主题：2012年上半年黄金走势前瞻分析

　　1、2011年全年、特别是第4季度黄金走势的回顾和总结

　　2、2012年宏观经济展望：黄金处在怎样的大环境下？

　　3、继续回调：技术角度的可能性

　　1、2011年全年、特别是第4季度黄金走势的回顾和总结

　　回顾黄金近一年的走势，可以明显的看出，黄金呈三段式走势：

　　第一阶段：调整，温和上行的阶段

　　伴随着美国QE2的实行，金价自2010年年底的1430美元/盎司左右下落到2011年1月27日的1308美元/盎司，这一调整仅仅是下落8.5%左右，但却为大资金找到年内最好的中长线入场点。西亚北非动荡、本欧洲问题国家的主权信用被不断降级，本拉登被击毙，看似“黄金之外”的花边新闻一个接一个，黄金却从1308美元/盎司冲到5月2日第一个高点1576美元/盎司，涨幅已经达到了20.4%，天哪！一年只过去了4个多月啊！后面还有将近8个月啊，要知道2010年年底时国际著名投行对黄金的普遍看法是金价在2011年到1650美元/盎司或至多1700美元/盎司左右就要见顶了，然而，这样的上涨速度却仍然是“温和上行”！

　　第二阶段：急速上攻创历史新高

　　6月30日QE2结束了。黄金却像火箭接到了起飞命令似地，从7月1日到9月6日暴涨10周，连续跨过千五、千六、千七、千八、千九大关，黄金价格将历史纪录改写为1920.78美元/盎司。仔细掂量原因，导火索显然是在金融危机爆发后3年后，标准普尔8月5日调降美国AAA的主权债信评级再度引发金融市场轩然大波，“似曾相识”的股价暴跌让人们惊呼，又遭遇了“雷曼时刻”，难道金融危机再次降临了吗？比欧债危机更具破坏力的显然是美债危机，人们要问：没了欧元还有美元，但没了美元全球拿什么当基础货币？

　　由于欧美债务危机所造成的纸币信心下降促使人们涌入金市避险，黄金接连跨越重要心理大关，距离2000美元/盎司大关仅仅一步之遥。不少海外分析师预言，金市即将迎来“二千时代”。本轮急速上攻的启动点7月1日的1478美元/盎司到9月6日升至1920.78美元/盎司的纪录新高，涨幅达29.9%，如果从年初的1308美元/盎司算起，累计上涨超过612美元，涨幅达46.9%！这样的黄金，30年来未见。

　　第三阶段：第4季度市场充斥着欧债带来的恐惧，金价遭遇崩盘

　　然而，在不断攀登高峰之后，因全球经济再度陷入衰退的担忧导致金融市场陷入恐慌之中，黄金成为投资者在其他投资品种遭受损失时抛售兑现的对象，金价的波动性迅速上升，黄金的“避险投资”身份受到质疑。

　　在大型投机者纷纷加入到抛售的队伍中后，黄金跌势加速，在9月6日开始的三周的时间内自1921美元/盎司上方的纪录高位暴跌至1532美元/盎司的低位，跌幅达20.2%。之后分析师们要么惊呼“黄金中期涨势已告结束”，要么惊呼“金价座过山车”。就是苦了不少只能做多不能做空的黄金投资者，几乎是入场一次就被套一次。年末，层出不穷的消息正不断地告诉投资者：欧债危机持续深化，看不到结束的迹象。为了防止危机的蔓延，欧洲需要“创造新债还旧债”，实际上是“用金钱买时间”，争取把还旧债拖到经济复苏之后，但是创造新债的资金来源已经越来越枯竭。在资金枯竭，流动性紧缩压力越来越大的情况下，人们倾向卖出已经积累了丰厚收益的黄金，换取手头急缺的现金。

　　2011年第4季度，最夺人眼球的是生活在资本主义核心的人们发起“占领华尔街”运动等草根平等诉求，以99%的穷人声讨造成金融危机的1%的富人。人们感慨即将过去的2011年，的确是国际局势大发展大变革大调整的时期。在政府倒台、政治动荡、债务危机以及战乱不停的情况下，黄金既体现“最后避险港”的特性，也体现随风险资产大起大落的特性，这让黄金充满投资的魅力和投机的凶险。若不出意外，现货黄金今年累计涨幅仍将超过10%，维持在近10年黄金年平均收益率附近的水平，是黄金的第11个牛市。相比其他金融资产，在过去的10年中，黄金超过18%的年平均收益率依然“傲视群雄”。

