主题：有压力也有机会（市场点睛）

桂浩明 《国际金融报》 ( 2006-06-13 第07版 )

　　虽然对于大多数投资者来说，中国银行在刚发行完H股以后转手就发行A股是很难想像的一件事，但是凭借着“绿色通道”，它还是这样做了。
　　最新的消息是，中国银行日内开始路演，月内发行，下个月初上市。有人形容中国银行是以“闪电速度”走完了从递交发行申请到最后实现上市的路程，这虽然有点夸张，但确实也反映了中国银行IPO的进程要远远超过其他品种。

　　现在的问题是，中国银行出乎人们意料的快速发行，对市场会产生什么样的影响呢？在６月７日，随着中国银行将发行的消息传出，当天股市大幅下跌。虽然，很难说股市的大跌就是因为中国银行发行新股，但这两者之间确实是存在关系的。

　　毕竟，一个筹资额达到200亿元的庞然大物登陆A股，宛如航母进港，说不激起一堆水花，引起一阵浪涌，那是不现实的。在过去长达一年多的时间内，投资者只有二级市场可做，无法涉及一级市场。在这种背景下，资金的流向是单一的。而新股发行恢复以后，原来仅有一个市场的局面变成了两个市场，这样资金必然要开始分流。

　　对于机构投资者来说，这是一个重要的调整资产配置的时机。而这种调整，必然会导致减少在二级市场的资金投放。特别是在有相对较高中签率的大盘新股发行的情况下，这种调整很可能会以比较激烈的形式来完成。６月７日的市场状况，就很清晰地反映了这一点。

　　在历史上，这种情况也是经常发生的，前几年无论是发行中国石化，还是发行中国联通、宝钢股份时，市场都以下跌作出回应。从这个角度来说，现在中国银行发行，让人们感受到扩容的压力，导致大盘的调整，实在是很自然的事情。

　　不过，话也要说回来，中国银行发行虽然带来了很大的扩容压力，但是这个压力并不是不能承受的。过去，在市场规模比现在要小得多，每天成交量也远不如目前水平的情况下，股市在一年中也曾经承受过超过1000亿元的扩容压力，G长电发行时市场很低迷，但超过100亿元的筹资额也得以在较为平静的氛围中解决了。这就是说，以目前的市场潜力而言，200亿元的中国银行A股发行，并不是不可承受的。问题在于，这种发行会不会对二级市场造成过大的资金分流，以致严重影响市场的平稳。

　　事实上，这也是投资者最担心的。显然，根据以上的分析，资金分流肯定是存在的，但未必会很大。

　　这里不妨推算一下：由于中国银行网上发行额大概只占总发行额的一半左右，大约为100亿元，而申购资金初步估计会有6000亿元，平均中签率可能为1.67％，如果上市时股价能够上涨30％（这将使中国银行的A股估值要高于目前在沪市上市的其他银行股），那么收益率也不过0.501％。而人们看到，就在6月12日浦发银行上涨了3.66％、招商银行上涨了3.24％、民生银行上涨了1.78％、华夏银行也上涨了0.96％。

　　由此不难看出，申购新股的收益实际上并不大，对于善于捕捉市场机会的投资者来说，显然在二级市场的获利空间要更大一些。

　　这个道理，应该说是很容易理解的，因此，在市场资金面基本上能够承受股票发行所带来的筹资压力之余，新股发行与上市对市场的影响实际上并不会很大。就在6月12日，在中国银行发行与上市的时间表已经排定，并且后两天都有新股发行的背景下，沪深股市几经反复，最后都以上涨报收。由此，可见扩容的压力虽然有，但确实不能说是特别的大而无法承受。

　　现在，无视新股发行的压力显然是不对的，人们必须承认目前已经进入了扩容时期，必须根据这个实际做好资金配置。但同时，过于担忧扩容也是不对的。中国银行发行的案例，已经给了大家很清楚的提示。在这里，最关键的是把握好大盘的运行趋势，看准大方向。否则，不是没能回避掉扩容压力所带来的调整，就是错失了牛市应有的行情。