主题：什么因素会影响未来金价？

      黄金价格自2011年8月达到历史高位后一路下跌，最低时跌破1200美元。此轮调整使得以“中国大妈”为代表的实物黄金投资者损失惨重。探讨金价未来走势之前，投资者有必要清晰了解影响金价涨跌的几个重要因素：发达国家货币政策、政治与经济动荡以及黄金的实际需求与投资需求。

      投资者对金价走势的预测，应首先考虑以美国为代表的发达国家货币政策，其中包括利率和通胀走势。美联储今年货币政策较之前几年趋紧，减少货币供应量导致市场利率看涨，也会降低*预期以及看涨美元，因而金价在过去的一年中出现熊市是可以理解的。此外，投资者对政治、经济危机的预期也左右着金价走势。

      鉴于黄金是国债或其它固定收益债券的替代品，当利率高企时，投资者会更偏好固定收益债券，黄金需求不足导致金价下跌。自2008年金融危机爆发以来，美联储推出三轮量化宽松政策，基础货币大量投放导致该国利率始终低于0.5%，在这段时间中，黄金价格从最初的800美元每盎司涨至如今的1290美元每盎司。同时，黄金传统上被视为规避*风险的重要工具，被看作是一种“保值”资产，2008年后，黄金保值性一直跑赢美国CPI，但由于去年金价大幅下跌，导致当前黄金保值性大打折扣。此外，由于黄金是以美元为标的物的，随着去年美联储提出QE退出并于今年实施，未来美元走强是大概率事件，这也成为金价下跌的重要诱因。

      历来黄金被称为安全资产，从某种意义上讲，黄金喜欢坏消息。2013后半段VIX指数（恐惧指数）一直徘徊在较低的15%左右，说明投资者对于危机的担心程度较低。当前，欧美国家暂时走出金融危机的阴影，世界范围内又没有发生战争和危机等灾难。

      投资者除了透过上述因素分析影响金价的原因以及对其未来走势的预测以外，也应从需求端入手，即黄金的实际需求和投资需求，它们一直是金价涨跌的主要推手，其中投资需求有望成为左右金价新的关键因素。

      在世界各个国家，首饰等消费品是黄金的主要实际需求。2013年杜克大学Erb和Harvey撰写的分析文章指出，当金价下跌时实际需求增长，增长的实际需求反过来会提升金价。可见，实际需求对黄金价格起一个“稳定器”的作用。与之对应的是，由于黄金ETF的推出，投资者可以非常便利的投资黄金。

      投资黄金的需求近些年不断提升，同时，黄金期货等金融衍生品的交易量在近年也大幅度增加。投资需求与实际需求对金价的作用并不一样，投资需求与金价同步运动，即金价升高，投资需求增大，增大了的投资需求会进一步再推高价格；反之亦然。因而，投资需求对黄金价格带来一种“正反馈”效用，它加大了金价的波动。世界黄金委员会（The World Gold Council）数据显示2013年来资本持续流出黄金ETF产品。

      相比黄金的实际需求，其投资需求对金价涨跌的效用更明显。例如，同样购买1吨黄金，投资需求对价格的影响是实际需求的4倍左右。可见，资本的流入流出对黄金市场的影响是至关重要的，特别在短时间内。美国股市的大幅上涨以及欧美投资者对风险的偏好都使得投资者把投资挪出黄金市场而投资股票等其他“非保值”性资产；同时，各国政府会根据本国的政治、经济的需要来增持或减持黄金。因此，关注华尔街资本流入流出金市是短期预测金价的重要指标。

      由于黄金ETF、黄金期货等产品的推出使得投资人很容易投资纸黄金，这造成了资本更频繁的流动，因而造成金价波动的加剧。笔者计算，从1990年到2004年黄金价格的波动率约为每年13%。而2004年到2012年，其价格波动率增至每年20%，波动率增长了50%。也就是说，比起10年前，我们会看到金价更加忽高忽低。

      尽管美国经济持续复苏可期，其*率水平将保持较低水平，这些因素都会使金价停留在低位，但若黄金价格低于其生产成本（1250美元每盎司），部分黄金企业会选择停产，供给减少将提振价格；同时，美债、欧债危机没有得到全面解决，中东地区的不稳定局势以及发展中国家的经济低迷等因素依然存在，这些潜在危机一旦爆发或深化将会诱发金价大幅上涨；此外，从近20年的数据来看，黄金价格已落后于美国货币发行和*的速度；这些都预示着未来黄金依然有上涨空间。

（作者：汤珂 中国人民大学汉青经济与金融高级研究院教授）