主题：邮票行情：07.18京沪邮市邮票即时行情.在线交易解盘（9：00---17：00）

10：50 不干胶67元卖盘，大狗34元成交

10：59 小猴15。4元成交，小鸡13。3-13。5元成交，小狗18元成交

11：07 洛神赋12。3-12。4元成交，十大将9。5-9。6元成交，清明上河图10。3-10。4元成交

邮币卡

王越

11 11 开发区7元有卖盘

11 12 农业税版票42成交100版货不多， 漆器11。3有卖盘

11 13 大候29。8元成交

15：15 北京马甸炒区 奥运不干胶最新66.5元 吉祥物叫价42元左右 市场人少货少成交少

15：23 上海卢工邮市 鸡血石16.1元有少量成交

"发现"号航天飞机成功着陆

美国东部时间7月17日上午9时14分左右，“发现”号航天飞机在肯尼迪航天中心成功着陆。

这是肯尼迪航天中心第62次迎接航天飞机着陆。 新华社发

新华网快讯：美国东部时间１７日上午９时１４分左右，“发现”号航天飞机在肯尼迪航天中心成功着陆,这是肯尼迪航天中心第６２次迎接航天飞机着陆。

英镑时代来临别再纵容欧元（专栏）

摩根士丹利首席货币经济师 任永力 《国际金融报》

　　最近几年，市场流行着对英镑/美元、英镑/欧元的负面观点。欧元通常被认为是可替代美元的储备货币，但英镑并不像欧元那样走运，被公认为国际货币。英国与美国雷同的经济结构使投资者总不大乐意持有英镑。英国和欧元区之间的利率周期（反映各自商业周期中的趋势）并不同步，这点也不利于英镑。在估值方面，英镑被高估了13%左右。虽然欧元被高估的程度和英镑不相上下，但是由于特定原因，投资者习惯抱怨英镑太贵，但能容忍欧元的估值。
　　这种大多数人都认同的观点并不正确。虽然以上列出的原因逻辑性强，且非常有说服力，但近年来做空英镑、做多欧元交易却并不能获得丰厚的利润。自从2003年年中以来，欧元/英镑的波动性低得超乎寻常。在这一期间，欧元/英镑一直在0.66-0.71之间的狭窄区间内震荡。

　　欧元/英镑不跟随商业周期

　　右图显示的是英镑/欧元走势曲线以及两者的利差。考察该曲线可以发现，自2002年以来利差和英镑/欧元之间并没有显著的关系。英镑与欧元利差从2002年11月的75个基点上升至2004年8月的275个基点。当前利差为175个基点，如果利率走势正如市场普遍预期，利差有可能在年底缩窄至100个基点。在这一期间，欧元/英镑波动有限。如果再仔细看一下图片，也许会发现两个曲线之间微弱的反向关系。传统的观点认为，欧元/英镑应追随欧元区和英国之间的相对商业周期，但这种观点在过去7年的历史面前瓦解。笔者认为，欧元/英镑不会突然开始跟随利差涨跌，尽管利差变化剧烈，但欧元/英镑保持稳定。

　　自从2003年年中以来，欧元（而不是美元）已成为英镑的“重心”。即使英国不是欧元区的成员，英国已经较好地融入欧盟，成为欧盟不可或缺的组成部分。由于英国金融、企业、劳动力结构更加透明、自由，外国投资者可能将英国公司视为进入欧洲市场的跳板。简而言之，英国和欧盟之间的结构趋同可能抚平了欧元/英镑的波动。这一交*汇率将会继续波动，但可能仅限于狭窄的区间。

