主题：叶檀：央行报告道出本轮股市上涨原因

      资本市场的这轮反弹方兴未艾，从政策市角度解读，资本市场逆势上涨，一是发挥股市对于实体经济的支撑作用;二是防止资金抽逃，防止资金空心化。

　　央行的报告提供了佐证。5月4日，央行发布《2008年中国金融市场发展报告》，指出当前国际金融危机仍未结束，还在对中国金融市场产生冲击，其直接影响主要表现在期货市场和股市等方面；间接影响则主要体现在两方面：改变资金供求关系和可能的资本外逃。“若在中国的各种境外资金由流入转为流出，有可能导致我国股票市场和债券市场出现较大幅度的调整”，保持中国资产品价格的稳定性起到了吸引资金的功效。

　　外资是我们不得不考虑的重要因素。此轮经济下行迹象初显，有朋友就预言，虽然大家还在为*担忧，不到半年，我们就会为外资抽逃操心，最后不得不以零地价等残酷的优惠方式重新吸引大型资金。这不是虚言，虽然现在巴菲特、罗杰斯等人纷纷表示看好中国市场，但在美债成为全球避风港、日韩外资成片撤出之时，地方政府所能想的就是如何留住外资。此时，还有比稳定人民币资产品价格、稳定人民币汇率更好的办法吗？

　　宏观经济很难解释中国股市，有两个方面可以解释：一是政府希望股市发挥的作用；二是资本市场的安全性。对外资去向的解读，就像社保基金的进退一样，是直观指标。

　　很多投资者难忘让人失望的奥运行情。所有的投资者都在憧憬奥运行情时，资本市场却低迷以对，此后传出成功击退股市热钱的消息。当时流传甚广的阴谋论逻辑有两套逻辑。

　　一是外资在奥运前一年就大举布局，希望趁政府拉高股价时出货，留给善良的国内投资者一地鸡毛。由此，政府应对的方法就是到7月就将股市维持在狭窄的区间内，让外资无处可去。2008年6月，央行旗下《金融时报》发表“30年经济增长成果反映在股市上正好在2800至2900点之间”的文章。

　　当时市场热议的话题是外资热钱到底是1.75万亿美元？还是8000亿美元？绝大多数人都对近在鼻尖的影子银行危机不知不觉。有一点可以肯定，外资热钱数量庞大，与实体领域外资投资数额不匹配，在资本市场逐利是可能的选择。笔者朋友告知，有台湾游者在上海旅游3天，飞机落地的第一件事是开A股账户。

　　而第二套阴谋论版本却截然不同。2008年8月8日至13日，上证指数跌去300点，上证B股暴跌18.38％；8月以来，香港中资股同样陷入暴跌“怪圈”。这被认为是一次“有组织、有预谋”的做空奥运行情。外资机构投资者在8月初就买入国企指数、H股指数的空头合约，而后打压现货获利，在现货低迷时逢低吸纳，获得多空双重收益。

　　上述两个版本可以合为一体，外资通过各种方法进入中国资本市场，利用多空双重手段获利。与去年年中利用资本市场阻截热钱不同，现在我们在利用资本市场引住外资不要离开。所以，为中国资本市场唱多的摩根大通等公司客观上帮了忙，像龚方雄那样的神奇预言家，可以把政府的积极财政政策规模猜个八九不离十，还发给每个客户，怎么想，都不可思议。

　　基于以上分析，政府似乎认可了两种理论：第一，资本市场降温不利于实体经济转暖；第二，通过A股市场拉动H股市场，防止外资在H股市场搅局。面对资本市场大战，QFII短期赢利多少实在不必过于挂怀。

　　我国台湾股市近来上涨，与大陆资金进入台湾市场的概念炒作有关。另据报道，希望利用全球经济复苏机会赚取红利的投资者，主要通过买入中国和其他新兴市场股票达到目标，日本与欧洲市场则遭到抛弃。自去年7月以来，外资连续9个月卖超日股，沉重打击了日本资本市场，间接连累日本实体经济。

　　在资本市场耽于幻想不是一件好事，外资不会笨到在A股市场与国内游资进行肉搏战，他们既能进行股权投资，也能通过H股市场掌握部分定价权。就像罗杰斯说的，他能买到价格更低的H股股票，为什么要购买A股股票？引申一步，国际资金趁全球资金扩张之际，博取全球政策救市红利，如果没有真正复苏，又怎么能够吸引外资长期驻守？