主题：多空之辩！“科学发展观”下的资本市场前瞻

编者按：“比十六大报告的篇幅多了不少啊！”这是证监会一位工作人员对于十七大报告中关于发展资本市场方面叙述的感慨，而其中点点滴滴透露的信号，虽在目前有并不一致的解读，但假以时日，这信号的作用将日益明显！ 联系到国家发展改革委员会副主任朱之鑫“现在尚不能得出中国经济过热的结论”的表态，证监会主席尚福林“中国股市正呈现经济‘晴雨表’作用”一语，意味深长，因为这无疑关乎着当前中国股市是“偏快”还是“过热”的定性。 而“A股H股互换计划”所引发的暴跌，以及暴跌当晚的紧急澄清，是主旋律中一个耐人寻味的插曲。

　　科学发展观下的资本市场前瞻

　　王强

　　十七大报告提出，“推进金融体制改革，发展各类金融市场，形成多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系。 ”这是党的报告中第一次用到“现代金融体系”这个提法，势必对我国今后的金融改革和发展发挥重要的指导作用。综观十七大报告全文，科学发展观是贯穿其中的主线；在上述关于金融改革的论述中，虽然没有直接提到“建立利于科学发展观的现代金融体系”，但深刻地蕴含了科学发展观的思想实质。

　　第一，关于发展是第一要务。 邓小平提出“发展是硬道理”，*总书记在本次报告中提出，“停顿和倒退没有出路。 ”自从上世纪90年代初我国建立资本市场以来，发展道路并不平坦，我们经过了1995年的“3•27国债事件”、1998年的亚洲金融风暴，以及世纪之交的股市大辩论等。而2001年国有股减持的政策实行3个月后即宣告流产，更使市场信心面临动摇。直至股权分置改革大门重启，资本市场才在经历了一轮“推导重来”的下跌后开始恢复元气，开启了大牛市格局。

　　回顾这段历史会清醒地认识到，在我国这样一个计划经济体制向市场经济转型的国家， 建立安全高效的资本市场并不会一帆风顺。 报告指出，“推进金融体制改革”， 这是对过去改革成就的肯定， 也是对未来金融体制改革的坚定要求。 金融体制改革是涉及面最广的改革领域之一， 与国企改革、财税改革、社保改革等更广泛的经济改革联系在一起，因此，在未来的金融改革中必然面临着众多难题， 但改革、发展的方向不会动摇。

　　第二，坚持以人为本。 报告指出，“发展为了人民，发展依靠人民，发展成果由人民共享。”以人为本是科学发展观的核心， 也是科学发展观下的金融市场发展和建设的核心。 建立以人为本的资本市场， 就要求必须加强资本市场的制度性、基础性建设，使资本市场真正发挥资源配置的中介作用，与以往“国企圈钱工具论”彻底区别开来。

　　以人为本的资本市场，首要的是完善相关的法律法规体系， 形成良好的市场环境，保护中小投资者利益。成熟的资本市场是以机构投资者为主导、个人投资者为辅的市场结构。由于近两年来资本市场的快速发展， 吸引了众多投资者纷纷入市， 一方面带来了资金，活跃了市场交易；另一方面，中小投资者相对缺乏专业知识， 也缺乏相应的渠道获取公司与行业发展信息，部分投资者投机心理较重。 同时，部分机构违法挪用资金、 利用内幕消息违规交易等现象有所抬头。为此，证监会近几个月来出台一系列政策，就内幕交易、 市场操纵等进行了更为详细的规定，并综合利用其他监管手段，态度之坚决，手段之严厉，可称前所未有。

　　十七大报告指出，“加强和改进金融监管”，这不仅对建立安全高效的金融市场至关重要， 而且对保护中小投资者利益具有重大意义。 以科学发展观为指导， 建立以人为本的资本市场，进一步形成公平交易的市场环境，是对日后监管部门工作的必然要求。

　　第三，全面协调可持续发展。 报告指出，“发展各类金融市场， 形成多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、 高效安全的现代金融体系。”这句话为以后金融体系建设提出了很高的要求。

　　全面协调发展， 是指货币市场、资本市场以及外汇与黄金市场的全面协调发展，是指国有金融机构、民营金融机构以及外资金融机构的全面协调发展，是指银行业、证券业、保险业以及信托业等金融机构的全面协调发展，是现货市场与期货市场的全面协调发展。 报告指出，“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”。 虽然没有了以往“大力发展资本市场”的豪言壮语，其实是对资本市场建设提出了更高的要求。

