来源：藏点网 作者：招商银行北京分行首席外汇分析师

投资者一般无法了解黄金开采、加工、消费等环节的情况，或者没有时间每天关注短期的黄金价格波动，因此多数投资者买入黄金就长线持有，希望实现资产的保值增值，抵御通胀的风险，但长期看投资结果很可能事与愿违。

　　黄金并非抵御通胀良方

　　黄金可以抵御通胀而实现资产保值的目的吗？

　　传统投资理论认为在通胀的时候，黄金的价格会上升，因此认为黄金具有抵御通胀的功能。然而实际研究结果表明，黄金抵御通胀的能力非常有限。事实上除了上世纪七、八十年代以及最近5年之外，黄金几乎对通胀无能为力。

　　1976年由国际货币基金组织通过的《牙买加协议》及两年后对协议的修改方案，确定了黄金非货币化。假如某个美国投资者先知先觉在1979年第一天就在226美元/盎司时候买到黄金，（事实上这个低价在随后27年中从未再次出现过，因此几乎不可能在这么低的价格买到黄金）并且为了抵御通胀持有2006年10月10日的话，每盎司黄金价值上涨到580美元。而考虑通胀因素的话，1979年的226美元则相当于2006年580美元还要多一点，也就是在理想状况下，黄金的保值能力也仅仅和通胀打了个平手。而这27年中投资黄金的几何年收益只有区区3.54%，大幅低于美国长期国债或美国股市的几何年均收益率。所以从国外的情况看，黄金帮助资产保值的能力远不如其他投资工具。

　　以我国的情况看，改革开放初期，投资者当时虽然缺乏理财意识，但为了抵御物价快速上涨曾经兴起过买金首饰风潮。不需要套用公式就可以知道我国投资者长线投资黄金的效果，上世纪90年代初人均月收入300元就可以过上中等生活，当时黄金价格平均100元/克，而现在大城市的“最低生活保障金”都要300元左右，黄金价格却只上涨到150元/克，无疑最近十多年想利用黄金投资来抵抗*风险的投资者没有达到预期的效果。

　　投资者不适合把黄金作为主要长线投资品种有三个原因：

　　首先，从供求关系看，黄金开采平均总成本大约只有260美元／盎司，远低于今年平均价格600美元/盎司。由于开采技术的发展，黄金开发成本在过去20年以来持续下跌。黄金的需求表面看起来非常强劲，但实际上主要是工业用金和首饰用金，事实上在工业上可替代黄金的新材料不断被发现，而首饰用金的需求在黄金价格太高的时候会明显减少。同时各国央行手中持有的储备黄金数量也相当于世界黄金13年的产量。因此从供求的角度来看，黄金价格很难保持长期上涨势头。

　　其次，由于我国经济发展迅速，GDP增长率高于美国2到4倍，因此长期通胀压力明显大于美国，而国际黄金价格是用美元标价，主要受美国通胀水平的影响。因此在我国使用黄金抵御通胀难度比国外还要大。

　　最后，从长期来看，黄金稳定的收益率几乎一直低于股市、债市、外汇市场、房地产业的收益，因为黄金本身不产生利息收入，而投资其他工具可获得股息、利息、租金等稳定收入，这些稳定的现金流入对长线投资收益会产生重大影响。以美国Power Share的外汇ETF的基金模型计算，该基金过去10年炒外汇的年回报是11.48%，但其中仅仅外汇利息差异的收益就达到了4.77%，充分显示了长线投资品种有稳定现金流入才可获得稳定高收益率。

　　如何正确长线投资黄金

　　那么投资者如何长线投资黄金才能获得较好收益呢？

　　首先，投资者可以养成资产分散化的习惯，因为从长期看资产分散化有利于降低资产的风险，让长期的收益率趋于稳定。

　　而以境外的经验看，除了少数黄金ETF基金之外，一般养老基金等机构都只持有少量黄金类资产作为资产分散化的工具。以我国国家外汇储备为例，截止2006年3月份黄金资产只占外汇储备的1.3%左右。以此作为参考，建议投资者若准备把黄金作为资产分散化的工具，长线投资黄金的比例应控制在2%-8%。

　　其次，投资者在投资黄金类资产时，不一定只局限于购买实物金或纸黄金，还可以在合适的时机购买境内外的黄金矿产公司的股票，同样可以达到理想的效果。事实上境外黄金ETF也将大量资金投资在黄金矿产公司股票而不一定是实际的黄金上。因为股票市场投资策略更为灵活，同时还可获得股息收益。由于投资者资产的2%-8%可能资金量不是很大，也可以依据个人兴趣投资境内外有长期投资价值的金质纪念币，在满足兴趣的同时也可能获得较高收益。

　　再次，投资者可考虑再平衡的原则，也就是确保黄金在总资产中只占固定比例。当黄金价格大幅度上涨，使黄金资产在总资产的比重中明显上升时，投资者可卖出部分黄金买入其他资产，反之当黄金价格大幅度下跌，使其占总资产比重下降较多的时候，投资者可卖出部分其他资产买入黄金。

　　总之，从长期来看投资者可考虑持有少量黄金和黄金矿产类股票等黄金资产作为资产分散化工具，但是大规模投资黄金则不够稳健。“乱世藏黄金、盛世兴收藏”，古人很早就懂得太平盛世不适合投资太多黄金的道理。