主题：未来十年中国必须清除三大隐患

　　中国经济处于转型的关键时刻，未来十年中国经济有三大重点，处理不好，将成三大隐患，只有及早清除隐患，才能避免踏入中等收入陷阱。

　　建立真正的信用识别能力的金融体系

　　中国目前存在大量隐性债务，影子银行充斥，业界普遍担忧被地方政府隐性担保的地方投融资平台的还款能力，以及后期项目的能力。

　　在城投债、房地产信托、企业债集中兑付的2011、2012年，违约现象并未大规模发生，一切担心似乎只是杞人忧天。于是，在18大会议上，央行与银监会主席一致表示了对金融稳定的信心，并表示影子银行可控。宏观数据企稳，而实体企业负债率、库存上升，这不是好信号，有可能成为债务注水、信用失控的前兆。

　　我们应该警惕藏在冰山下的地方政府的隐性负债与企业负债。如果不对债券与信托市场建立严厉的信用惩罚体制，目前金融领域的歌舞升平将被未来的问题取代，中国的债市与信托市场有可能走入股票市场一样熊长牛短、不被投资者信任的泥潭。

　　A股市场一度让人欣喜，无论是融资规模和换手率上都实现了跨越式增长，许多企业、个人借助股票市场实现了资产与营收规模的大幅上升，但在短牛之后便陷入长期熊市，投资者把股票市场斥为圈钱市，抱着赌博的心态参与股票发行的打新利益链条。

　　股票市场推出的初衷具有投机色彩，为了缓解银行居高不下的坏帐，让大批低效却不能倒的企业找到新的低成本的融资场所。股票市场推出之初被视为一场抢蛋糕的游戏，没有人真正在意在股票市场建立严格的信用体制。现在，尝到了苦果，毁坏信用只需要十年的时间，而建立信用有可能需要一百年的时间。银行通过这两年高达两位数的净利润消化未来可能产生的不良贷款，但社会整体信用风险仍在上升。

　　目前中国央行在稳健的货币政策下，更注重社会融资规模。根据中国央行11月12日公布的数据，截至10月底，中国广义货币供应量M2较上年同期增加14.1%，增速低于9月底的14.8%。截至10月底，M2货币供应量增速低于此前接受道琼斯通讯社调查的11位经济学家给出的预期中值14.5%。10月份人民币贷款增加5052亿元，创出13个月新低。与此相应，10月份社会融资规模达到1.29万亿元，其中信托及企业债占比超过34%，直接融资所占的比重越来越高，将来必然超过间接融资成为主流融资方式。

　　债券、信托、期货均需要大发展，但要追问的是，债券市场与信托市场的规模扩张动机到底是什么？是为了金融行业持续的市场化改革，还是让地方政府找到新的融资渠道，为换届后的地方官员政绩添一把火？是让企业找到新的低息融资成本度过眼前危机进一步扩张规模，还是寻找到高效而诚信的企业，让这些企业家成为未来的经济支柱？还是中国金融市场化改革的一部分？

　　很遗憾，在所有的金融改革中，并未强调信用建设。鄂尔多斯(行情 股吧 资金流)等地民间金融链条的崩溃显示高利贷风险，一些担保机构与小型金融机构参与其中。大规模的违约没有发生，有可能基于地方政府的隐性信用担保。事实上，信托提前清盘的不少，据不完全统计，2012年初到10月底，约有50只房地产信托提前清盘，虽然占比并不高，但下半年房地产市场的回暖功莫大焉。

　　短融券也是如此，11月7日，4亿元新中基短期融资券在地方政府的支持下如期兑付，该公司负债率高达251.29%，地方政府托盘并不奇怪，今年山东海龙、江西赛维等短融券、以往云南城投债均如法炮制。

　　地方政府直接插手债券市场，意味着中国债券市场的市场信用体系无法建立，因此也不可能准确定价，地方政府将竭尽全力保证本地债券如期兑付，未来的市场风险也就成为财政风险，投资者冲着政府信用进入金融市场，他们写下了“风险自担”的承诺，却根本不相信地方政府会违约。一旦发生大面积违约，将比股票市场走入谷底更加可怕。

　　无论是地方金融改革，还是债券等市场，信用体系都是第一位的，否则，金融市场会变成数据骗子与短期投机家、追求政绩的冒险家的乐园。

　　请记住，美国的财政悬崖可以通过美元铸币税转嫁给全球，人民币一旦出现财政悬崖，无处转嫁，只能转嫁给本国人民。

来源:中国金融网 作者:叶檀