　　2、2012年宏观经济展望：黄金处在怎样的大环境下？

　　投资者们最为关心的问题就是黄金的总体牛市还能持续么？明年金价的向下调整还会持续么？事实上，几乎所有分析人士都相信金价终将有“触顶”的那一天，只是这一审判日将于什么时候到来尚是个未知数。投资者需要在金投资之前对宏观经济环境进行系统性地分析。

　　不过，分析师希望指出，支持黄金继续走高的经济大环境特别是货币政策大环境并未改变，在经济复苏不明朗、低利率甚至负利率仍要持续很长时间、债务危机泥潭深重、地缘政治危险四伏的情况下，黄金依旧是实现投资多样化、降低系统性风险的重要选择。

　　简而言之，2012年，在拥有大宗商品定价权的欧美，宏观经济展望是怎样的？2012年在中国等新兴大型经济体，宏观经济和政策取向是怎样的？

　　分析师可以大胆的回答，美国经济开始总体复苏，但速度不确定，失业水平仍将维持高位，美国在2012这个大选年仍将努力刺激经济，保持货币政策总体宽松，绝对不会升息；欧洲经济仍然深陷债务危机的泥潭之中，整日为筹集救援资金而奔忙，但基本上可以保证欧元区不解体，欧元作为主要货币继续存在，经济复苏的力度弱于美国。中国和印度等新兴大国虽然通胀水平高企，但为了保增长轻易不会升息，为避免中小企业缺少资金，中国将再降存款准备金水平，因为21%的存准与通常8%的国际水平相比依然非常扭曲。

　　分析师提醒，特别要注意的依然是美欧货币政策调整的方向和力度。

　　不久前美银美林对明年国际经济做出了几大预测，该行称与一年前相比，目前的投资者情绪更为谨慎，而各大央行将会不惜一切代价防止系统性金融市场动荡。预计明年将是机会与风险并存的一年。

　　猜想之一：全球经济增长放缓

　　（对黄金影响不明，可能因避险需求推涨金价，也可能随风险资产大起大落）

　　根据分析，预计2012年全球经济增长速率将放缓至3.5%；美国经济增长将扩至1.9%，但下半年增长势头会有所减弱；欧洲将温和衰退；新兴市场地区经济增长将放缓至5%-6%。

　　猜想之二：美国消费将再度疲弱（对黄金影响不明，同上）

　　美银美林的经济学家团队预计，美国消费近期来的增长势头将在接下来几个季度中有所减弱，主要因为缺少就业创造能力和工资增长动力。

　　猜想之三：中国经济软着陆（对黄金影响不明，同上）

　　面对美国和欧洲的经济衰退，中国是很脆弱的，但是中国有健康的资产负债表、高额的贸易顺差以及大量的外汇储备，这意味着如果必要的话中国可以推行大胆的宽松政策。美银美林经济学家陆挺预计中国可以避免硬着陆，预计2012年中国GDP增长8%-9%。

　　猜想之四：美国和欧洲再推量化宽松

　　（分析师：对黄金明显利好，流动性泛滥会造成通胀，黄金抗通胀）

　　美国、欧洲和日本的财政紧缩政策有可能被全球融通性货币政策所抵消。重要的是，我们的经济学家预 计，2012年中期美国和欧洲都会出现新一轮的量化宽松，这将是风险资产方面的重要转折点。美银美林 建议投资者买入黄金或黄金股票，该行大宗商品策略师Francisco Blanch预计12个月内金价将突破2,000美元/盎司。

　　猜想之五：美国国债回报为负值

　　（分析师：对黄金明显利好，因为黄金是最典型的无息资产）

　　美银美林美国利率策略师Priya Misra预计明年第二季度前，美国10年期国债收益率将降至1.6%，但今年底之前这一数字会先上涨至2.4%。这暗示2012年全年总回报率将为-0.7%，建议投资者减少国债持仓。

　　猜想之六：股市平稳上扬

　　（分析师：对黄金明显利好，黄金中长线随股市同涨）

　　2012年，股市应该会有10%左右的上涨幅度，美银美林预计2012年底，标普指数涨至1350。限制股票上涨的因素是去杠杆化和利润增加放缓，但量化宽松等因素也会抑制股市下滑。

　　猜想之七：新兴市场利率下调将会支持新兴市场资产和大宗商品走势

　　（分析师：对黄金明显利好，因为对于新兴市场保增长比控通胀更加重要）

　　经济学家预计，2012年新兴市场将继续成为全球经济增长的引擎。新兴市场国家债务占国内生产总值(GDP)比率将远远低于发达国家，为公共消费留出空间。最近巴西、俄罗斯、土耳其和印尼的宽松政策显示出，新兴市场的各央行将会把支持增长放在优先位置。亚洲的宽松环境对大宗商品价格有推动作用，对新兴市场债券和股票也有推动作用。

