主题：二战后黄金与美元的变迁史

　　1964年，东京湾事件爆发，越战在1965年升级，美国军费暴涨，同时，林顿·约翰逊总统推行的“伟大社会”计划开支暴增。金价上涨的压力越来越大，1965年伦敦黄金池不得不出售更多的黄金以平抑价格，但是却鲜有机会在低价补仓。1967年，英国开始将英镑贬值，美元贬值的压力也很大。1968年年初，就在一个月多一点的时间里，伦敦出售的黄金就超过1000吨，相当于平时的20倍。法国随即退出伦敦黄金池，并用手中的美元向美国购买黄金，而不是美国国债。此时，黄金需求暴涨，美国不得不用飞机紧急空运黄金至伦敦，以解燃眉之急。但是情况却没有好转，各方继续抢购黄金，伦敦黄金池一天售出了175吨，但到了第二天出售的黄金就增加至225吨。伦敦黄金池的成员国开始支撑不住，最重要是不想再用自己的黄金储备为美国的越南战争以及社保体系改革买单，于是纷纷退出该组织。在伦敦黄金池各成员国的强烈要求之下，1968年3月15日，英国女皇宣布伦敦黄金市场暂时关闭，至此伦敦黄金池解体。

　　黄金市场走向双轨制，一方面各国央行间维持着35.20美元一盎司的黄金美元官方比价，另一方面黄金价格在自由市场上开始浮动。在此间，美国为了维护以美元为基础的金本位不得不采取了紧缩的货币政策，比如在1967年10月25日美联储基准利率低至2%，但到了1968年3月15日，伦敦黄金池解体这天，联邦基准利率已经飙升至5.13%。当美联储的紧缩政策生效之后，联邦基金利率继续攀升，1969年夏天升至10.50%。1967年9月6日，美国10年期国债收益率跌至5.20%，但依然高于上个世纪60年代初期4%的平均水平。1969年12月29日，美国10年期国债收益率触及8.05%。如此高的利率水平最终成功地压住了金价的涨势。1970年2月，伦敦黄金市场的价格平均为34.99美元一盎司。但好景不长，在债务重压之下，美国无法维持高利率水平，美元贬值之势在所难免。各国继续抛售美元，买入黄金。1971年8月15日，美国总统尼克松宣布美国停止用美元兑换黄金，美联储最终放弃美元与黄金的固定比价。美联储也将其市场调控目标从保持价格稳定转变为稳定通胀率水平。从此，黄金兑美元开始了长期的上涨，1971年8月份，金价超过42美元，最终开始了第一次黄金大牛市。

　　通过上述历史，我们可以发现，导致黄金第一次大牛市的基本条件有两个：第一是债务水平太高；第二是市场真实利率水平较低，甚至为负。在一项研究中，用美国90日国债收益率减去美国的通胀水平得出真实利率水平，结果显示金价在真实利率水平高的时候表现较差，而在真实利率水平较低的时候表现较好，即金价与真实利率水平呈现负相关关系。逻辑也十分简单，当真实利率水平低于零时，现金以及各类债券基本就丧失了吸引力，这个时候持有这类资产等于在亏钱。而黄金则向来被人们认为是对抗通胀、保值最好的资产，于是便会受到欢迎。所以当真实利率水平较低，或者为负的时候，黄金倾向上涨，反之当真实利率水平上升，金价通常向下。即便如伦敦黄金池大量向市场倾销黄金，但其时真实利率水平为负，也未能控制住黄金的涨势。两次黄金大牛市，实际上真实利率水平都低于零。

　　还有一些市场经验告诉我们，利率水平在6%之上，黄金价格将大幅下跌，而利率水平在2%之下，金价则会大幅上涨。目前美联储基准利率水平为0.25%，更为重要的，近来美联储一再重申，目前的低利率水平至少会维持至2014年年末，这也意味着未来一段时间市场都会处于这样一种极低利率水平环境。