主题：何盛德：石油对金银长短周期走势的影响

　　石油价格走势跟贵金属黄金白银是不是简单的直接正相关呢？石油价格涨黄金白银价格就一定涨，石油价格跌黄金白银价格就一定跌吗？还是存在一些内在的量变互动关系，质变互动关系呢，或者量变到质变的互动关系呢？值得探讨一下。

　　从石油市场看，今年的石油市场供需关系总体平衡，不会出现比较大的改变。当然这种趋势是对去年以来的趋势的预测，细化一下可能是前半年供需关系宽松程度大于后半年供需关系紧张程度，当然前提是欧佩克稳定生产，伊朗、南苏丹等石油供给大国不出现重大意外事件。到了明年，由于经济在今年下半年开始探底回升的可能性较大，需求增长稳定，供给则由欧佩克主导，石油价格会出现平稳的格局。石油价格的波动空间今年基于这种供需分析逻辑，预计波动范围在90美元每桶到120美元每桶之间，而到了2013年可能波动空间在100美元每桶到125美元每桶空间。

　　但是石油早就已经变成了一个金融标的，而不仅仅是一个最重要的大宗商品。随做地缘政治的某些突发性或者不确定性因素的发生，石油价格经常会出现涨跌过头的价格走势，也经常性地在市场上表现出来，并从时间上和空间上影响经济走势。

　　这里面首先不得不考虑的两个因素是：一个是伊朗，伊朗问题会不会引爆世界石油大涨？如果伊朗问题出现战争局面，那么鉴于伊朗问题不仅仅是伊朗本身的产油问题，而是牵涉到世界每日需求原油的运输通道问题，现在全球每天产油超过三千万桶，中国每年需求是有超过两亿桶，一半以上需要进口，而全球百分之六十的原油都进过霍尔木兹海峡运出，伊朗声称可以控制此海啸，并非完全放空炮，至少对金融市场而言这种观点是非常有效的。那么石油价格因为这种基本面的突然剧烈变化增加众多不确定性，加之现在的石油已经是一种彻底的金融标的，那么石油价格将会出现暴涨，乃至于尔后的暴跌。

　　进一步讲，这里面就又有两个要素了：一个是暴涨或者暴跌的价格空间有多大，另外一个是暴涨或者暴跌的时间周期有多长。在这两个因素上面又增添了另外一个重大要素，那就是一旦石油价格暴涨，特别是时间比较长周期的暴涨，会不会导致全球*比预计的要大要快，从而导致全球货币政策数出现重大的转向，开始从宽松货币政策进入加息周以便抑制通胀。如果这种情况出现，那么原油价格就不是简单地跟黄金白银价格呈现正相关走势了，而是过了某个价格原油价格继续上涨的节点将拖累贵金属价格上涨。

　　从相关研究结果看，伊朗因素本身只会给原油价格带来不超过十美元的波动影响，欧佩克会迅速增产平息，南苏丹对全球石油价格的影响则更不会超过五美元的实际影响，因为像南苏丹原油主要供给对象是中国，中国是南苏丹的大客户，非常单一。

　　但是伊朗的地缘政治和能源通道影响效果则无法预测了，对金融市场推动油价波动是个无底洞。非常值得欣慰的是，另外一面的东西可以预测，那就是石油价格的暴涨会对美国和中国等重要经济体国家的*的影响比例和程度。

　　以中国为例，中国的*总因素中原油占据的比重是百分之十左右，而中国的总消费零售通胀因素中原油要素占据的比重是百分之二十多一点。如果未来石油价格暴涨到120美元每桶，也就是上涨15%，那么对中国的*贡献数字是1%——1.5%，那么中国今年的总体控制通胀目标在4%将会有难度，因为石油要素难度明显加大，石油这个价位可能就是中国控制通胀的临界点，因为石油因素导致中国货币政策转向的临界点。换句话说，可能石油价格中长周期，不是几天那种催化剂事件驱动的市场表现价格走势，涨到120美元每桶，可能就是影响中国货币政策的临界点，继续上行可能因为石油价格的暴涨会促使中国货币政策转向，进入加息周期。

　　那么美国呢？从美国的经济情况看，美国的货币政策的核心之一是促进就业，美联储并不会将石油价格跟就业直接等同起来，不过具有传到效应。这种效应于中国对原油的价格相比，美国的货币政策与石油的关系没有那么直接和敏感，通胀对石油价格的的容忍度更大一些，上涨容忍度会比中国多百分之十到百分之十五。换句话说，中国可能货币政策对原油价格的影响容忍度在120美元每桶，美国则在135美元以下。

　　这是什么意思？意思是说，全球现在实施的宽松货币政策，例如巴西刚刚意外大降0.75个百分点降息，目的就是刺激经济，意味着短期通胀放松，长期通胀可控，或者保增长防止经济二次探底会比抗通更加重要。但是通胀有一个核心影响因子就是最重要的大宗商品石油，全球性的货币政策因为石油价格暴涨而转向至少可以容忍石油价格上涨20%，以中国为例，是到120美元每桶，美国则要到135美元每桶，石油价格在这个之下都是各自两条线不交*决策影响。

　　从这个角度上讲，伊朗因素太重要了，美国和以色列更多会采取外交手段和经济手段逼迫伊朗就范，而不是选择战争。

　　故，在上面提及的临界点价格之下，石油价格的短周期上涨会刺激黄金白银价格上涨，而在这临界点价格之上，特别是出现长周期的超过这个价格的上涨可能带来的就不是协同效应了，而是负相关效应了，因为会导致货币政策转向，最终在美元上直接传到影响避险性质的黄金白银价格走势，而且负相关。后一种可能性在今年出现非常小，美国不会容忍，中国也受不了，欧佩克也不会坐视不管。所以，依然看好石油价格的良性运行，可能是偏震荡上行，从而对黄金白银也构成上行支撑。

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