　　英镑成为第三大储备货币

　　亚洲的许多中央银行可能将英镑视为欧元的高收益率替代品。英镑是越来越受欢迎的储备货币。近期，国际货币基金组织（IMF）发布了外汇储备的货币组成结构数据。英镑已经超过日元成为全球第三大储备货币。在新兴市场中央银行的外汇储备中，英镑更受欢迎。英镑的官方储备份额从一年前的3.6%上升至2006年第一季度的4.0%；而同期日元从3.9%下滑至3.4%。这一趋势在发展中国家更加明显。自从2004年年底以来，发展中国家外汇储备中欧元的份额上升了0.2%，但英镑的份额上升了0.5%。日元份额相反下降了0.8%，约为欧元和英镑上升的份额之和。由此得出一个奇怪的结论是，日元储备，而不是美元储备在向欧元和英镑转移。

　　关于英镑储备地位的上升，笔者从三个方面解释。第一，英格兰银行具有相当的威信。英格兰银行拥有优良的控制通胀的历史记录。这强化了伦敦超越纽约称霸全球金融中心的领导地位。伦敦深度的、流动的、透明的金融市场帮助英镑成为合理的、可行的储备货币和价值储藏手段。

　　第二，英国的债券市场流动性很强。当外国央行持有一种储备货币时，他们通常持有主权国债，而不会仅将资金以现金保存。因此，高流动性和发展完善的金融市场至关重要。美国国债市场是统一庞大的，而欧洲主权债券市场却显得支离破碎。从一个储备管理者的角度看，美国国债市场不仅是欧元区主要市场总规模的好几倍，而且欧洲各市场并非同质，这损害了欧元的流动性。英国债券市场的流动性与欧洲整个市场的流动性相差无几。流动性的区别使美元将欧元远远地甩在身后，而欧元和英镑作为储备货币的差异不断缩小。

　　那么为什么日元不再是受欢迎的储备货币呢？首先，日本政府债券市场虽然流动性较强，但收益率太低。随着日本经济的复苏，以及地缘趋势的进一步恶化，日本政府债券在储备货币中的地位会更低。日本政府债券缺乏吸引力是日元储备货币地位与其经济规模不相称的重要原因。例如，日本金融市场和政府决策并不像美国和英国那样透明。亚洲许多中央银行不愿意持有日元，还有一些历史上的原因。

　　笔者仍然对欧元不乐观，相信欧元/美元在年底前会走低。笔者对英镑也有类似的偏见，但英镑在下降过程中可能遇到来自储备多元化的资金流阻力。

　　（本栏目逢周二刊发，本文由任永力先生授权本报发表。本报编辑 张燕 编译）

需求减弱 期铜短线仍将调整

　　铜市整体偏紧的供求格局将有力限制价格下行的空间，预计沪铜主力0609合约在68500元附近有望构成较强技术支撑位　　建议投资者继续关注原油、黄金等龙头品种的价格表现
本报特约作者 王西昂　发自上海 《国际金融报》

　　在美联储暗示升息周期或接近尾声之后，有关全球经济增长可能放缓的忧虑得以减轻，国际金属市场当前似乎正迎来新一轮基金买盘。LME期镍在强劲基本面支撑下蹿升，黄金等贵金属受地缘政治冲突惠及而劲扬，均为期铜市场拓展了上行空间。不过，短期要见“铜牛”归来的难度恐怕依旧不小。
　　投资者预期存在差异

　　本币加息抑或是升值，成为近期讨论最为激烈的话题。与此同时，对于下半年国家将会适时出台新的宏观调控政策的相关预期，也已普遍存在于期铜市场中。一般而言，宏观经济状况通常将提示重要信息，客观要求基本金属价格保持相当的敏感度。

　　国家发改委宏观经济研究院报告预计，2006年1-6月中国GDP增幅达到10.4%，全年增速将至10.2%。分类官方数据还显示，今年上半年我国城镇固定资产投资较去年同期上升31.3%，截至6月底国内货币供应量较上年同期增长18.4%。主要的宏观指标持续保持两位数增长，毫无疑问国内经济凸显过热的危险。无论后期国家出台什么样的宏观调控政策，势必都会对期铜市场产生不同程度的影响，更为关键的是，现阶段投资者预期形成的差异将造成价格的波动。