　　7个猜想之中，至少4个明显利好无息资产黄金！

　　余下3个如果把中国问题去除，剩下的只是美国自身的经济衰退和全球经济复苏力度问题，怎么解决？？答案其实很明显，就是继续执行超低利率和量化宽松政策，不管是解决经济复苏问题还是债务危机问题。

　　2011年全球主要央行利率行为观察

　　2011年全球各主要央行中，有三家大型央行相继启动降息周期，分别为欧洲央行，澳洲联储和中国央行（中国央行更主要是降存准），其他各主要央行维持利率不变，不过鉴于当前全球经济前景低迷和欧美债务危机持续 ，无论是发达国家还是新兴市场的行动，都符合近期全球货币政策立场“再宽松”的整体趋势。随着全球经济前景急转直下，全球央行“放闸泄洪”的趋势很可能在2012年得以持续。而这或许是推升黄金的另一个契机。

　　德国商业银行在2011年11月公布的报告中，对美联储、英国央行、欧洲央行和日本央行未来几个季度的利率水平做出最新预期：

　　这还只是对利率水平的推测，量化宽松呢？

　　美国还搞不搞QE3就暂且不提了，不容易揣测的事情就姑且认为它不会发生。

　　欧洲为了救欧债问题可就热闹了。为了拯救欧债危机，我们已经多次听说了欧洲金融稳定基金(EFSF)有4,400亿欧元，至于要再把这4,400亿欧元搞成几倍的杠杆化先姑且不论；再加上德国人提议的、2012年就打算开始运转的欧洲永久稳定机制(ESM)也有5,000亿欧元的规模。2011年11月30日晚至12月1日凌晨，美联储、加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行以及瑞士国民银行几乎同时宣布，采取协调行动降低欧洲银行业的美元融资成本。六大央行发表联合声明称，各央行的联合行动旨在缓解金融市场的紧张形势，助益经济活动；各国央行一致同意在12月5日将现有的美元互换定价下调50个基点。

　　2011年12月19日，欧盟财长会议确认，欧元区成员国家将会以双边贷款形式向国际货币基金组织的一般融资账户额外提供1,500亿欧元贷款以应对欧债危机；刚过了两天，12月21日欧洲央行进行了首次三年期贷款*作，向欧洲523家银行共释出4,891.91亿欧元低息贷款，远超市场预期。分析师请各位投资者想一想，欧元流动性这样泛滥下去，而货币互换协议如果造成美元流动性也跟着一起泛滥，那将只能对黄金和各种大宗商品形成利好。

　　对美欧在2012年的货币政策预期可以这样归结为：

　　不管美国还是欧洲，超低利率政策还将延续，2012年内没有升息的可能；

　　量化宽松政策也将继续执行，但主要是为了解决欧债危机问题，其次是应对经济复苏缓慢问题；

　　缓解债务危机（不管是欧洲还是美国）的主要方法依然是借新债还旧债的流动性解决方法，而不是严厉的财政紧缩政策，只是在借新债时把债务利息尽可能压低。

　　很明显，欧美主力市场的2012年的货币政策预期明显支持金价继续上涨。

　　看来，尽管金价在2011年第4季度跌得让人心情难受，但各大机构在2012年对黄金的信心似乎依然很强，至少金价触碰2000美元/盎司的大关并非不可能。

　　3、继续回调：技术角度的可能性

　　金价在2011年9月26日跌到1532美元/盎司的低点以后，到年底3个月的时间最高震荡至1800美元/盎司附近，年底最低甚至破掉了1532美元/盎司的前低而到了1521美元/盎司附近，根据跌破前低颈线就还要继续下行的法则，这一结果让人相当郁闷。因为1500美元/盎司整数关口守不住已经成为大概率事件。

　　回想2008年下半年，金价从1032美元/盎司跌到681美元/盎司，下跌幅度达34%，但却并没有打破黄金的上行趋势，这一下跌为黄金的战略投资者找到了长达3年的低价入场点，同时吓跑了胆小的黄金多头，也挤爆了胆大且仓位重、不止损的黄金多头。

　　分析师希望再强调一遍，本人不相信什么“黄金十年牛市已经终结”之类的言语，这种“一时下跌便被吓怕了、吓傻了”的分析是建立在投机心理学和交易情绪之上的，不是简单的“不值一提”，而是因为这是完全不顾宏观经济和货币政策大环境、只看一时一事的缺陷分析。

