主题：金银持仓量增加，国内投资者看好贵金属

6月黄金表现先抑后扬的走势特征，6月下旬伦敦金价格多次突破前高，当月收涨2.85％。在国际金价的带动下，国内金价也普遍上涨。但由于6月份国内疫情管控得力，美国感染人数却持续飙升，人民币兑美元汇率升值了接近1％，国内金价6月涨幅小于伦敦金。其中，上海黄金交易所的Au99.99上涨了1.48％、Au（T+D）上涨了1.53％；上海期货交易所的期货黄金主力合约上涨了1.6％，三者涨幅都是连续两个月减小。

Au99.99是现货实盘合约，交割方式是钱货两讫。在上海黄金交易所购买的Au99.99合约达到100手以上就可以申请交割，交割品种是标准重量1千克、成色不低于99.99％的金锭。所以Au99.99交易量通常代表了市场上对实物黄金的需求，实物黄金的需求包括两个方面：一种是与黄金的货币属性有关的投资需求，一种是与黄金的商品属性有关的消费需求，消费需求包括首饰、工业和牙科用金。我国实物黄金的需求大部分来自消费需求，消费需求的旺盛与否取决于黄金价格。4、5、6月这三个月国内金价连续走高，Au99.99的成交量则连续下降。

Au（T+D）和mAu（T+D）是延期交收合约，以支付保证金的形式在交易所集中买卖，最低保证金比例是6％。从交易规则来看这两个合约常被用于套期保值或是投机交易。套期保值量的多少取决于实物黄金的市场行情，投机交易量的多少取决于金价的走势和波动。实事求地讲，Au（T+D）和mAu（T+D）的大部分交易量都是由投机交易贡献。6月中下旬在国际金价的带动下，国内金价也逐步走高。Au（T+D）和mAu（T+D）的总交易量环比上涨12.27％，总持仓量上涨6.44％。6月份白银价格无论是涨幅还是振幅都小于5月，Ag（T+D）的交易量却略微减少，持仓量上涨6.2％。

上海期货交易所不同月份的黄金期货合约6月交易量与5月基本持平，月底时的持仓量上涨19.67％；不同月份的白银期货合约6月交易量环比下跌6.8％，月底时持仓量上涨12.26％。

总的来看，6月底时带有杠杆的黄金、白银期货及递延合约的持仓量都在增加，说明投资者都是看多黄金和白银的。虽然7月2日公布的美国6月非农就业人口和失业率数据都大幅好于预期和前值，但并未对贵金属造成有效打击。

回顾今年1到6月非农就业数据，累加起来就业人口减少了1339.4万人。6月的非农就业数据只能证明就业从极低点恢复，但远远还没有恢复到疫情暴发前的水平。上周美国疫情感染人数急剧上升，让投资者担心经济回复的速度可能更慢。在经济没有恢复之前盲目投资实体经济会让人*，因此在避险情绪之下黄金备受青睐，7月2日美债收益率仍然在下跌，说明人们更倾向于避险资产。

此外，受美联储无限量化宽松政策影响，目前美国银行体系内聚集着大量的流动性，M1存量规模巨大。当疫情被控制住之后，较低的利率会促使投资增加，导致通胀上升。从长远来看对抗通胀的这个属性会让黄金的牛市持续很久。