　　现货铜需求放慢

　　对于大部分基本金属来说，供求关系紧张属于事实，全球主要经济体的铜需求在2008年之前料将保持强劲势头。与低库存相伴的产出中断风险继续主导铜供给，劳资纠纷引发的铜矿工人罢工则是其中的典型代表。BHP旗下Escondida铜矿工人近期宣称，若有关工资及奖金问题的谈判无法达成一致，将举行罢工。

　　然而，中国进口铜减少显示国内的相关需求可能已经放缓，终端消费领域需要更多时间来适应高铜价。海关数据显示，今年6月中国进口未锻造的铜和铜产品17万吨，1至6月累计进口量为99万吨，与上年相比大幅下降24.6%。国际铜价上半年出现的剧烈震荡可能也是抑制现货需求的重要原因之一。

　　高油价或令商品牛市延续

　　CRB商品指数在原油价格高涨的带动下再度崛起，可能重新激发基金等大型投资机构规避通胀、买入商品资产的兴趣。

　　短期内地缘政治局势和基本面情况决定着国际商品市场的走向。印度连环爆炸案、朝鲜导弹试射、以色列与周边国家冲突和伊朗核问题忽冷忽热等事件，极大吸引了市场的注意力。应该说，地缘政治因素所导致的不确定性是把双刃剑，需要一段时间来让市场作出客观而充分的评估。

　　综上所述，国内后续可能出台的宏观调控政策以及铜现货需求逐步趋于下降，共同导致沪铜市场存在进一步整固的要求。铜市整体偏紧的供求格局将有力限制价格下行的空间，预计沪铜主力0609合约在68500元附近有望构成较强技术支撑位。此外，建议投资者继续关注原油、黄金等龙头品种的价格表现。

高管薪酬*标（企业聚焦）

作者 安德鲁·希尔(Andrew Hill) 《国际金融报》

　　沃伦·巴菲特曾将控制高管薪酬形容为美国公司改革所面临的“酸性测试”(寓意“严峻考验”)。要是真能对那种良好做法进行科学试验就好了。
　　衡量高管薪酬方面的进展所面临的问题之一便是，我们所使用的衡量标准往好里说是较为粗率的，而往坏里说则是存在很大争议的。这并不令人感到奇怪，因为许多旨在使薪酬与业绩相符的机制要么是过时的，要么是未经证实的。

　　上周，在华盛顿召开的国际公司治理网络的年会上，律师及深谙美国公司高层良好做法的艾拉·米尔斯坦再度引起了人们对于高管与普通员工收入差距的关注。据一些股东维权人士计算，这一差距超过300倍。就在同一天，美国顶级首席执行官们的行业机构商业圆桌会议大肆嘲笑上述对比，并公布有关数据，表明高管薪酬增加和股东回报改善之间存在紧密的相关性。

　　用他们自己的标准判断，股东维权似乎正取得进展。比如，在2004年，前美国证券交易委员会主席阿瑟·莱维特在哥伦比亚大学举办的研讨会上提议对高管薪酬进行4项改革：强制要求公司在会计处理上将股票期权计入支出；改善信息披露；增强独立董事的独立性；将权利授予股东。

　　那次研讨会之后，美国会计标准的制订者们已强制美国企业将股票期权计入支出。其结果是，作为一种奖励高层管理人士的方式，期权逐渐失去了宠爱。来自股东的压力起到了作用，但企业也发现，既然成本必须从年度业绩中扣除，期权的激励作用也就不那么有效了。曾一度作为反对期权费用化游说行动焦点的网站似乎正濒临末日。最近，对于以往期权授予情况的详细审查带来了更大的打击。近两周之前，苹果电脑公司就因此成为最引人注目的美国企业，该公司声称在从前授予期权的操作中发现了违规行为。奖励期权的做法不会消失（首先，许多高管仍坐拥大量尚未行使的股票期权），但作为高管薪酬的主要形式，它现在似乎回到了上世纪90年代的水平。

