公司利润差于预期。正因为这一原因，08年全年上市公司利润很可能在零增长附近，甚至可能出现负增长（前三季度利润增长为7.11%）。

    三：大小非带来的资金面压力

    12月将成今年解禁次高峰,限售股规模达222亿股,仅次于8月份的273亿股。根据Wind资讯统计显示，2008年12月沪深两市共有133家公司的233.1亿股限售股将陆续上市，按11月28日收盘价计算，12月的限售股解禁总市值约1794.85亿元，较11月份的解禁市值增加超过九成。而这些解禁股主要集中在股改限售股、首发原股东限售股以及定向增发机构配售股三部分，解禁数量分别为162.17亿股、31.6亿股和30.67亿股。其中股改产生的限售流通股占解禁总额的69.6%，规模最大。

    今年以来，大盘之所以一路探低，大小非其实不是决定性的因素，决定大盘下行方向的是宏观经济面和上市公司利润的变化，但是大小非问题引发的供求失衡问题，则对股市的下跌起到了推波助澜的作用。

    就12月来看，是08年解禁第二大高峰，大小非威胁依然较大。大家看看近期海通证券的走势便知。并且，近期大盘的反弹，大小非减持相当踊跃，根据数据统计，在11月份公告的公司主要股东持股变化中，自月初到11月24日，重要股东总的减持数量为2.81亿股，市值达22.56亿元。而10月份的减持股数为1.65亿股，市值约为10.77亿元，与之相比，11月份的减持股数环比高出七成，减持市值环比高出一倍以上。


    大盘的喘息机会取决于大政策

    而大盘利好的方面依然是政策面的因素，大盘没有政策的刺激就很难有反弹。不过，对于机构而言，12月份任何利好的政策都会导致机构逢高减仓。原因依然在于基本面，经济刺激计划虽然能在一定程度缓和经济下滑本来更快的下跌趋势，但是也难以扭转。

    不过，依据政策抓一些反弹是可以的。如果后期公布更多的产业政策，则更有利于操作，因为产业政策会触发一些热点板块的出险，但也是抱着反弹的心态，在宏观经济走势没有完全明朗之前，不应该过于恋战，抓一些波段反弹就走。大盘整体的下行趋势还没有完全扭转，这也是宏观经济走势和上市后公司盈利状况决定的。

    12月份的中央经济工作会议值得关注，我们更应该关注其行业或者产业方面是不是有新的刺激政策出台，这对于后市的板块的选择会有一定的指导意义。
 
    整体看来，12月大盘能否获得喘息机会，关键点依然在于是否有较大力度的政策出台，较小力度的政策效应已经日渐式微。没有强力重大的政策，大盘会延续探底趋势。


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