　　有几个重要数据，分析师和广大客户都应该心中有数。如果计算2008年低点681美元/盎司至2011年高点1921美元/盎司之间的金价涨势，那么它的23.6%回调位在1631美元/盎司，38.2%回调位在1447美元/盎司，50%的回调位在1300美元/盎司，61.8%的回调位在1155美元/盎司，2011年的收官金价1562美元/盎司正好在1631美元/盎司和1447美元/盎司之间。

　　如果计算2001年2月低点253美元/盎司至2011年高点1921美元/盎司之间的金价涨势，23.6%回调位在1529美元/盎司，38.2%回调位在1287美元/盎司，50%的回调位在1089美元/盎司，61.8%的回调位在892美元/盎司。现在看来，只要1月份一开盘金价在非常短暂的上冲之后继续回调且失守了1500美元/盎司，那么就肯定要在1447美元/盎司到1460美元/盎司之间好生纠结一阵，如果此时美指依旧十分坚挺维持上行，那么金价将直接跌向1300美元/盎司附近，也就是回吐2011年全年所有涨幅。

　　但是请别忘了，即便金价从1921美元/盎司回调34%而到达1268美元/盎司，也不必过度惊慌失措，因为这依旧没有破坏黄金的长期上行趋势。在这之前，100周均线1415美元/盎司、253周均线到1921美元/盎司的38.2%回调位1287美元/盎司、150周均线1272美元/盎司都会产生支撑作用，而且金价越低支撑能力越强。分析师从整体上考虑，2012年第一第二季度，金价即便以最大的力度回调，也很难跌破1300美元/盎司关口。因为2010年南非金矿的生产成本已经在857美元/盎司了，其他各国品味稍低的金矿开采成本实际在1000美元/盎司附近，如果金价真跌到1100-1300美元盎司，开采黄金就和从事一般工业生产的毛收益差不多了，黄金行业将失去高利润行业的特性，这或许是许多人不能接受的。至于金价跌至1000美元/盎司附近，让金矿彻底面临关门更是完全不可能，因为在目前这个充满不确定性的年代无论哪国政府也不肯面对大批金矿工人失业了。

　　因此，分析师总结性认为，金价在2012年第一第二季度，受制于在2011年第四季度被严重破坏的技术面，金价确实面临力度较大的回调或是宽区间大幅震荡。较乐观的下跌幅度是跌到1450美元/盎司一线基本企稳开始震荡；较悲观的看法是金价反复震荡下行，到2012年6月底还未走出低谷并短暂跌破1300美元/盎司关口，触及1280美元/盎司甚至1260美元/盎司附近。但分析师认为这种可能性很小很小。

　　分析师再次请读者回忆本文前面所提到的全球货币政策环境，如果再加上中国为支持中小企业而进行定向宽松政策，这样金融环境是不能指望金价真的大跌、且跌完了不反弹不恢复的。金价在2011年第四季度大跌，其实就是很典型的从高收益的黄金身上收割利润，以满足因为债务危机或其他原因造成的流动性紧缩压力，说白了就是卖掉黄金换取现金，否则支付不出现金。

　　最后，分析师还要提醒大家注意一件事。中国央行研究局局长张健华2011年12月26日在《金融时报》上表示，对中国政府来讲不但要警惕国际*再度抬头带来的输入性风险，而且需进一步优化外汇储备资产配置，寻求黄金价格高位振荡中的相对低点择时收购黄金资产。他还表示，国际黄金价格2011年的走势表明金价已偏离其商品价值，而黄金的投资价值越来越成为其价格的主导力量。截至2011年9月末，中国黄金储备为3,389万盎司。尽管是第六大黄金官方持有者，中国人民银行的黄金储备达到1160吨左右，却仅占其外汇储备的1.6%。中国拥有全世界最大的官方外汇储备，截至9月末外汇储备余额3.2万亿美元，继续稳居全球首位。中国庞大的外汇储备一直是官方的一个隐忧，过于庞大的外汇储备将加剧基础货币投放，同时也是人民币升值压力的来源之一。而外汇储备过度依赖美国国债的结构则持续使得中国外汇储备资产的安全性受到冲击。

　　看来，中国上层已经越来越意识到必须大量增加黄金储备了。过去10年，中国黄金储备的极低速增加其实是严重的政策失误。如果以中国为代表的新兴国家全都持续不断地要增加黄金储备，那么金价走出低谷重新昂首向上或许是件很快的事情。

新闻来源：中国理财网