　　莱维特所提议的第二项改革措施，即增强透明度，在美国也取得了进展。美国证交会已经提议，上市公司应披露每年向级别最高的5位高管所支付的薪酬数额。此项改革十分必要。这将赋予股东们一种计算薪资的工具，许多董事会越来越多地运用此种工具，来计算可能发放给其高层主管的薪酬总额，这同时给那些投资者提供了一种更好的途径，以判断董事们在决定薪酬时行为是否恰当。这将完善莱维特2004年提议中所涉及的道德循环。

　　不过，美国证交会此项规定也遭到了一些人的批评。美国的雇主担心，坚持单一薪酬“总数”的做法，将实际拿到的薪资与没有实现的激励混为一体，可能无法体现差别。其他批评则更为猛烈，称该计划会破坏企业吸引人才的能力，造成新的信息披露负担和成本，并迫使企业为避免信息披露，而以账外方式向新人才支付薪酬。

　　然而，现实情况是，目前并没有一种明确的机制来监控企业高管这块市场。在现实中，在评估其首席执行官的价值时，董事会仍然过于频繁地求助于一种最为简单的机制：“棘轮机制”。董事们拿自己的首席执行官与其他企业进行比较时，自然不愿承认，自己选择的高管不如其他企业：杰克比乔优秀，所以他也应该拿到更高的薪资。

　　令人奇怪的是，似乎没什么办法能够医治这种董事会“传染病”——沃比根湖综合症。这一名称源自盖瑞森·凯勒小说中虚构的小镇，那里所有儿童的智商都高于平均水平。华盛顿法学院副教授伊桑·S.·伯格上月提出了一条中肯的建议。他指出，鉴于缺乏证据表明绩效与高管薪资数额或方式之间的联系，应该让管理者竞争高级职位。这种解决办法的优点，是能够确立首席执行官的市场价格，就像合同竞标可以确定市场价格一样。

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全球投行杠杆收购借贷大增

FT专稿作者 戴维·怀顿(David Wighton) 《国际金融报》

　　最近数月，全球大型投资银行大幅增加了对杠杆收购交易的借贷，加大了它们遭受“信贷泡沫”破裂打击的风险。
　　高盛提交给美国证券交易委员会的最新报告显示，在截至5月31日的6个月中，该投行面向非投资级公司的贷款承诺剧增60%，达到295亿美元。

　　摩根士丹利对杠杆收购的贷款承诺达到82亿美元，增幅近50%。

　　其他投行也提高了对收购浪潮的借贷。两周前，瑞银集团与其他投行一起，为黑石收购旅游及房地产供应商胜腾旗下的Travelport安排了逾35亿美元的贷款。这是该行在美国最大一笔杠杆收购贷款。

　　银行人士表示，上述趋势反映出私人股本公司作为投资银行收费来源的重要性日益提高，同时也反映出投行为了与商业银行规模庞大的信贷业务竞争愿意冒更大风险。一家华尔街银行高收益融资部门的主管表示：“你会希望在一宗收购交易的初期阶段就介入其中，因为这样一来，你就处于非常有利的地位，可以得到诸如首次公开发行(IPO)之类的其他工作。”

　　投资银行的上述趋势同样折射出资本市场日益扩大的深度与广度。正是这种深度与广度的扩大，使得投行可以兜售贷款。不过，尽管它们经常可以对冲一些风险，但私人股本公司却宁愿投行们有所保留。

　　此外，为赢得业务，投行越来越多地同意放弃“重大不利变化条款”。该条款规定，若市场条件或借款方的业务状况出现重大变化，银行可以与他们重新商谈融资安排。

　　一家主要商业银行的高管表示：“毫无疑问，这些交易的风险越来越大，很快我们就会看到投行有多冒险了。”

　　观察人士预测，高杠杆公司债务违约的现象将会激增，而债券市场可能会面临更多问题。