　　国有银行主导的金融体系，一方面使企业融资渠道单一，银行系统性风险增大，另一方面，由于中小企业融资困难，经济发展不均衡。报告的新要求，一方面意味着，民营金融机构有望得到审慎发展，另一方面，资本市场结构将逐步得到改善和拓宽。 十六大以来，我国机构投资者队伍不断壮大，初步形成了社保基金、公募基金、保险资金、企业年金以及QFII等各类机构投资者共同竞争的格局，外资银行与券商通过参股等各种渠道进入国内金融市场。

　　报告指出，“多渠道提高直接融资比重”，可以预见，未来的公司IPO会继续加快，一级市场发展会继续提升，公司债试点将进一步拓宽推广。从交易结构看，现货市场发展迅速，期货市场将得到鼓励发展，股指期货即将推出，为A 股建立做空机制，夯实市场结构。 从满足各层次主体需求的角度看，中小板的发展将得到更多政策支持，创业板推出在即，各类产权交易市场也有望得到鼓励发展。

　　第四，统筹兼顾发展。 统筹兼顾，意即在发展过程中，要兼顾改革、发展与稳定的关系，这是建立和谐社会的必然要求。

　　报告指出，“防范和化解金融风险”。 当前我国进行的金融改革，是在国内经济快速发展， 通胀风险抬头环境下的改革，也是在全球流动性过剩，金融自由化全球化态势下的改革。 在推进资本市场发展的同时， 如何与利率市场化改革、 汇率市场化改革以及物业税、环境税等改革统筹兼顾，一直是监管部门工作的重要部分。

　　报告指出，“完善人民币汇率形成机制， 逐步实现资本项目可兑换”。汇率改革在国内金融改革中具有牵一发而动全身的重大意义， 更具弹性的汇率将使国内企业面临不同的市场条件， 而资本市场改革的各项措施势必要与此相协调，统筹兼顾，使经济社会产生的摩擦降低到最小。

　　特别值得一提的是，报告中将提高自主创新能力摆在极其突出的位置，报告指出，自主创新是“国家发展战略的核心， 是提高综合国力的关键”。由此可以预见，在未来，不仅具有自主创新能力的核心企业将获得政策鼓励、倾斜下的迅猛发展，而且直接为科技型、 创新型企业发展服务的创业板市场也将被寄予厚望。

　　一个重要的信号

　　应健中

　　不知大家还记得吗，在2004年2月1日，国务院推出了“国九条”，那时中国股市熊气弥漫，前一个交易日，上证综指收盘于1590.73点，。 但是“国九条” 中的一句话让人耳目一新：“为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。 ”时隔三年半，当我们站在上证指数6000点位置上回过头来看这段话，是否有所感慨：这是一个多么重要的信号！ 如果意识到这个信号的深远意义， 既不会为当时欣然做多被套而会悔恨， 也不会在随后的继续下跌中贸然割肉而懊恼。 而若从那时一直持有股票至今， 财富的增长当令人刮目相看。

　　不知道大家注意没有，在党的十七大报告中又有一个新的提法， 令人更为耳目一新———“创造条件让更多群众拥有财产性收入”， 短短16 个字，字字珠玑，这样的提法在党的历史上绝无仅有。80多年来，从党的最低纲领“打土豪、分田地”到如今的“建设和谐社会”、“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，这是中国社会历史性的进步。

　　财产性收入是与劳动收入相对应的， 以往人们的思维总是停留在劳动收入上，所谓“不劳动者不得食”，而非劳动收入往往与不劳而获划等号，如今， 合法的非劳动收入有了一个专业名词，叫做“财产性收入”，而且在未来的中国社会发展中要 “创造条件让更多群众拥有”，这种历史性进步怎么评价都不为过。

　　如果说“国九条”是在新中国历史上第一次提出“为投资者提供分享经济增长的机会”， 那时的说法还只是“提供机会”， 而此次十七大上提出的“创造条件”四个字，更进一步升华了这层含义。 如果当初在“国九条”出台时就坚持做多， 带来的是滚滚财源； 那么十七大上的这个令人耳目一新的新提法， 在未来能给我们带来什么？

　　股市如今已经站上6000 点了，这个点位在今年年初是谁也没想到过的， 从证监会主席到平民散户，也许很少有人能预见到市场会如此强势运行，接下来股市会怎么走，恐怕也无人知晓。 但是我们可以从这16个字的新提法中，读出未来市场的趋势———股民队伍和基民队伍还将大大扩容，如今只占中国人口比例6％左右的投资者队伍与 “更多群众”的要求还相距甚远， 占人口总数94％的“更多群众”在面对房价只能望房兴叹、 生意也不是人人可做的情况下，最便捷地获取财产的方式恐怕就是开一个股票或基金账户了。当下中国还有什么比这更省心省力地拥有一份财产性收入呢？ 由此可透视出，这16 字方针对未来市场影响力极大，其意义决不容忽视。

