主题：三大因素压顶 短线需逢高减持

　　我们仍维持全年“N形”走势的判断，而“N形”走势的第一拐点在二季度出现的可能性较大。建议投资者在2500点以上逢高减持，而在2100点下方充分布局。

　　宏观经济可能探底企稳、经济刺激政策留有余地等因素支持二季度市场保持强势，预计沪综指将创出去年11月见底反弹以来的新高。但从中期走势看，我们仍维持全年“N形”走势的判断，而“N形”走势的第一拐点在二季度出现的可能性较大。建议投资者在2500点以上逢高减持，而在2100点下方充分布局。

　　宏观经济有望探底企稳

　　1－2月宏观数据反弹是基于政策的拉动效应。与四万亿投资相关的行业，特别是中央政府直接投资拉动的基建行业明显受益，政策投资刺激的效果正在快速显现。基于去年底以来实行的一系列积极财政政策，去库存化过程之后企业迅速进行库存回补，直接导致了PMI、发电量、信贷、BDI等四大指标峰回路转。我们认为，在外部环境没有更大变化的情况下，国内宏观经济二季度末至三季度初有望止跌回暖。

　　先行指标发出积极信号。今年2月份金融机构新增贷款延续了去年11月以来的快速增长势头，当月人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元；2月末广义货币供应量（M2）余额同比增长20.48％，狭义货币供应量（M1）余额同比增长10.87％，市场货币流通量（M0）同比增长8.28％。由于信贷规模高速扩张，M2加速增长，备受关注的M1增速也在2月份明显回升，M2和M1的剪刀差有所收窄。

　　2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49，比上月上升3.7个点，虽然仍低于50，但已经连续3个月回升，尤其是生产和新订单指数复苏最为明显，已经双双突破50的分界线，显示采购经理人对未来制造业形势趋于乐观；同时，虽然1－2月全国规模以上电厂发电量仍同比下降5.5％，但已经低于去年11月和12月7.8％和7.0％的降幅；BDI于2009年初见底后也呈回升态势。这些都是非常积极的重要信号，预示固定资产投资与工业生产数据在二季度或将有不错表现。

　　强势之中保持谨慎

　　自2008年11月1664.93点以来，大盘反弹行情至今已持续了5个月，上证指数最大涨幅已逾40％，从行情持续的时间以及运行的空间来看，基本可以确认：从历史高点以来的“超级熊市”调整已经暂告一段落。宏观经济环境探底企稳，经济刺激政策留有余地，都支持二季度市场保持强势，并创出自去年11月股市见底反弹以来的新高。但是，市场仍然存在调整动因，值得投资者在二季度关注。

　　首先，股指继续大幅反弹需宏观数据支持。

　　大盘自2008年10月见底反弹以来，至今已持续5个多月，符合资本市场率先宏观经济探底企稳反弹的客观规律，并已反映这一预期。股指在流动性不断放大背景下，呈现出明显的资金推动、底部不断抬高的波段上冲特征。但是，在上行至一定高度后，继续冲高需要宏观数据的进一步支持，否则就在一定程度上透支了行情。

　　其次，估值短期有风险。

　　随着09年市场的反弹，08年的估值紊乱得到了较大程度的修正，个股估值水平有了明显提升，估值体系重建暂告一段落。统计数据显示，截至3月19日，A股平均股价（剔除银行股）已经上升至9.9元，大约对应于2008年7月及2007年2月时的平均股价水平。另外，剔除银行股后，A股的PB和PE水平也分别达到2.81倍及22.75倍，同样显示当前估值水平与之前的两个阶段已经基本相当。这些数据意味着，虽然目前A股还位于上证综指2200点区域，但实际上除了银行股外，当前其他大部分板块估值都已接近2700－2800点的水平。估值压力成为制约大盘上行的主要因素，除非通过实体业绩增长予以化解。

　　第三，解禁压力渐增，流动性推动力减弱。

　　今年3－5月份大小非的累计解禁压力较大，在市场上升过程中，大小非惜售心态明显，但如果筹码出现松动，将加剧市场波动。同时，鉴于银行已经完成2009年一半的放贷目标，预计未来信贷增速将会逐渐放缓，流动性支持力度将逐步减小。此外，随着时间推移，在资本市场“过江龙”性质的资金也将逐步回归主业。我们认为，在流动性与市场流通规模膨胀的博弈中，后者将可能阶段性占据上风。