　　众人解读“风向标”

　　张宇 刘晓旭

　　股票及公司债发行规模将获提升

　　十七大报告中指出，“多渠道提高直接融资比重” 成为市场解读的新亮点， 西南证券研究中心副总经理周到直截了当地表示这意味着未来将面临大扩容。 中央财经大学贺强教授持同一观点，同时他认为，结合证监会尚福林主席最近 “证监会将加快创业板市场建设”的表态，“多渠道提高直接融资比重” 将对中小企业构成最为现实的利好。

　　燕京华侨大学校长华生教授则认为，“建设现代金融体系”、“多渠道提高直接融资比重” 的突破在于加快公司债的发展， 这是与股票市场发展同等重要、刻不容缓的事情。 而待办转让市场和产权交易系统也应有相应的发展。 目前待办转让市场除粤传媒顺利转板外， 还没有其他公司能够打通与主板的通道。 而转板通道的建设是一个复杂的过程，应避免以前柜台交易系统曾经出现过的问题。

　　关于“创造条件让更多群众拥有财产性收入”的不同解读

　　据国家统计局的概念界定，“财产性收入” 包括了财产使用权转让获得的租金收入等， 也包括财产运营所获得的红利收入、 财产增值收益等。 对于十七大首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，贺强认为， 我国居民的收入主要是工资收入为主，前几年如果说谁炒股，大家都会很鄙视， 认为是非法获利，现在却不一样了。十七大为这部分收入正名是市场经济发展的结果。华生也表示，“财产性收入”的提出，承认了居民财产收入的多样化，如果从公平的角度去解读，就是政府希望扩大社会中间阶层，增加社会的稳定性。

　　但周到对此有不同的认识。 他认为，财产性收入当然也包括证券投资收益，但是并不能简单将此解读为利好。 通过股市规模扩大、建立多层次资本市场、发行公司债等都可以提高居民财产性收入。 目前，证券投资收益在居民的金融资产中所占的比例还不是很高，存款还是主要的金融资产，而现在的实际利率为负，“创造条件让更多群众拥有财产性收入”的提法，实际上为未来加息提供了更好的预期， 因为加息的理由更加充分了。周到特别强调：“我认为‘群众’不单指股民， 股民只是其中一小部分。从社会公平的角度讲，要提高更多群众的财产性收入，而不是要提高群众更多的财产性收入，仅仅是定语的位置不同，但其中值得玩味。 ”

　　记者在国都证券新中街营业部碰到的一位名为李方的投资者也对这一提法表达了隐忧：“以前邓小平提出让一部分人先富起来，这次的提法是对个人财富的确认。但这里面也隐含着一个担忧，那就是，是不是为以后开征资源税或遗产税做准备？ ”

　　多空之辩

　　采访当天，恰逢周四暴跌，华生和周到都不约而同地表示了对股市的担忧。华生坦言：“股市出现调整我觉得是很正常的事情，因为前期涨幅已经很高了， 我对后市持看空的态度。 银行股在 A 股中占了很重要的位置，它目前主要是依靠行政资源来获取高垄断利差来生存，如果没有这个因素，我个人认为银行股再跌一半也不为过。 ”周到则明确表示：“到了投资者该撤出的时候了。 目前的 A股已经没有投资价值了。 ”

　　但是，相对于经济学家、券商研究员的谨慎，记者发现，接受采访的上市公司的普遍反应均较为乐观。表示正在组织公司员工现场学习十七大报告的华夏银行董事办的郭先生认为，目前整体市场经济良好，增速正常，而存在最大的风险则是识别风险、控制风险的能力。谈及后市，他乐观地表示：“十七大是重大利好，所以股指肯定上涨。 ”

　　同样不惧 “6000 点敏感关口”，认为“股指将继续向上”的还有新近上市的石基信息证券部的张部长。这或许是受到当天在大盘重挫时，公司股价却逆势上涨 8.21%、创出 113.85元新高的鼓舞。

　　三一重工控股股东三一集团副总裁何真临则表示，十七大报告对于证券市场来说是极大的利好，限制市场和经济自然运行中进行 “行政干预”的“长官意志，着重于实现证券市场的资本配置功能，这将同时利于证券市场“人民创造财富，同时分享经济成长的成果”功能的实现。 从资金层面来看， 虽然采访当日大盘重挫，但并未放量，表明大资金仍然看好后市。他同时表示，管理层早已提出“防范风险”，目前股市呈现“二八”效应，市场将出现“强者恒强”的态势。